公司事件点评报告：成本回落利润弹性释放，静待经营进一步改善

证 券 研2023年10月27日 究 报成本回落利润弹性释放，静待经营进一步改善 告—紫燕食品（603057.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-26 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 21 87 412 68 20.26-33.1 62.27 市场表现 (%)紫燕食品沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《紫燕食品（603057）：二季度超预期，门店扩张释放业绩弹性》2023-08-11 2、《紫燕食品（603057）：业绩超预期，门店开拓有序展开》2023- 07-15 3、《紫燕食品（603057）：一季度业绩超预期，全年弹性可期》2023-04-22 相关研究 公司研究 2023年10月26日，紫燕食品发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌鲜货产品增长提速，门店经营情况已现改善 公司2023年前三季度营收实现28.16亿元（+2.68%），扣非 归母净利润2.93亿元（+46.97%）。单三季度看，公司2023Q3营收10.73亿元（-2.95%），我们判断同比下降主要与2022Q3基数较高、预包装产品销售情况同比下降幅度较大有关。单三季度收入拆分产品来看，在同期高基数背景下预包装产品收入降幅超50%至0.97亿元；鲜货产品收入实现 9.13亿元（+10%），增速环比提升，显示门店经营情况已现改善。分区域看，华东大本营前三季度收入录得19.42亿元 （-1.5%），西南地区收入增长情况亮眼超20%，东北地区业务刚刚起步低基数下增速较快，其余地区均录得单位数增长。 ▌成本压力改善，释放费投空间与业绩弹性 得益于原材料成本持续回落，2023Q3成本压力明显改善，毛利率实现29.17%（同比+11.07pcts/环比+6.18pcts），为公司打开销售费用投放空间并更进一步推升盈利水平。公司在第三季度销售费率实现5.45%（同比+2.61pcts/环比 +0.02pct），主要系公司为支撑门店的快速扩张，持续维持较大的费用投放力度。得益于毛利率显著提升，2023Q1-Q3录得净利率12.06%（+3.94pcts），其中2023Q3实现净利率15.15%（+5.38pcts），扣非归母净利润1.51亿元 （+42.46%）。 ▌盈利预测 受宏观及基数等因素影响，公司收入增长有所降速但门店经营已呈现同、环比改善势头；成本下降幅度较大且全年成本端改善的确定性较强，有望释放较大利润弹性。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.96/1.11/1.42元（前值分别为0.98/1.24/1.55元），当前股价对应PE分别为22/19/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期、门店开拓不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 3,603 3,957 4,511 5,259 增长率（%） 16.5% 9.8% 14.0% 16.6% 归母净利润（百万元） 222 396 456 584 增长率（%） -32.3% 78.3% 15.3% 28.1% 摊薄每股收益（元） 0.54 0.96 1.11 1.42 ROE（%） 11.0% 19.0% 21.1% 25.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 3,603 3,957 4,511 5,259 现金及现金等价物 530 664 780 913 营业成本 3,027 3,154 3,595 4,135 应收款 91 81 87 94 营业税金及附加 31 32 35 39 存货 163 157 159 160 销售费用 137 142 158 179 其他流动资产 645 669 700 732 管理费用 166 178 198 226 流动资产合计 1,428 1,571 1,726 1,899 财务费用 -2 -19 -22 -26 非流动资产: 研发费用 8 9 11 12 金融类资产 503 523 538 548 费用合计 310 311 345 392 固定资产 1,024 965 904 845 资产减值损失 -1 -2 -1 0 在建工程 16 6 3 1 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 93 88 83 79 投资收益 -2 -1 -1 -1 长期股权投资 28 28 28 28 营业利润 281 480 552 707 其他非流动资产 156 156 156 156 加:营业外收入 5 2 4 3 非流动资产合计 1,316 1,243 1,174 1,110 减:营业外支出 3 2 3 2 资产总计 2,744 2,814 2,900 3,009 利润总额 283 480 553 708 流动负债: 所得税费用 68 96 110 140 短期借款 0 0 0 0 净利润 216 384 443 568 应付账款、票据 158 175 179 183 少数股东损益 -6 -11 -13 -16 其他流动负债 295 295 295 295 归母净利润 222 396 456 584 流动负债合计 532 535 542 550 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 16.5% 9.8% 14.0% 16.6% 归母净利润增长率 -32.3% 78.3% 15.3% 28.1% 盈利能力毛利率 16.0% 20.3% 20.3% 21.4% 四项费用/营收 8.6% 7.9% 7.7% 7.4% 净利率 6.0% 9.7% 9.8% 10.8% ROE 11.0% 19.0% 21.1% 25.8% 偿债能力资产负债率 26.5% 25.9% 25.4% 24.8% 净利润 216 384 443 568 营运能力 少数股东权益 -6 -11 -13 -16 总资产周转率 1.3 1.4 1.6 1.7 折旧摊销 88 73 69 64 应收账款周转率 39.6 48.7 52.1 56.2 公允价值变动 3 0 0 0 存货周转率 18.6 20.3 22.8 26.1 营运资金变动 51 13 -16 -22 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 351 459 483 594 EPS 0.54 0.96 1.11 1.42 投资活动现金净流量 -552 48 49 50 P/E 39.0 21.9 19.0 14.8 筹资活动现金净流量 335 -316 -365 -468 P/S 2.4 2.2 1.9 1.6 现金流量净额 134 191 168 177 P/B 4.3 4.1 3.9 3.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 195 195 195 195 非流动负债合计 195 195 195 195 负债合计 728 730 737 745 所有者权益股本 412 412 412 412 股东权益 2,017 2,085 2,163 2,263 负债和所有者权益 2,744 2,814 2,900 3,009 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。