2023年三季报点评：2023Q3盈利能力逐步修复，猫三联上市有序推进

瑞普生物（300119.SZ）2023年三季报点评 2023Q3盈利能力逐步修复，猫三联上市有序推进2023年10月26日 事件概述：10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营收15.9亿元，同比+7.5%，实现归母净利润2.7亿元，同比+17.5%。其中，2023Q3实现营收5.9亿元，同比+4.3%，环比+7.6%；实现归母净利润 1.0亿元，同比+2.4%，环比-2.1%。 精细化生产提高运营效率，畜用板块市场开拓初见成效。2023年以来下游养殖行情持续低迷，三季度虽有所回暖，但仍面临需求疲软、产能去化不及预期的局面。公司通过优化疫苗工艺水平、提高原料药高毛利产品占比等手段提升毛利水平，2023Q3公司销售毛利率49.2%，同比+5.6%。2023年前三季度，公司加大畜用板块市场开拓，其中畜用疫苗销售同比+17%，畜用药品同比增长超过30%。我们判断公司三季度盈利环比下滑主要因为原料药行情继续下探，压缩药品板块盈利空间。根据中国兽药饲料交易中心数据，2023Q3兽药原料药价格指数（VPi）均值为69.1，同比-15.0%，环比-0.7%。 大力加码研发投入，从源头铸造公司护城河。2023年前三季度公司投入研发费用1.2亿元，同比+66.8%。2023Q3公司取得了猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗(ApxII、Oml-1、0ml-7)、次氯酸溶液两项三类新兽药注册证书，进一步丰富了公司在细菌基因工程疫苗、消杀净化等方面的产品矩阵，为公司创造新的盈利增长点。后续公司将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗、泰地罗新注射液等产品。宠物疫苗方面，2023年8月公司研制的猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价，是国内最早一批通过应急评价的国产猫疫苗产品，现组织复核检验工作，将尽快推动上市。公司猫三联疫苗采用国内流行毒株，可以更好地预防猫瘟、猫传染性鼻气管炎和猫杯状病毒病。若成功上市后将填补国产猫三联疫苗空白，为公司宠物板块带来新的业绩增长。 子公司出售部分资产，提高资产流动性。2023Q3公司控股子公司湖南中岸生物药业有限公司因原位于长沙经济技术开发区的厂区所在区域重新统一规划，将长沙经济技术开发区板仓南路的两宗工业用地使用权及地上房屋、构筑物及附属设施、设备等资产出售，本次交易有利于盘活公司闲置资产，提高资产流动性，对公司经营成果产生积极影响。 投资建议：我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润4.36、5.70、 6.77亿元，对应EPS分别为0.94、1.22、1.45元。公司作为禽用药头部企业，有望充分受益下游景气上行带来的红利，同时公司领先布局宠物药品市场，随着国内宠物市场的快速发展，有望快速抢占市场份额，维持“推荐”评级。 风险提示：新品上市不及预期、猪价上涨不及预期、突发重大动物疫病。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,084 2,446 3,004 3,575 增长率（%） 3.8 17.4 22.8 19.0 归属母公司股东净利润（百万元） 347 436 570 677 增长率（%） -16.0 25.8 30.8 18.8 每股收益（元） 0.74 0.94 1.22 1.45 PE 22 17 13 11 PB 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月26日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：16.09元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 研究助理徐菁 执业证书：S0100121110034 邮箱：xujing@mszq.com 相关研究 1.瑞普生物（300119.SZ）事件点评：应急评价正式通过，公司有望成为猫三联国产化先锋 -2023/08/24 2.瑞普生物（300119.SZ）2023年一季报点评：2023Q1盈利能力逐步修复，多维增长未来可期-2023/04/28 3.瑞普生物（300119.SZ）2022年年度报告点评：盈利能力依旧稳健，宠物板块未来可期 -2023/04/04 4.瑞普生物（300119.SZ）2022年三季报点评：三季度业绩同比转正，宠物药新品有序推进迈向蓝海市场-2022/10/28 5.瑞普生物（300119.SZ）深度报告：内生外延扩张业务，禽用药龙头向宠物药进军-2022 /09/04 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,084 2,446 3,004 3,575 成长能力（%） 营业成本 1,075 1,138 1,390 1,665 营业收入增长率3.84 17.38 22.80 18.99 营业税金及附加 20 22 27 32 EBIT增长率-1.87 42.73 29.66 17.39 销售费用 344 404 481 572 净利润增长率-16.01 25.77 30.78 18.76 管理费用 143 171 195 232 盈利能力（%） 研发费用 133 183 225 268 毛利率48.44 53.49 53.74 53.43 EBIT 379 540 701 822 净利润率16.63 17.82 18.98 18.95 财务费用 17 30 32 29 总资产收益率ROA5.68 6.58 7.90 8.56 资产减值损失 0 0 -1 -1 净资产收益率ROE8.21 9.69 11.65 12.68 投资收益 4 17 21 25 偿债能力 营业利润 417 527 689 818 流动比率2.36 2.58 2.72 2.82 营业外收支 -3 -2 -3 -2 速动比率2.04 2.16 2.28 2.37 利润总额 414 525 686 815 现金比率0.29 0.32 0.45 0.60 所得税 40 51 66 79 资产负债率（%）26.29 27.33 27.07 27.09 净利润 374 474 620 736 经营效率 归属于母公司净利润 347 436 570 677 应收账款周转天数130.03 150.00 150.00 150.00 EBITDA 495 662 841 981 存货周转天数124.67 120.00 120.00 120.00 总资产周转率0.35 0.38 0.43 0.47 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 384 440 690 1,036 每股收益0.74 0.94 1.22 1.45 应收账款及票据 747 1,005 1,235 1,469 每股净资产9.05 9.65 10.50 11.46 预付款项 22 33 42 50 每股经营现金流0.84 0.57 1.32 1.62 存货 367 374 456 547 每股股利0.30 0.38 0.50 0.59 其他流动资产 1,574 1,720 1,731 1,741 估值分析 流动资产合计 3,093 3,572 4,154 4,843 PE22 17 13 11 长期股权投资 377 395 416 441 PB1.8 1.7 1.5 1.4 固定资产 1,188 1,257 1,315 1,373 EV/EBITDA15.76 11.78 9.28 7.95 无形资产 259 287 314 341 股息收益率（%）1.86 2.35 3.08 3.66 非流动资产合计 3,013 3,058 3,061 3,067 资产合计 6,106 6,631 7,215 7,911 短期借款 667 667 667 667 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 397 430 544 675 净利润374 474 620 736 其他流动负债 246 290 317 377 折旧和摊销116 122 140 159 流动负债合计 1,310 1,387 1,528 1,719 营运资金变动-95 -376 -187 -183 长期借款 191 307 307 307 经营活动现金流389 268 617 757 其他长期负债 104 117 117 117 资本开支-372 -110 -117 -135 非流动负债合计 295 425 425 424 投资-909 0 0 0 负债合计 1,605 1,812 1,953 2,143 投资活动现金流-1,245 -141 -117 -135 股本 468 466 466 466 股权募资40 -16 0 0 少数股东权益 280 318 367 426 债务募资187 126 -28 0 股东权益合计 4,501 4,819 5,262 5,767 筹资活动现金流-48 -71 -250 -277 负债和股东权益合计 6,106 6,631 7,215 7,911 现金净流量-904 56 250 346 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人