Q3业绩同比高增，自主品牌业务前景可期

佩蒂股份（300673） 公司研究/公司点评 Q3业绩同比高增，自主品牌业务前景可期 2022-10-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）17.97 近12个月最高/最低（元）24.73/14.03 总股本（百万股）253 流通股本（百万股）163 流通股比例（%）64.47 总市值（亿元）46 流通市值（亿元）29 主要观点： 2022Q3公司实现归母净利润0.67亿元，同比增长391.5% 公司披露2022年三季报：2022年1-9月公司实现收入13.55亿元，同比增长48.0%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长100.7%；其中，Q3实现收入5.09亿元，同比增长149.5%；归母净利润0.67亿元，同比增长391.5%。 双轮驱动业绩高增，毛利率短期承压 分地区看：预计Q3海外市场实现收入4.36亿元，同比增长约170%， 主要系海外大客户订单需求增加叠加公司柬埔寨、越南工厂产能释放所 公司价格与沪深300走势比较 57% 33% 10% -14%10/211/224/227/2210/22 -37% 佩蒂股份沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.佩蒂股份（300673）深度报告：深耕宠物功能食品，双轮驱动成就行业龙头2022-05-31 致；国内市场方面自有品牌业务发展良好，预计实现收入7200万元，同比增长约71%。 从利润率看：2022Q1-Q3公司毛利率24.9%，同比下降1.48个百分点， Q3毛利率22.0%，同比下降8.82个百分点，主要系产品订单结构变化、部分原材料涨价叠加毛利较低的国内业务收入增长所致；2022Q1-Q3公司净利率11.8%，同比增长1.07个百分点，Q3净利率13.6%，同比增长6.74个百分点，主要系人民币汇率贬值贡献汇兑收益所致。 从费用率看：Q3公司销售费用2480.23万元，同比增长120.1%，主 要系销售规模增大所致；财务费用-3521.6万元，同比变动-447.3%，主要系人民币汇率贬值贡献汇兑收益所致；管理费用3752.28万元，同比增长33.2%。 品牌营销持续发力，爆品打造战略反馈良好 2021年以来，公司适时调整营销战略，专注品牌爆品打造、深度合作内容达人以及加大新媒体投入的策略成效良好，国内自有品牌实现快速发展。“618”期间，公司旗下品牌收入同比增长300%，自有品牌“爵宴”品牌销售额突破1500万。随着年末各大电商平台消费活动的开展以及春节前消费旺季的到来，公司自有品牌业务有望快速发展。 产能持续释放，助力业绩增长 公司募投的扩产项目稳步推进，新增产能逐渐释放。柬埔寨9200吨宠物休闲食品项目已进入产能爬坡阶段，预计2022年释放30%左右产能；新西兰4万吨高品质干粮项目建设有序推进，预计2023年将释放30%左右产能。2022Q1公司成功发行可转债，规划建设新增湿粮、新型干粮产能3万、5万吨，主粮业务规模有望实现持续增长。 投资建议 综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及人民币汇率变动趋势，我们预计2022-2024年公司实现主营业务收入16.97亿元、 21.55亿元、26.46亿元，同比分别增长33.5%、27.0%、22.8%，对应归母净利润1.90亿元、2.03亿元、2.58亿元，对应EPS分别为0.75元、0.80元、1.02元。维持“买入”评级不变。 风险提示 汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入1271 1697 2155 2646 收入同比（%）-5.1% 33.5% 27.0% 22.8% 归属母公司净利润60 190 203 258 净利润同比（%）-47.7% 216.5% 6.7% 27.6% 毛利率（%）22.9% 24.6% 25.9% 26.4% ROE（%）3.4% 9.6% 9.3% 10.6% 每股收益（元）0.28 0.75 0.80 1.02 P/E73.14 23.97 22.48 17.62 P/B2.92 2.31 2.10 1.87 EV/EBITDA32.43 17.86 12.73 9.95 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1783 2011 2381 2927 营业收入 1271 1697 2155 2646 现金 1030 1252 1447 1792 营业成本 979 1280 1597 1946 应收账款 201 292 358 438 营业税金及附加 4 6 7 9 其他应收款 9 14 18 22 销售费用 55 81 97 119 预付账款 67 77 96 117 管理费用 109 127 157 188 存货 450 351 437 533 财务费用 28 -51 22 35 其他流动资产 26 26 26 26 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 1072 1140 1226 1300 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 12 11 11 10 投资净收益 3 1 2 3 固定资产 469 530 606 663 营业利润 79 229 245 312 无形资产 50 48 46 44 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 542 551 563 583 营业外支出 1 1 2 2 资产总计 2855 3150 3607 4227 利润总额 78 228 243 310 流动负债 429 530 781 1136 所得税 16 34 36 47 短期借款 221 321 521 821 净利润 62 194 207 264 应付账款 170 203 254 309 少数股东损益 2 4 4 5 其他流动负债 38 6 6 6 归属母公司净利润 60 190 203 258 非流动负债 632 632 632 632 EBITDA 155 238 335 424 长期借款 2 2 2 2 EPS（元） 0.28 0.75 0.80 1.02 其他非流动负债 630 630 630 630 负债合计 1060 1162 1412 1768 主要财务比率 少数股东权益 15 19 23 28 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 253 253 253 253 成长能力 资本公积 965 965 965 965 营业收入 -5.1% 33.5% 27.0% 22.8% 留存收益 561 751 954 1212 营业利润 -41.9% 189.6% 6.7% 27.5% 归属母公司股东权 1779 1969 2172 2430 归属于母公司净利 -47.7% 216.5% 6.7% 27.6% 负债和股东权益 2855 3150 3607 4227 获利能力毛利率（%） 22.9% 24.6% 25.9% 26.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.7% 11.2% 9.4% 9.8% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 3.4% 9.6% 9.3% 10.6% 经营活动现金流 -35 268 177 237 ROIC（%） 3.1% 5.0% 6.6% 7.3% 净利润 60 190 203 258 偿债能力 折旧摊销 51 64 75 86 资产负债率（%） 37.1% 36.9% 39.2% 41.8% 财务费用 15 14 22 35 净负债比率（%） 59.1% 58.4% 64.3% 71.9% 投资损失 -3 -1 -2 -3 流动比率 4.16 3.79 3.05 2.58 营运资金变动 -158 -4 -125 -145 速动比率 2.95 2.99 2.37 2.00 其他经营现金流 218 199 334 410 营运能力 投资活动现金流 -128 -132 -161 -158 总资产周转率 0.45 0.54 0.60 0.63 资本支出 -211 -138 -168 -165 应收账款周转率 6.31 5.82 6.02 6.04 长期投资 80 5 5 4 应付账款周转率 5.77 6.29 6.29 6.29 其他投资现金流 3 1 2 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 726 86 178 265 每股收益 0.28 0.75 0.80 1.02 短期借款 57 100 200 300 每股经营现金流 -0.14 1.06 0.70 0.94 长期借款 2 0 0 0 每股净资产 7.02 7.77 8.57 9.59 普通股增加 84 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -94 0 0 0 P/E 73.14 23.97 22.48 17.62 其他筹资现金流 678 -14 -22 -35 P/B 2.92 2.31 2.10 1.87 现金净增加额 557 222 195 345 EV/EBITDA 32.43 17.86 12.73 9.95 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数