Q3业绩同比高增 非洲业务再下一城

2023年10月26日，嘉友国际发布2023年第三季度报告。2023Q1- Q3公司实现营业收入51亿元，同比增长34%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长62%。其中Q3公司实现营业收入22.9亿元，同比增长14%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长44%。 业务规模持续增长，营收同比增加。2023Q3公司营收同比增长14%， 主要系中蒙与中非业务双轮驱动带来增长。（1）中蒙市场：2023年1-8月，中蒙双边贸易额同比增长56%；2023Q1-Q3，甘其毛都口岸煤炭进口量同比增长148.01%，公司凭借物流基础设施布局，业务总货量同比增长创新高（2）非洲市场：2023年卡萨项目正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力与预期相符，形成新的业务增量； （3）中亚市场：2023年1-8月中国与中亚五国进出口额同比增长32.9%，增速明显高于“一带一路”沿线国家平均水平，也为公司业绩增长提供广阔的空间。 Q3毛利率同比改善，费用率小幅上升。2023Q3公司实现毛利率 人民币(元)成交金额(百万元) 14.8%，同比增长2.2pct。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为 1.8%，同比小幅上升1.0pct，其中销售费用率为0.2%，同比增长 0.04%；管理费用率为1.6%，同比上升0.3pct；研发费用率为0.2%，同比下降0.04pct；财务费用率为-0.1%，同比上升0.8pct。毛利率同比改善下，尽管费用率小幅上升，2023Q3公司归母净利率为11.0%，同比增长2.3pct。 非洲版图再下一城，拓展跨境物流业务。2023年10月17日，公 司发布对外投资公告，公司全资子公司中非国际的控股子公司JASWINPORTSLIMITED拟投资、建设、运营赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目，特许权期限为22年，其 中建设期3年。本次投资赞比亚特许项目是公司在非洲地区业务的又一重大进展。该项目可以实现与刚果（金）萨卡尼亚陆港与赞比亚萨卡尼亚口岸的高效联动，提升跨境通关效率，打造铜钴矿带通往恩多拉的陆路运输通道，有望打开非洲业务的成长空间。 考虑到非洲业务加速推进，预计实现高增长，上调公司2023-2025年净利润预测9.1亿元、11.6亿元、14.0亿元（原8.5亿元、10.9亿元、13.6亿元），维持“买入”评级。 非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 221026 230126 230426 230726 成交金额嘉友国际沪深300 500 400 300 200 100 231026 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,281 3,888 4,829 6,704 8,006 9,606 货币资金 1,752 1,169 949 1,372 1,721 2,133 增长率 18.5% 24.2% 38.8% 19.4% 20.0% 应收款项 190 223 241 294 330 369 主营业务成本 -2,776 -3,398 -3,898 -5,429 -6,400 -7,698 存货 59 191 793 583 601 620 %销售收入 84.6% 87.4% 80.7% 81.0% 79.9% 80.1% 其他流动资产 171 839 759 982 1,154 1,381 毛利 505 490 932 1,275 1,605 1,909 流动资产 2,172 2,422 2,742 3,232 3,806 4,503 %销售收入 15.4% 12.6% 19.3% 19.0% 20.1% 19.9% %总资产 63.8% 53.2% 51.2% 52.8% 55.1% 57.6% 营业税金及附加 -20 -13 -15 -20 -24 -29 长期投资 77 89 76 76 76 76 %销售收入 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 622 726 726 826 932 1,044 销售费用 -4 -6 -7 -9 -10 -12 %总资产 18.3% 15.9% 13.5% 13.5% 13.5% 13.3% %销售收入 0.1% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 360 1,293 1,792 1,883 1,984 2,096 管理费用 -50 -52 -75 -114 -139 -150 非流动资产 1,230 2,134 2,614 2,892 3,098 3,321 %销售收入 1.5% 1.3% 1.6% 1.7% 1.7% 1.6% %总资产 36.2% 46.8% 48.8% 47.2% 44.9% 42.4% 研发费用 -16 -14 -26 -40 -56 -58 资产总计 3,402 4,556 5,356 6,123 6,904 7,824 %销售收入 0.5% 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% 0.6% 短期借款 1 3 2 4 4 4 息税前利润（EBIT） 414 405 808 1,091 1,376 1,660 应付款项 303 539 660 811 780 727 %销售收入 12.6% 10.4% 16.7% 16.3% 17.2% 17.3% 其他流动负债 212 394 