2024年三季报点评：营收增长有韧性

2024年11月01日兴业银行(601166.SH) 营收增长有韧性——兴业银行2024年三季报点评 公司动态分析 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价20.53元股价(2024-10-31)18.28元 事件：兴业银行披露2024年三季度报告，2024年前三季度营收增速为1.81%（中报为1.80%）；拨备前利润增速为3.75%（中报为3.75%）；归母净利润增速为-3.02%（中报为0.86%），我们点评如下： 兴业银行2024年三季度归母净利润同比增速为-10.45%，主要是因为兴业银行在第三季度拨备计提力度同比大幅提升，此外息差收窄也对业绩形成一定拖累。生息资产规模扩大、非息收入增加及成本收入比改善则对公司业绩形成支撑。 量：资产规模稳定增长，信贷结构持续优化 ①资产端：2024年三季度末，兴业银行资产规模同比增长3.87%，增速环比下降0.78pct；其中贷款规模同比增长8.05%。兴业银行规模扩张速度微降主要是公司大幅压降了收益率较低的同业资产规模，同时加大了金融资产配置力度。三季度末公司总资产规模净减少427亿元；其中贷款净额、金融投资单季度分别增加734亿元、1825亿元同业资产规模同比减少3160亿元，资产结构有明显调整。 对公贷款支撑信贷增长，但呈现边际转弱的趋势。2024年三季度，兴业银行对公贷款（含贴现）同比增长13.00%，远高于全行贷款增速，增速环比下滑1.17pct，主要是市场需求转弱。具体来看，一般公司贷款同比增长11.36%，增速环比下降3.48pct；票据贴现同比增长31.49pct，增速环比升高24.51pct，三季度通过票据贴现弥补信贷增长的缺口。从投向来看，兴业银行绿色贷款、科技贷款余额三季度末分别同比增长16.66%、14.74%，增速均高于对公贷款增速。 零售贷款增速回升。2024年三季度末，兴业银行零售贷款规模同比下降0.46%，降幅在逐步收窄，今年以来零售贷款余额下行的趋势得到遏制。其中，三季度末兴业银行普惠贷款规模同比增长10.45%，预计是零售信贷向好的主要支撑。 ②负债端：2024年三季度末，兴业银行吸收存款余额同比增长3.98%增速环比下降0.88pct。从结构上看，兴业银行定期存款占总存款比例环比上升3.44pct至55.64%，存款定期化趋势延续。 价：息差承压，但降幅持续收窄 兴业银行2024年三季度单季净息差为1.79%，同比、环比分别下降13bps、下降6bps，拖累净利润增速4.79pct。 ①资产端收益率仍在下行。三季度末，公司生息资产中收益相对较高的贷款、金融资产占比回升，资产结构有所改善；但下半年来，在融资需求不高、LPR两次下调影响下，兴业银行生息资产收益率仍处下 交易数据总市值(百万元) 379,754.24 流通市值(百万元) 379,754.24 总股本(百万股) 20,774.30 流通股本(百万股) 20,774.30 12个月价格区间14.11/20.01元 兴业银行 沪深300 38% 28% 18% 8% -2% -12% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.0 -3.9 12.3 绝对收益 -5.1 9.1 21.2 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 王子硕联系人 SAC执业证书编号：S1450123070020 wangzs2@essence.com.cn 相关报告业绩表现符合预期——兴业 2024-08-23 银行2024年中报点评息差降幅收窄，业绩增速回 2024-04-29 升——兴业银行2024年一季报点评对公信贷支撑规模扩张，净 2024-03-31 息差有韧性——兴业银行2023业绩点评 对公贷款投放力度加大，资 产质量进一步优化——兴业银行2023年中报点评（更正） 对公贷款投放力度加大，资产质量进一步优化——兴业 银行2023年中报点评 2023-08-31 2023-08-31 降趋势，我们测算2024年三季度单季兴业银行生息资产收益率 3.74%，同比、环比分别下降31bps、下降10bps。 ②计息负债成本逐步改善。我们测算兴业银行2024年前三季度计息负债成本率2.16%，同比、环比分别下降17bps、下降3bps。具体来看，兴业银行在存款方面实现了“稳规模”“降成本”，前三季度存款利率同比下降23bps至2.03%，预计存款利率的迅速调整是带动兴业银行付息率下行的最主要因素。 预计全年息差降幅同比收窄。今年下半年，受LPR下行、存量按揭利率下调影响，预计银行业资产收益率继续承压。兴业银行在负债端拓展代发、收单、供应链金融等业务，推动高成本到期存款置换等方式推动成本率快速下调，今年以来累计息差同比降幅基本稳定在10bps左右。我们预计全年来看，兴业银行息差降幅也将在10bps左右，降幅较上年收窄。 非息收入同比增长。2024年三季度，兴业银行净非息收入同比增长10.33%，增速较上季度由负转正。其中，三季度实现手续费净收入66.02亿元，同比下降5.50%，降幅环比收窄14.33pct，预计主要是理财业务、交易业务收入增长形成支撑。三季度投资收益为主的其他非息收入为78.76亿元，同比增长28.36%，预计主要是受益于债市利率下行。 资产质量总体稳定，拨备计提增加。兴业银行2024年三季度末不良贷款率1.08%，环比持平；关注率1.77%，环比微升4bps，主要是零售风险有所上升。风险抵补能力方面，兴业银行2024三季度末拨备覆盖率233.54%，拨贷比2.53%，拨备水平保持充足。 2024年前三季度，兴业银行考虑到潜在风险加大了拨备计提力度，减值计提同比增长14.31%，对利润增长形成拖累。 