刚果项目规模扩张，公司盈利能力持续提升

腾远钴业（301219） 公司研究/公司点评 刚果项目规模扩张，公司盈利能力持续提升 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-10-26 收盘价（元） 38.75 近12个月最高/最低（元） 58.78/34.58 总股本（百万股） 295 流通股本（百万股） 172 流通股比例（%） 58.44 总市值（亿元） 114 流通市值（亿元） 67 公司价格与沪深300走势比较 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：汪浚哲 执业证书号：S0010121070002邮箱：wangjz@hazq.com 联系人：黄玺 执业证书号：S0010122060011邮箱：huangx@hazq.com 相关报告 1.提前布局锂电回收，待钴价回暖再 主要观点： 腾远钴业发布2023年第三季度报告 公司前三季度营收实现39.71亿元，同比增长8.66%；归母净利润为 2.41亿元，同比下降42.90%。基本每股收益0.74元，同比减少52.56%。截至报告期，公司经营活动现金流为4.89亿元，同比上升192.35%。费用方面，公司职工薪酬福利增加，管理费用同比上升40.07%；财务费用同比减少50.95%，原因是存款收益增加。 净利润连续三季度增长 具体到第三季度，钴价回暖伴随公司产销爬升，实现营收15.20亿元，同比增长57.09%，环比增长12.20%；归母净利润为1.60亿元，同比增长228.11%，环比增长120.13%。三季度硫酸钴均价为4万元/吨，环比增长7%；LME铜价为8367美元/吨，环比下降1%。 刚果冶炼厂四期项目24年底竣工 腾远刚果项目目前已具备4万吨铜产能，公司拟投资9000万美元进行四期建设。明年年底建设完成后，刚果冶炼厂将达成6万吨铜、1万吨钴、20万吨硫酸、1.65万吨二氧化硫、4.5万吨硫化碱产能以及21MW/H发电规模。此外，腾远钴业本部已投产1.4万吨钴、1万吨镍、1.5万吨电池废料回收、5000吨碳酸锂。腾驰一期募投项目2万吨三元产品、5000吨四氧化三钴产线即将安装设备，年底会进行试产。 投资建议 预测2023-2025年公司归母净利润分别为4.34/7.92/13.83（前值6.6/12.2/20.4）亿元，同比增速分别为58.1%/82.5%/74.5%，当前股价对应PE分别为26X/14X/8X，维持“买入”评级。 风险提示 钴镍铜产品价格波动风险；三元产品产能释放不及预期风险；下游行业需求不及预期风险；全球经济环境变化等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入4801644373548583 收入同比（%）15.4%34.2%14.1%16.7% 归属母公司净利润2744347921383 净利润同比（%）-76.1%58.1%82.5%74.5% 毛利率（%）23.4%13.4%19.4%25.9% 创辉煌 2023-08-31 ROE（%）3.2%5.0%8.3%12.7% 2.钴价下行业绩承压，扩产在即未来 每股收益（元）1.291.472.694.69 可期2022-10-27 P/E53.4326.3214.428.26 P/B1.841.311.201.05 EV/EBITDA25.1913.077.274.09 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7332 7441 7829 8850 营业收入 4801 6443 7354 8583 现金 4471 2682 2832 3436 营业成本 3676 5578 5924 6364 应收账款 133 264 301 332 营业税金及附加 90 123 138 162 其他应收款 6 51 44 50 销售费用 8 16 16 19 预付账款 59 138 133 141 管理费用 144 206 225 266 存货 2375 3664 3856 4150 财务费用 -20 -36 -20 -25 其他流动资产 288 642 663 741 资产减值损失 -447 0 0 0 非流动资产 2157 2674 3072 3448 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -13 -22 -25 -28 固定资产 1458 1803 2063 2302 营业利润 349 528 970 1698 无形资产 54 65 72 80 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 645 806 937 1067 营业外支出 3 0 0 0 资产总计 9490 10115 10902 12299 利润总额 347 528 970 1698 流动负债 765 1174 1169 1183 所得税 72 94 178 315 短期借款 195 158 106 38 净利润 274 434 792 1383 应付账款 302 581 592 626 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 268 435 471 519 归属母公司净利润 274 434 792 1383 非流动负债 252 209 209 209 EBITDA 451 681 1196 1962 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.29 1.47 2.69 4.69 其他非流动负债 252 209 209 209 负债合计 1018 1383 1378 1392 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 227 295 295 295 成长能力 资本公积 6056 5994 5994 5994 营业收入 15.4% 34.2% 14.1% 16.7% 留存收益 2189 2443 3235 4618 营业利润 -74.3% 51.3% 83.8% 75.0% 归属母公司股东权 8472 8732 9524 10907 归属于母公司净利 -76.1% 58.1% 82.5% 74.5% 负债和股东权益 9490 10115 10902 12299 获利能力毛利率（%） 23.4% 13.4% 19.4% 25.9% 现金流量表 净利率（%） 5.7% 6.7% 10.8% 16.1% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 3.2% 5.0% 8.3% 12.7% 经营活动现金流 121 -907 807 1273 ROIC（%） 3.1% 4.5% 8.1% 12.4% 净利润 274 434 792 1383 偿债能力 折旧摊销 109 189 246 290 资产负债率（%） 10.7% 13.7% 12.6% 11.3% 财务费用 7 9 7 4 净负债比率（%） 12.0% 15.8% 14.5% 12.8% 投资损失 0 22 25 28 流动比率 9.58 6.34 6.70 7.48 营运资金变动 -737 -1448 -192 -335 速动比率 6.33 3.05 3.24 3.81 其他经营现金流 1481 1769 914 1621 营运能力 投资活动现金流 -598 -657 -599 -597 总资产周转率 0.68 0.66 0.70 0.74 资本支出 -596 -540 -574 -569 应收账款周转率 23.29 32.48 26.07 27.13 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 12.27 12.63 10.10 10.45 其他投资现金流 -2 -117 -25 -28 每股指标（元） 筹资活动现金流 4385 -231 -59 -72 每股收益 1.29 1.47 2.69 4.69 短期借款 -179 -37 -52 -68 每股经营现金流（摊 0.41 -3.08 2.74 4.32 长期借款 -58 0 0 0 每股净资产 37.37 29.63 32.32 37.01 普通股增加 132 68 0 0 估值比率 资本公积增加 5079 -62 0 0 P/E 53.43 26.32 14.42 8.26 其他筹资现金流 -589 -199 -7 -4 P/B 1.84 1.31 1.20 1.05 现金净增加额 3925 -1789 149 604 EV/EBITDA 25.19 13.07 7.27 4.09 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。