2023年三季报点评：生产经营维持稳定，猫三联成功通过应急评价

事件概述：公司于10月26日发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营收8.3亿元，同比+20.5%；实现归母净利润3.6亿元，同比+26.1%。 其中，Q3实现营收3.0亿元，同比+0.9%，环比+17.2%；实现归母净利润1.2亿元，同比-4.9%，环比+14.1%。 公司生产经营维持稳定，管理水平逐步提升。2023前三季度公司销售毛利率73.8%，同比+0.9PCT；销售费用率14.6%，同比去年同期持平，管理费用率5.9%，同比-2.2PCT。2023Q3公司销售净利率40.0%，环比-1.1PCT。我们认为公司盈利水平下滑主要因为三季度商品猪和仔猪价格双双跌至成本线以下，下游行情低迷导致部分养殖户用药积极性减弱，公司产品销售难度加大。 在研产品进展顺利，猫三联成功通过农业部应急评价。截至2023Q3公司已取得43项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书30项，与第三方合作研发取得新兽药注册证书12项，独立研发取得新兽药注册证书1项。公司与华中农大在兽用制品内的合作研发项目中，已有13项处于新兽药注册阶段，未来上市可期。非洲猪瘟疫苗方面，公司与华中农大签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，并开展非瘟活载体疫苗和亚单位疫苗的研发，两项研究均进展顺利。公司自2014年起开始研制猫三联，2022年10月10日正式提交应急评价申请，于2023年10月17日通过农业农村部组织的应急评价。该疫苗采用国内流行毒株，填补了国产猫三联疫苗空白，打破猫用疫苗长期依赖进口的局面。未来产品上市后将进一步丰富公司的宠物疫苗产品种类，推动公司产品及业务向多元化方向发展。 产品矩阵日趋丰富，“直销+经销”优势凸显。经过多年发展，公司除强免外的猪用疫苗已覆盖生猪生长周期的大多数疫病，能通过多样化产品满足不同类型客户的多样化、差异化需求，提高公司竞争力和产品市占率。公司的销售体系采取“直销+经销”的模式，对于规模较大的养殖企业，由公司直接提供销售服务；对于规模较小或者公司的直销渠道难以覆盖的养殖企业和养殖户，则由公司与经销商一起提供销售服务。大客户现金流相对充裕，需求稳定，能有效平滑行情波动带来的收入变动。公司已建立了覆盖国内主要养殖市场的营销服务网络，服务全国数百个重点养殖县。 投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为5.05、6.65、7.25亿元，EPS分别为1.08、1.43、1.56元，对应PE分别为17、13、12倍，考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业，猪价上行阶段将收获更大的需求弹性，维持“推荐”评级。 风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）