规模持续扩张，盈利能力提升超预期

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年07月15日 规模持续扩张，盈利能力提升超预期 安井食品(603345) 评级： 买入 股票代码： 603345 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 176.54/131.32 目标价格： 总市值(亿) 447.51 最新收盘价： 152.58 自由流通市值(亿) 447.51 自由流通股数(百万) 293.29 事件概述 公司发布23H1业绩预告，预计23H1实现营收68.94亿元，同比+30.7%，实现归母净利润7.1-7.4亿元，同比+56.7%-63.4%，实现扣非归母净利润6.7-7亿元，同比+76.3%-84.2%。据此推算，预计23Q2公司实现营收37.03亿元，同比+26.1%，归母净利润3.48-3.78亿元，同比+39.8%-51.8%，扣非归母净利润3.25-3.55亿元，同比+60.9%-75.7%。 分析判断: ►淡季不淡，收入稳健增长 据公告推算，Q2公司预计营收同比+26.1%，实现淡季不淡，稳健增长。公司业绩稳步增长主因：1）传统速冻火锅料制品和速冻面米制品收入稳步增长，产品力、渠道力和品牌力不断提升；2）新柳伍（2022年8月30日起纳入公司合并报表范围）、冻品先生及安井小厨事业部增量带动预制菜肴板块业务增长。我们预计随消费持续恢复，公司营收端有望持续稳健增长。 ►规模效应+费效比提升，盈利能力改善 根据业绩预告推算，公司23Q2归母净利润率为9.4%-10.2%，同比+0.9-1.7pct；扣非归母净利润率为8.8%-9.6%，同比+1.9-2.7pct，盈利能力显著提升。公司利润率提升主因：1）公司规模效应显现；2）公司控制促 销、广告等费用投入、股份支付分摊费用减少、银行存款利息收入增加等因素影响，期间费用比下降带动利润提升。我们预计随着小龙虾等原材料采购价下行，锁鲜装等高毛利产品持续提升销售结构以及规模效应进一步体现，公司盈利能力仍有望进一步提升。 ►产品渠道品牌齐发力，看好未来发展 产品端来看，公司通过“主食发力、主菜上市”的产品策略，在速冻火锅料、速冻面米制品和速冻预制菜肴制品上“三路并进”，坚持每年聚焦培养3-5个“战略大单品”；渠道端来看，公司按照“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，全面提升全渠道大单品竞争力；品牌端来看，根据公告披露，公司积极打造“1+5”品牌矩阵，形成由“安井”主品牌和“安井小厨”、“冻品先生”、“洪湖诱惑”、“柳伍”和“安仔”五个分子品牌构成的品牌体系。公司战略布局全面，在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，公司有望延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。 投资建议 参考最新业绩预告，我们维持公司23-25年收入157.14/193.14/231.72亿元的预测；维持23-25年EPS5.09/6.42/7.99元的预测；对应2023年7月14日152.58元的收盘价，PE分别为30/24/19倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。 23727 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,272 12,183 15,714 19,314 23,172 YoY（%） 33.1% 31.4% 29.0% 22.9% 20.0% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 归母净利润(百万元) 682 1,101 1,494 1,884 2,343 YoY（%） 13.0% 61.4% 35.7% 26.1% 24.4% 毛利率（%） 22.1% 22.0% 22.5% 22.8% 23.0% 每股收益（元） 2.84 3.89 5.09 6.42 7.99 ROE 13.4% 9.4% 11.3% 12.5% 13.5% 市盈率 53.73 39.22 29.95 23.75 19.10 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,050 4,458 5,590 6,865 净利润 1,049 1,170 1,487 1,849 YoY(%) 18.6% 10.1% 25.4% 22.8% 折旧和摊销 46 23 24 24 营业成本 825 901 1,118 1,346 营运资金变动 -711 -469 387 -212 营业税金及附加 656 713 894 1,098 经营活动现金流 401 734 1,907 1,671 销售费用 1,024 1,115 1,386 1,696 资本开支 -243 -229 -219 -189 管理费用 175 196 240 295 投资 0 0 0 0 财务费用 -54 -36 -41 -45 投资活动现金流 -243 -229 -218 -188 研发费用 17 18 22 27 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 1 0 1 1 筹资活动现金流 -423 0 0 0 营业利润 1,421 1,570 1,992 2,476 现金净流量 -266 505 1,689 1,483 营业外收支 -22 -10 -10 -10 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,400 1,560 1,982 2,466 成长能力（%） 所得税 351 390 496 616 营业收入增长率 18.6% 10.1% 25.4% 22.8% 净利润 1,049 1,170 1,487 1,849 净利润增长率 17.4% 11.5% 27.1% 24.4% 归属于母公司净利润 1,049 1,170 1,487 1,849 盈利能力（%） YoY(%) 17.4% 11.5% 27.1% 24.4% 毛利率 79.6% 79.8% 80.0% 80.4% 每股收益 3.23 3.60 4.58 5.69 净利润率 25.9% 26.2% 26.6% 26.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 18.0% 16.8% 16.1% 16.6% 货币资金 3,077 3,583 5,271 6,754 净资产收益率ROE 25.3% 22.0% 21.8% 21.4% 预付款项 13 14 17 0 偿债能力（%） 存货 1,417 1,334 2,020 1,718 流动比率 2.89 3.55 3.27 3.93 其他流动资产 235 739 436 1,012 速动比率 2.01 2.71 2.41 3.22 流动资产合计 4,743 5,670 7,744 9,484 现金比率 1.87 2.24 2.22 2.80 长期股权投资 31 31 31 31 资产负债率 28.8% 23.5% 26.1% 22.1% 固定资产 517 570 622 674 经营效率（%） 无形资产 211 214 217 220 总资产周转率 0.68 0.70 0.69 0.68 非流动资产合计 1,091 1,287 1,473 1,627 每股指标（元） 资产合计 5,834 6,957 9,216 11,111 每股收益 3.23 3.60 4.58 5.69 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 12.78 16.38 20.95 26.65 应付账款及票据 442 253 673 479 每股经营现金流 1.23 2.26 5.87 5.14 其他流动负债 1,201 1,344 1,697 1,937 每股股利 1.30 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,644 1,597 2,369 2,415 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 29.07 26.06 20.51 16.49 其他长期负债 38 38 38 38 PB 10.79 6.83 5.33 4.20 非流动负债合计 38 38 38 38 负债合计 1,682 1,635 2,407 2,453 股本 325 325 325 325 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 4,152 5,322 6,809 8,658 负债和股东权益合计 5,834 6,957 9,216 11,111 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研 究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任