FY2024中报点评：归母净利同比+36.4%，毛利率改善，费用管控效果显著

周大福财务与业务概览

营业与利润增长

• FY2024H1（2023年4月至9月）总收入为495.3亿港币，同比增长6.4%。
• 主要经营利润为59.89亿港币，同比增长38%，主要得益于港澳地区业绩的显著恢复、金价上涨、终端折扣的收紧以及有效的费用管控。

净利润与派息率

• 归母净利润为45.5亿港币，同比增长36.4%。
• 中期派息率为54.9%。

地区与品类表现

• 中国港澳地区收入和利润均出现显著恢复，收入88.5亿港币，同比增长57.7%，主要经营利润为7.88亿港币，同比增长487%。
• 黄金产品收入同比增长12.8%，而镶嵌类产品收入则下滑18%。
• 同店分析显示，中国内地销售额同比下滑3.5%，销量下降11.9%，而中国港澳地区则分别增长59.6%和44.5%。

毛利率与费用控制

• 经调整后的毛利率为23.8%，同比增长1.4个百分点，主要得益于黄金产品销售毛利率的提升，受惠于金价上涨和终端折扣控制。
• 经营净利率达到12.1%，同比提升2.8个百分点，原因包括广告和宣传开支节省0.4个百分点及包装物料开支节省0.5个百分点。
• 整体SG&A比率同比改善1.4个百分点。

渠道拓展与市场表现

• 截至2023年9月，总门店数为7838家，中国内地周大福珠宝品牌门店为7458家，净增189家，主要集中在二线城市。
• 一二线城市门店收入占比达62.9%，收入贡献显著增长。

盈利预测与投资评级

• 上调FY2024-FY2026归母净利润预测至84.75亿港币、99.7亿港币和115.95亿港币。
• 最新收盘价对应的PE分别为14、12和10倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 同店销售恢复可能不及预期。
• 开店速度可能低于预期。
• 门店调整带来的不确定性。
• 消费力减弱的风险。