Q3扣非后业绩超预期，提质增效成果显著

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-27 收盘价（元）31.78 流通股本（亿股）4.92 每股净资产（元）11.13 总股本（亿股）6.90 鸿路钢构 上证指数 沪深300 专业工程 34% 22% 10% -2% -14% -26% 最近12月市场表现 事件描述：2022Q1-3实现营收144.25亿元同增7.83%，实现归属净利润 8.74亿元同增6.05%；实现扣非归属净利润7.11亿元同增16.53%。 Q3扣非后业绩增长超预期。公司Q3单季度营收55.24亿元同增5.97%；归属净利润3.63亿元同增12.37%；扣非后归属净利润3.19亿元同增48.95%。在面临7、8月份极端高温天气的背景下，公司Q3扣非后业绩超预期，或主要得益于：1）8月下旬天气转凉后公司加大生产和运输力度，有力 保障销量稳中有增；2）公司积极拓展规模大、加工难度高的大订单，单吨加工费提高进一步改善加工净利润，按照产量计算Q3单吨加工净利润（扣非后）预计达到365元；3）积极发挥集采及库存管理能力，同时期间费用管控得当。 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《逆境方显经营韧性，加码智造布局未来》2022-10-19 2.《Q2业绩超预期，经营现金流亦有改善》2022-08-25 3.《Q2新签增速回暖，产量爬坡值得期待》2022-07-12 Q3单季度盈利能力改善，费用管控效果显著。公司2022Q1-3毛利率12.72%同增0.12pct，其中Q3毛利率13.27%同增0.96pct。Q1-3期间费用率为5.54%同比下降0.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6 5%/1.44%/2.31%/1.15%，同比-0.08pct/持平/-0.41pct/+0.34pct，销售、管理及研发费用控制较好，说明公司在信息化和智能化的投入有效扩展了公司的管理半径，而财务费用率增加主要系本期保理收款费用增加所致。前三季度受政府补助同比减少影响，归属净利率为6.06%同降0.10pct，但Q3单季度归属净利率6.57%同比增长0.37pct。 得益于收现比提升，经营现金流继续改善。2022Q1-3公司经营性现金净流入5.81亿元，较去年同期净流出显著改善，主要系本期回款较大所致；前三季度收现比为103.55%同增3.09pct，付现比为99.71%同降1.26pct截至3季度末，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预 收账款+合同负债规模分别为20.49/82.88/40.49/13.04亿元，较年初分别变动-4.73%/+4.74%/-9.17%/-45.54%。 鸿路钢构(002541)/专业工程/公司季报点评/2022.10.28 Q3扣非后业绩超预期，提质增效成果显著 Q3新签对应钢构加工数量和质量同比或均有提高。2022Q3新签销售合同额约67.86亿元同比持平，我们认为：1）剔除钢价下跌影响，预计Q3订单对应的加工量同比略有增长，比如钢结构常用的热卷板2021Q3/2022Q2/2022Q3平均价格分别为5751/4847/3942元/吨，或者参考公告的大订单情况（剔除来料加工），2022Q3大订单单吨加工金额6405.5元/吨同降15.66%环比也下降8.69%；2）由于Q2单季新签额同比增长28%（若考虑钢价 成本对应加工量增长更多），结合公司Q3产量以及1-3个月的平均制造周期，公司或选择性接单以保证在手合同能按时交付。 投资建议：预测公司2022-2024年归母净利润分别为12.42/16.88/21.47亿元，同增7.97%/35.89%/27.23%，EPS分别为1.80/2.45/3.11元，当前股价对应PE为17.66/12.99/10.21倍，给予“增持”评级。 请阅读最后一页的重要声明！ 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 13451 19515 22306 26594 31879 收入增长率（%） 25.07 45.08 14.30 19.22 19.87 归母净利润（百万元） 799 1150 1242 1688 2147 净利润增长率（%） 42.92 43.93 7.97 35.89 27.23 EPS（元/股） 1.53 2.19 1.80 2.45 3.11 PE 23.88 24.45 17.66 12.99 10.21 ROE（%） 13.37 15.82 14.89 16.83 17.64 PB 3.20 3.91 2.63 2.19 1.80 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 13451 19515 22306 26594 31879 成长性 减:营业成本 11628 17047 19487 23014 27408 营业收入增长率 25% 45% 14% 19% 20% 营业税费 100 137 145 189 223 营业利润增长率 53% 47% 5% 32% 27% 销售费用 101 156 172 197 223 净利润增长率 43% 44% 8% 36% 27% 管理费用 223 278 294 319 357 EBITDA增长率 39% 43% 9% 27% 20% 研发费用 384 583 658 771 924 EBIT增长率 45% 47% 6% 32% 23% 财务费用 101 153 210 218 192 NOPLAT增长率 38% 43% 9% 35% 23% 资产减值损失 -2 -9 0 0 0 