公司事件点评报告：业绩符合预期，静待成本改善

证 券 研2023年10月27日 究 报业绩符合预期，静待成本改善 告—洽洽食品（002557.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-26 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 32.96 167 507 507 31.25-53.5 143.72 市场表现 (%)洽洽食品沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《洽洽食品（002557）：留有余力，下半年全力以赴》2023-08-252、《洽洽食品（002557）：短期波动不改长期趋势，成本望环比改善》2023-04-26 3、《洽洽食品（002557）：2022年顺利收官，2023年可期》2023-04-21 相关研究 公司研究 2023年10月26日，洽洽食品发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌业绩符合预期，利润短期承压 2023Q1-Q3总营收44.78亿元（同增2%），归母净利润5.06亿元（同减19%），其中2023Q3总营收17.93亿元（同增5%），归母净利润2.38亿元（同减14%），业绩符合预期，利润短期承压。盈利端，2023Q1-Q3毛利率25.43%（-5pct），净利率11.3%（-3pct）；2023Q3毛利率26.8%（- 6pct），净利率13.31%（-3pct），葵花籽成本上涨拖累利润。费用端，2023Q3销售费用率为8.41%（-1pct），管理费用率为4.31%（-1pct），营业税金及附加占比为0.79%（-0.01pct）。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为 8.34亿元（同减20%），2023Q3经营活动现金流净额为5.59 亿元（同减33%）。截至2023Q3末，合同负债2.03亿元 （环比+75%）。 ▌产品+渠道双轮驱动，成本有望逐步改善 公司持续聚焦瓜子、坚果业务，加大研发投入，不断推出新产品以及定制产品，加快推进量贩零食店的拓展。目前已和零食很忙、赵一鸣、零食有鸣、好想来等达成合作，合作的产品包括葵花籽品类、坚果品类和休闲食品品类。公司积极推进会员店、餐饮渠道等渠道的拓展，葵珍产品在山姆渠道销售较好。公司持续开展渠道精耕，县乡下沉。未来成本端有望改善，利润逐步好转。 ▌盈利预测 我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，成本下半年有望改善。预计2023-2025年EPS为1.65/2.35/2.68元，当前股价对应PE分别为20/14/12倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 6,883 7,226 8,241 9,275 增长率（%） 15.0% 5.0% 14.1% 12.6% 归母净利润（百万元） 976 838 1,193 1,357 增长率（%） 5.1% -14.1% 42.3% 13.8% 摊薄每股收益（元） 1.93 1.65 2.35 2.68 ROE（%） 18.5% 14.7% 18.9% 19.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 6,883 7,226 8,241 9,275 现金及现金等价物 3,075 3,784 4,553 5,411 营业成本 4,683 5,248 5,627 6,306 应收款 464 436 452 457 营业税金及附加 58 58 59 63 存货 985 1,017 1,013 1,047 销售费用 701 672 808 900 其他流动资产 1,746 1,632 1,586 1,566 管理费用 342 347 404 464 流动资产合计 6,269 6,870 7,603 8,481 财务费用 -12 -36 -56 -79 非流动资产: 研发费用 54 58 66 74 金融类资产 1,588 1,488 1,438 1,418 费用合计 1,084 1,040 1,221 1,358 固定资产 1,359 1,283 1,204 1,126 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 25 10 4 2 公允价值变动 5 12 9 8 无形资产 268 255 241 228 投资收益 54 42 35 30 长期股权投资 163 163 163 163 营业利润 1,121 939 1,379 1,587 其他非流动资产 464 464 464 464 加:营业外收入 105 90 80 70 非流动资产合计 2,278 2,174 2,076 1,983 减:营业外支出 5 4 3 2 资产总计 8,547 9,044 9,679 10,464 利润总额 1,221 1,025 1,456 1,655 流动负债: 所得税费用 242 184 261 295 短期借款 230 260 280 290 净利润 978 840 1,195 1,360 应付账款、票据 630 654 623 663 少数股东损益 2 2 2 3 其他流动负债 776 776 776 776 归母净利润 976 838 1,193 1,357 流动负债合计 1,861 1,908 1,905 1,958 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 15.0% 5.0% 14.1% 12.6% 归母净利润增长率 5.1% -14.1% 42.3% 13.8% 盈利能力毛利率 32.0% 27.4% 31.7% 32.0% 四项费用/营收 15.8% 14.4% 14.8% 14.6% 净利率 14.2% 11.6% 14.5% 14.7% ROE 18.5% 14.7% 18.9% 19.3% 偿债能力资产负债率 38.3% 37.0% 34.7% 32.7% 净利润 978 840 1195 1360 营运能力 少数股东权益 2 2 2 3 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 163 104 98 92 应收账款周转率 14.8 16.6 18.3 20.3 公允价值变动 5 12 9 8 存货周转率 4.8 5.2 5.6 6.1 营运资金变动 383 26 -38 3 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1532 984 1267 1466 EPS 1.93 1.65 2.35 2.68 投资活动现金净流量 313 191 136 100 P/E 17.1 19.9 14.0 12.3 筹资活动现金净流量 -1136 -361 -538 -618 P/S 2.4 2.3 2.0 1.8 现金流量净额 710 814 865 948 P/B 3.2 2.9 2.6 2.4 非流动负债:长期借款 1,301 1,321 1,336 1,346 其他非流动负债 114 114 114 114 非流动负债合计 1,415 1,435 1,450 1,460 负债合计 3,276 3,343 3,355 3,418 所有者权益股本 507 507 507 507 股东权益 5,271 5,701 6,323 7,046 负债和所有者权益 8,547 9,044 9,679 10,464 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。