成本收入比持续改善。兴业银行持续推进成本集约化管理，三季度成本压降正向贡献利润增速1.89pct。兴业银行三季度成本收入比为28.96%，同比下降1.09pct，连续四个季度逐季改善。 投资建议：展望未来，我们预计四季度兴业银行付息率将随着存款挂牌利率的迅速调整而继续下降，抵消部分资产收益率下滑的影响，全年息差降幅有望同比收窄。预计兴业银行2024年营收同比增长0.25%，利润增速为1.04%，给与买入-A的投资评级，6个月目标价为20.53元，相当于2024年0.55X的PB。 风险提示：资产质量恶化超预期；宏观经济恢复不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 222,374 210,831 211,357 216,445 229,341 营收增速 0.51% -5.19% 0.25% 2.41% 5.96% 拨备前利润 154,841 145,507 149,271 150,906 162,706 拨备前利润增速 -4.61% -6.03% 2.59% 1.10% 7.82% 归母净利润 91,377 77,116 77,920 78,783 84,812 归母净利润增速 10.52% -15.61% 1.04% 1.11% 7.65% 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净资产收益率 12.59% 9.85% 9.34% 8.85% 8.93% 总资产收益率 1.02% 0.79% 0.73% 0.67% 0.67% 风险加权资产收益率 1.42% 1.10% 1.01% 0.93% 0.92% 市盈率 4.16 4.92 4.87 4.82 4.48 市净率 0.57 0.53 0.49 0.46 0.42 股息率 6.50% 5.69% 5.75% 5.81% 6.26% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.兴业银行2024年三季度业绩增长拆分 3.63% -4.79% 1.89% -10.06% 3.00% -9.88% -3.55% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图2.兴业银行各项资产单季度净新增情况（亿元） 8000 公司贷款票据贴现零售贷款金融资产同业资产现金及存放央行 2356 10 1211 942 -22 194 826 2171 495 -31 48 8 -158 -300 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 4000 活期存款定期存款其他存款 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图4.兴业银行单季度净息差（测算值） 单季度净息差 1.97% 1.93% 1.92% 1.90% 1.87% 1.85% 1.80% 2.2% 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图5.兴业银行单季度生息资产收益率（测算值） 单季度生息资产收益率 4.12% 4.08% 4.06% 4.05% 3.99% 3.85% 3.74% 4.2% 4.1% 4.0% 3.9% 3.8% 3.7% 3.6% 3.5% 23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图6.兴业银行单季度成本收入比 45% 单季度成本收入比 39.82% 36.46% 30.05% 28.56% 28.96% 27.58% 27.09% 25.08%24.31% 25.46% 23.52% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图7.兴业银行2024Q3业绩图表 业绩累计同比增速 2023前三季度 2023A 2024一季度 2024上半年 2024前三季度 营业收入 净利息收入 生息资产平均余额净息差 手续费及佣金净收入其他非息净收入 成本收入比拨备前利润信用减值损失归母净利润 -5.59% -5.19% 4.22% 1.80% 1.81% 1.09% 0.85% 5.09% 4.22% 2.39% 9.83% 9.79% 6.92% 6.21% 5.25% 1.94% 1.93% 1.87% 1.86% 1.84% -30.36% -38.38% -18.99% -19.42% -15.16% -2.62% 14.08% 16.16% 8.70% 12.79% 27.87% 29.97% 23.65% 25.41% 26.57% -7.67% -6.03% 7.26% 3.75% 3.75% 2.83% 25.83% 46.06% 10.20% 14.31% -9.53% -15.61% -3.10% 0.86% -3.02% 资产质量 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 不良率 一般对公贷款不良率零售贷款不良率 个人住房及商用房贷款信用卡个人经营贷款其他 关注率不良核销及转出（百万元）不良生成率（累计，年化）逾期率 逾期90天以内率逾期90天以上率 逾期90天以上/不良拨贷比拨备覆盖率 1.07% 1.07% 1.07% 1.08% 1.08% 0.96% 0.97% 1.42% 1.42% 0.56% 0.65% 3.93% 3.88% 0.79% 0.80% 2.08% 2.20% 1.53% 1.5