投资资本增长率 46% 21% 11% 10% 11% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 21% 22% 15% 20% 21% 投资和汇兑收益 -16 -13 -45 -45 -48 利润率 营业利润 1026 1511 1592 2109 2684 毛利率 14% 13% 13% 13% 14% 加:营业外净收支 -3 1 0 0 0 营业利润率 8% 8% 7% 8% 8% 利润总额 1023 1512 1592 2109 2684 净利润率 6% 6% 6% 6% 7% 减:所得税 223 362 350 422 537 EBITDA/营业收入 11% 10% 10% 11% 11% 净利润 799 1150 1242 1688 2147 EBIT/营业收入 9% 9% 8% 9% 9% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 2565 2114 1071 1597 2757 固定资产周转天数 101 88 90 81 69 交易性金融资产 0 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 74 77 89 79 70 应收帐款 1548 2140 2323 2557 2938 流动资产周转天数 295 245 214 202 196 应收票据 22 10 27 18 36 应收帐款周转天数 43 34 36 33 31 预付帐款 238 469 507 529 603 存货周转天数 161 140 145 135 123 存货 5743 7500 8198 9062 9666 总资产周转天数 388 330 324 293 271 其他流动资产 114 240 240 240 240 投资资本周转天数 270 225 218 202 187 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13% 16% 15% 17% 18% 长期股权投资 16 14 14 14 14 ROA 5% 6% 6% 7% 8% 投资性房地产 38 36 36 36 36 ROIC 9% 11% 11% 13% 14% 固定资产 3734 4728 5512 5876 6020 费用率 在建工程 295 198 298 398 298 销售费用率 1% 1% 1% 1% 1% 无形资产 794 948 1074 1174 1274 管理费用率 2% 1% 1% 1% 1% 其他非流动资产 124 65 65 65 65 财务费用率 1% 1% 1% 1% 1% 资产总额 16207 19576 20536 22789 25282 三费/营业收入 3% 3% 3% 3% 2% 短期债务 1939 1676 1676 1676 1676 偿债能力 应付帐款 1220 805 819 971 1008 资产负债率 63% 63% 59% 56% 52% 应付票据 2276 3652 3276 3628 3986 负债权益比 171% 169% 146% 127% 108% 其他流动负债 322 377 377 377 377 流动比率 1.45 1.54 1.59 1.62 1.72 长期借款 497 1665 1865 1565 1065 速动比率 0.57 0.52 0.44 0.48 0.61 其他非流动负债 203 176 176 176 176 利息保障倍数 10.76 10.39 7.77 10.38 14.02 负债总额 10229 12305 12199 12764 13110 分红指标 少数股东权益 0 0 0 0 0 DPS(元) 0.23 0.33 0.00 0.00 0.00 股本 524 531 690 690 690 分红比率 留存收益 2978 4014 5080 6768 8915 股息收益率 1% 1% 0% 0% 0% 股东权益 5978 7271 8337 10025 12172 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 1.53 2.19 1.80 2.45 3.11 净利润 799 1150 1242 1688 2147 BVPS(元) 11.41 13.70 12.08 14.53 17.64 加:折旧和摊销 280 347 416 436 455 PE(X) 23.88 24.45 17.66 12.99 10.21 资产减值准备 66 3 -2 -2 -2 PB(X) 3.20 3.91 2.63 2.19 1.80 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 88 163 231 228 208 P/S 1.42 1.46 0.98 0.82 0.69 投资收益 16 -13 45 45 48 EV/EBITDA 14.41 15.29 11.69 8.92 6.92 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 -972 -1698 -418 -295 -341 PEG 0.56 0.56 2.21 0.36 0.38 经营活动产生现金流量 159 -202 1465 2100 2516 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -1120 -1606 -1422 -1045 -648 REP 融资活动产生现金流量 2282 832 -206 -528 -708 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员