猪用疫苗稳中向好，猫三联通过应急评价

科前生物（688526） 公司研究/公司点评 猪用疫苗稳中向好，猫三联通过应急评价 报告日期：2023-10-31 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）19.38 近12个月最高/最低（元）31.41/18.04 总股本（百万股）466 流通股本（百万股）466 流通股比例（%）99.99 总市值（亿元）90 流通市值（亿元）90 公司价格与沪深300走势比较 % % % 10/22 % 1/23 4/237/23 % 42 23 4 -15 -34 科前生物沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com联系人：万定宇 执业证书号：S0010122030020邮箱：wandy@hazq.com 相关报告 1.科前生物（688526）中报点评：H1净利同比大增50.31%，新品助力公司成长2023-08-30 主要观点： 2023Q3公司实现归母净利1.18亿元，同比下降4.87% 公司公布2023年三季报：2023年前三季度实现营业收入8.3亿元，同比增长20.53%，实现归母净利润3.6亿元，同比增长26.11%；其中，2023Q3实现营业收入3.0亿元，同比增长 0.92%，实现归母净利润1.2亿元，同比下降4.87%。 分产品看，伪狂、腹泻及圆环三大主要产品收入占比近80%，其中，伪狂和腹泻疫苗收入各占30%-35%，圆环疫苗收入占比约 13%。 与华中农大签订合作协议，产品矩阵持续丰富 公司积极推进非瘟活载体疫苗和亚单位疫苗两条技术路径，6月发布公告拟与华中农大签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，进一步加速非瘟疫苗研发进程。 公司10月发布公告称与华中农大进行猪流行性腹泻病毒、猪轮状 病毒二联亚单位疫苗项目的合作研发。截至2023年10月，公司已 取得43项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药 注册证书30项，目前与华中农大在兽用制品方面共32个合作研发项目，覆盖畜禽、反刍和宠物多个领域。 猫三联疫苗成功通过应急评价 2023年10月10日，公司研制的猫三联疫苗（猫鼻气管炎、杯状 病毒病、泛白细胞减少症）正式提交应急评价申请，于2023年10 月17日成功通过农业农村部组织的应急评价。疫苗毒种均从国内本土流行毒株分离，填补国产猫三联疫苗空白，打破猫用疫苗长期依赖进口的局面，未来猫三联上市后将进一步丰富公司的宠物疫苗产品种类，推动公司产品及业务向多元化方向发展，为公司宠物板块业绩提供新增长点。 投资建议 公司是我国兽用疫苗行业龙头企业，三大单品--伪狂苗、腹泻苗、圆环苗市场地位稳固，新上市的圆副二联苗、蓝耳灭活苗，拟上市的猪瘟、猪伪狂二联苗等产品均有望成为公司重要的收入利润增长点。我们预计2023-2025年公司实现营业收入13.4亿元、16.43亿元、19.33亿元，同比增长33.8%、22.6%、17.7%，对应归母净利润5.26亿元、6.70亿元、8.25亿元，同比增长28.3%、27.5%、23.0%，对应EPS分别为1.13元、1.44元、1.77元，维持“买入”评级。 风险提示 疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入1001 1340 1643 1933 收入同比（%）-9.2% 33.8% 22.6% 17.7% 归属母公司净利润410 526 670 825 净利润同比（%）-28.2% 28.3% 27.5% 23.0% 毛利率（%）73.6% 73.0% 74.1% 77.0% ROE（%）11.7% 13.1% 14.3% 14.9% 每股收益（元）0.88 1.13 1.44 1.77 P/E25.45 17.19 13.48 10.95 P/B2.99 2.25 1.93 1.64 EV/EBITDA20.83 11.91 8.81 6.51 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2561 3121 3840 4670 营业收入 1001 1340 1643 1933 现金 456 1044 1627 2356 营业成本 264 362 425 445 应收账款 324 334 409 482 营业税金及附加 7 9 11 13 其他应收款 3 4 4 5 销售费用 160 192 230 276 预付账款 9 26 30 32 管理费用 67 74 81 89 存货 169 232 273 285 财务费用 -63 10 6 2 其他流动资产 1600 1482 1496 1510 资产减值损失 -7 0 0 0 非流动资产 1830 1904 1964 1999 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 7 7 8 10 固定资产 881 902 908 891 营业利润 467 604 770 948 无形资产 60 63 66 69 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 889 939 989 1039 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 4391 5026 5804 6669 利润总额 467 604 770 948 流动负债 624 734 841 882 所得税 57 79 100 123 短期借款 132 132 132 132 净利润 409 526 670 825 应付账款 196 269 316 330 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 296 333 394 420 归属母公司净利润 410 526 670 825 非流动负债 268 268 268 268 EBITDA 493 694 872 1069 长期借款 140 140 140 140 EPS（元） 0.88 1.13 1.44 1.77 其他非流动负债 128 128 128 128 负债合计 892 1001 1109 1149 主要财务比率 少数股东权益 2 2 2 2 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 466 466 466 466 成长能力 资本公积 1135 1135 1135 1135 营业收入 -9.2% 33.8% 22.6% 17.7% 留存收益 1896 2421 3091 3916 营业利润 -29.4% 29.4% 27.5% 23.0% 归属母公司股东权 3497 4022 4693 5517 归属于母公司净利 -28.2% 28.3% 27.5% 23.0% 负债和股东权益 4391 5026 5804 6669 获利能力毛利率（%） 73.6% 73.0% 74.1% 77.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 40.9% 39.2% 40.8% 42.7% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.7% 13.1% 14.3% 14.9% 经营活动现金流 424 649 742 887 ROIC（%） 9.2% 12.4% 13.6% 14.3% 净利润 410 526 670 825 偿债能力 折旧摊销 98 80 96 119 资产负债率（%） 20.3% 19.9% 19.1% 17.2% 财务费用 -48 13 13 13 净负债比率（%） 25.5% 24.9% 23.6% 20.8% 投资损失 -7 -7 -8 -10 流动比率 4.11 4.25 4.57 5.30 营运资金变动 -74 38 -28 -61 速动比率 2.47 2.76 3.20 3.98 其他经营现金流 530 488 699 885 营运能力 投资活动现金流 -637 -48 -147 -145 总资产周转率 0.23 0.27 0.28 0.29 资本支出 -103 -155 -155 -155 应收账款周转率 3.09 4.01 4.01 4.01 长期投资 -591 100 0 0 应付账款周转率 1.35 1.35 1.35 1.35 其他投资现金流 56 7 8 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 114 -13 -13 -13 每股收益 0.88 1.13 1.44 1.77 短期借款 114 0 0 0 每股经营现金流 0.91 1.39 1.59 1.90 长期借款 140 0 0 0 每股净资产 7.50 8.63 10.07 11.84 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 21 0 0 0 P/E 25.45 17.19 13.48 10.95 其他筹资现金流 -162 -13 -13 -13 P/B 2.99 2.25 1.93 1.64 现金净增加额 -100 588 583 729 EV/EBITDA 20.83 11.91 8.81 6.51 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场