438 559 672 803 财务费用 -23 -12 -6 6 8 10 流动负债 516 936 1,099 1,374 1,456 1,535 %销售收入 0.7% 0.3% 0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -1 -16 -12 0 0 其他长期负债 650 693 31 16 15 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,166 1,629 1,130 1,389 1,472 1,550 投资收益 20 5 5 5 5 5 普通股股东权益 2,165 2,857 4,158 4,664 5,362 6,203 %税前利润 4.8% 1.3% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 其中：股本 220 317 500 699 699 699 营业利润 418 408 801 1,090 1,388 1,674 未分配利润 1,033 1,110 1,601 2,148 2,846 3,687 营业利润率 12.7% 10.5% 16.6% 16.3% 17.3% 17.4% 少数股东权益 71 70 69 70 70 71 营业外收支 -5 0 -3 0 0 0 负债股东权益合计 3,402 4,556 5,356 6,123 6,904 7,824 税前利润利润率 41312.6% 40810.5% 79816.5% 1,09016.3% 1,38817.3% 1,67417.4% 比率分析 所得税 -51 -66 -118 -177 -225 -271 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.3% 16.2% 14.8% 16.2% 16.2% 16.2% 每股指标 净利润 362 342 680 913 1,163 1,403 每股收益 1.641 1.082 1.361 1.306 1.663 2.006 少数股东损益 2 0 -1 1 1 1 每股净资产 9.861 9.013 8.314 6.674 7.672 8.876 归属于母公司的净利润 360 343 681 913 1,162 1,402 每股经营现金净流 1.158 -1.025 1.015 1.655 1.551 1.819 净利率 11.0% 8.8% 14.1% 13.6% 14.5% 14.6% 每股股利 1.000 1.000 0.500 0.522 0.665 0.802 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.64% 12.00% 16.37% 19.57% 21.68% 22.60% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.59% 7.52% 12.71% 14.91% 16.84% 17.92% 净利润 362 342 680 913 1,163 1,403 投入资本收益率 12.64% 9.42% 16.24% 19.24% 21.15% 22.10% 少数股东损益 2 0 -1 1 1 1 增长率 非现金支出 30 42 72 70 69 80 主营业务收入增长率 -21.33% 18.50% 24.21% 38.82% 19.41% 19.99% 非经营收益 2 -6 -18 -20 -5 -5 EBIT增长率 11.35% -2.16% 99.42% 35.01% 26.06% 20.64% 营运资金变动 -139 -704 -226 193 -143 -206 净利润增长率 4.91% -4.83% 98.57% 34.09% 27.34% 20.60% 经营活动现金净流 254 -325 508 1,157 1,084 1,271 总资产增长率 41.91% 33.94% 17.56% 14.32% 12.75% 13.33% 资本开支 -268 -464 -480 -319 -275 -303 资产管理能力 投资 -220 -42 -2 0 0 0 应收账款周转天数 18.9 14.1 13.5 13.0 12.0 11.0 其他 28 19 9 5 5 5 存货周转天数 10.2 13.4 46.1 40.0 35.0 30.0 投资活动现金净流 -460 -487 -473 -314 -270 -298 应付账款周转天数 21.1 36.7 52.2 50.0 40.0 30.0 股权募资 0 578 0 -41 0 0 固定资产周转天数 37.4 55.7 54.8 45.0 42.5 39.7 债权募资 714 0 -3 -13 0 0 偿债能力 其他 -158 -222 -236 -365 -465 -561 净负债/股东权益 -50.27% -17.02% -22.42% -28.89% -31.59% -33.93% 筹资活动现金净流 555 356 -239 -419 -465 -561 EBIT利息保障倍数 18.0 33.7 139.4 -192.0 -179.9 -173.4 现金净流量 332 -460 -189 423 349 413 资产负债率 34.29% 35.76% 21.09% 22.69% 21.32% 19.81% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-12-26 买入 21.51 27.20～27.20 2 2023-04-17 买入 27.80 N/A 3 2023-04-27 买入 28.05 N/A 4 2023-08-27 买入 17.06 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月