2023年三季报点评：营收平稳增长，龙头韧性显现

三季度收入增长稳健，盈利基本持平。公司2023年前三季度实现营收79.3亿/+9.6%，归母净利润13.7亿/+11.3%，扣非归母净利润12.8亿/+13.3%。 其中Q3收入30亿/+7.4%，归母净利润5.4亿/+6.5%，扣非归母净利润5.4亿/+8.1%。公司Q3收入增长平稳，盈利稳健，显示出厨电龙头的经营韧性。 厨电行业延续温和复苏。2023年以来，地产竣工迎来强劲反弹，1-9月我国住宅房屋竣工面积同比增长20.1%，其中Q3增长22.6%。在竣工回暖的背景下，厨电销售实现持续复苏。奥维云网数据显示，2023年前三季度厨卫大家电合计零售额1161亿元，同比增长3.4%，其中Q3增长2.4%，延续小幅复苏趋势。刚需厨电（油烟机、燃气灶、电热水器、燃气热水器）零售额前三季度同比增长4%，Q3同比增长3%；品需品类（洗碗机、嵌入式、净水器、消毒柜）零售额前三季度同比增长6%，Q3同比增长8%。洗碗机等新兴厨电Q3迎来加速增长，油烟机等刚需厨电零售表现稳健。 预计公司传统品类表现稳健，新兴品类增长较快。根据奥维云网的数据，公司传统烟灶线上线下的市占率稳固，保持行业领先地位，1-9月公司线上线下油烟机市占率分别为24.2%/30.4%， 燃气灶线上线下市占率为23.8%/29.9%。新兴品类方面，公司线下KA等渠道集成灶市占率达到28.9%，同比提升24.4%，预计集成灶、洗碗机等新兴品类增长依然良好。分渠道看，根据奥维云网的数据，预计Q3公司线上渠道实现中高个位数增长，线下零售渠道由于低基数而实现良好复苏，工程渠道或相对承压。 原材料红利淡去，盈利保持稳定。Q3公司毛利率同比小幅微降0.1pct至52.2%，原材料价格同比基本持平后，受到低毛利率的新兴品类占比提升的影响，公司毛利率出现小幅下滑。公司费用率基本稳定，Q3销售/研发/管理/财务费用率分别-0.2/+0.2/+0.1/+1.0pct至26.0%/3.6%/4.1%/-1.2%。此外，公司Q3信用减值损失同比转正，预计有部分坏账冲回，对利润产生积极影响。综合影响下，公司Q3盈利能力基本稳定，归母净利率同比-0.1pct至18.1%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；品类扩张不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到地产工程渠道较为承压，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为18.5/21.0/23.0亿（前值为19.6/22.4/24.6亿），增速为17%/14%/9%；摊薄EPS=1.95/2.22/2.42元，对应PE=12/11/10x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明