销售稳步向好，看好公司持续高质量增长

事件：滔搏发布季度经营公告，FY2024Q3（2023年9-11月）公司全渠道销售额（零售流水及批发发货金额，含税）同比增长10%~20%低段。 终端销售持续改善，公司展现高质量增长。公司FY2024Q3全渠道销售增长低双位数，考虑到公司以零售业务为运营核心，因此消费环境改善后我们预计零售业务销售增速或优于批发发货（零售业务增速或在高双位数）。 我们认为销售的优异增长表现一方面来源于客流复苏；另一方面随着库存健康化（FY2023H1末公司存货金额同比下降10%，随着流水的持续改善，我们预计11月底库存同比下降趋势或同上半财年一致）以及新品销售占比的提升，我们预计Q3终端整体折扣同比也有低单位数改善。1）分品牌看：我们预计公司主力品牌和非主力品牌整体均有双位数的增长表现，非主力品牌增速或较主力品牌更快。2）分渠道看：我们判断Q3公司电商和实体门店增速或保持一致，其中电商平台的快速增长主要系消费者忠诚度更高、同线下联系更紧密的小程序私域电商带动。 渠道扩张重启，FY2024销售面积有望正增长。根据公司披露截至11月末，直营门店毛销售面积同比减少1.7%（截至5月末同比降幅为6.5%，截至8月末同比降幅为3.5%），环比增加0.5%。我们认为销售面积的环比增加一方面来源于单店面积的持续增加（截至8月末单店面积同比增长 7.7%），出于提升运营效率的考虑，公司针对各个品牌的特点进行店铺面积的优化和升级；另一方面来源于净关店的逐步放缓，在经过较为长期的门店整改后，我们判断公司现有门店结构已经达到良好的水平，公司基于市场需求的恢复，逐步恢复开店节奏。 展望FY2024，我们预计公司营收增长14%，业绩增长31%。随着客流恢复、公司自身库存以及渠道效率持续提升，我们预计后续流水复苏势头有望保持，公司FY2024营收预计增长14%，折扣的改善将推动毛利率提升，同时费用端的杠杆作用有望体现，我们预计公司全年利润增速或将高于收入增速。 盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服下游渠道龙头公司，终端门店结构持续优化，数字化转型带动零售效率提升，高效的会员运营持续巩固用户粘性，我们预计公司FY2024-FY2026归母净利润分别为 24.06/29.44/35.26亿元，现价对应FY2024PE为14倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）