3Q23业绩保持高速增长，合同负债规模创历史新高

公司于2023年10月25日披露三季报，2023年前三季度实现营 收24.11亿元，同比+33.65%；实现归母净利润2.71亿元，同比 +97.21%。3Q23实现营收10.66亿元，同比+23.89%；实现归母净利润1.21亿元，同比+43.69%，实现扣非后的归母净利润1.25亿元，同比+52.21%。 研发投入进一步加码，经营情况逐季向好。公司利润增速保持高于收入增速，公司坚持开展技术创新，进一步加大研发投入力度， 3Q23公司研发费用率达到了6.28%，同比提升了1.20pcts。3Q23 年公司综合毛利率为28.32%，较上一年同期提升了0.7pcts。2023 人民币(元)成交金额(百万元) 年前三季度公司加强了对期间费用的管理，期间费用率较上一年 同期下滑了1.14pcts，3Q23公司销售费用率及管理费用率均较同比有所下降。3Q23公司存货周转天数由1H23的483天进一步下降至441天，应收账款周转天数由上半年的128天下降至118天，运营指标逐季度改善。 OPEX业务增长势头良好，CAPEX业务在手订单饱满。OPEX 业务围绕电子特气、工业气体和先进材料三个方向打造平台型业务模式，随着募投项目产能的逐步投产，气体业务收入加速增长。CAPEX业务方面，公司在流体系统和气化材料等方面积累了一定的专业技术，在泛半导体和生物医药行业继续深耕的同时，逐步向新材料、新能源、精细化工、电化学储能和科研服务等领域拓展。鸿舸半导体GasBox产品于2023年全面稳产，供应链和产能效率提升显著，全年收入和新签合同增速均超过公司业绩平均增速。3Q23公司合同负债规模为21.88亿元，同比实现翻倍增长，并且较2022年底的11.11亿元增长了96.94%。 54.00 49.00 44.00 39.00 34.00 29.00 成交金额正帆科技沪深300 700 600 500 400 300 200 100 221025 221125 221225 230125 230225 230325 230425 230525 230625 230725 230825 230925 231025 0 我们维持盈利预期，预计公司23~25年分别实现归母净利润 3.89/5.48/7.53亿元，分别同比+50%/41%/38%，对应当前EPS 分别为1.40元、1.97元、2.71元，对应当前PE分别为27、19、 14倍，维持“买入”评级。 原材料供应的风险；产品技术升级和迭代的风险；下游需求不及预期的风险；产能消化不及预期的风险；限售股解禁的风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,109 1,837 2,705 3,814 5,017 6,491 货币资金 812 621 1,224 1,071 874 1,404 增长率 65.6% 47.3% 41.0% 31.5% 29.4% 应收款项 656 747 1,143 1,860 2,515 2,987 主营业务成本 -806 -1,356 -1,962 -2,760 -3,605 -4,595 存货 639 1,062 1,983 3,335 3,872 4,318 %销售收入 72.7% 73.8% 72.5% 72.4% 71.9% 70.8% 其他流动资产 230 268 397 380 447 556 毛利 303 481 743 1,054 1,412 1,895 流动资产 2,337 2,698 4,747 6,645 7,708 9,265 %销售收入 27.3% 26.2% 27.5% 27.6% 28.1% 29.2% %总资产 82.7% 76.9% 79.7% 84.2% 84.5% 84.9% 营业税金及附加 -14 -11 -11 -19 -25 -32 长期投资 77 183 266 266 266 266 %销售收入 1.2% 0.6% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 352 396 568 583 634 755 销售费用 -23 -41 -48 -76 -85 -114 %总资产 12.4% 11.3% 9.5% 7.4% 6.9% 6.9% %销售收入 2.1% 2.2% 1.8% 2.0% 1.7% 1.8% 无形资产 35 77 214 342 461 572 管理费用 -114 -181 -266 -305 -464 -610 非流动资产 489 810 1,207 1,251 1,418 1,647 %销售收入 10.3% 9.9% 9.8% 8.0% 9.3% 9.4% %总资产 17.3% 23.1% 20.3% 15.8% 15.5% 15.1% 研发费用 -52 -78 -150 -248 -256 -338 资产总计 2,826 3,508 5,954 7,897 9,125 10,913 %销售收入 4.7% 4.3% 5.5% 6.5% 5.1% 5.2% 短期借款 0 88 967 146 249 312 息税前利润（EBIT） 100 169 268 406 582 802 应付款项 494 661 1,239 2,187 2,478 2,959 %销售收入 9.0% 9.2% 9.9% 10.6% 11.6% 12.3% 其他流动负债 609 819 1,217 2,593 2,891 3,406 财务费用 1 4 -8 -19 -2 -5 流动负债 1,103 1,568 3,423 4,926 5,618 6,677 %销售收入 -0.1% -0.2% 0.3% 0.5% 0.0% 0.1% 长期贷款 0 0 40 118 158 188 资产减值损失 -5 -24 -41 -68 -11 -9 其他长期负债 19 73 78 37 27 20 公允价值变动收益 24 16 26 0 0 0 负债 1,121 1,641 3,541 5,081 5,803 6,885 投资收益 0 2 1 76 2 3 普通股股东权益 1,705 1,864 2,408 2,810 3,316 4,022 %税前利润 0.2% 0.9% 0.3% 18.6% 0.3% 0.4% 其中：股本 257 257 274 279 279 279 营业利润 143 183 266 410 577 793 未分配利润 323 450 660 1,008 1,514 2,220 营业利润率 12.9% 10.0% 9.8% 10.7% 11.5% 12.2% 少数股东权益 0 3 5 5 5 5 营业外收支 0 0 2 0 0 0 负债股东权益合计 2,826 3,508 5,954 7,897 9,125 10,913 税前利润利润率 14312.9% 18310.0% 268 9.9% 41010.7% 57711.5% 79312.2% 比率分析 所得税 -19 -15 -7 -20 -29 -40 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.0% 8.3% 2.5% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 124 168 261 389 548 753 每股收益 0.484 0.657 0.945 1.400 1.972 2.711 少数股东损益 0 0 3 0 0 0 每股净资产 6.646 7.269 8.797 10.113 11.935 14.475 归属于母公司的净利润 124 168 259 389 548 753 每股经营现金净流 -0.218 -0.077 -0.593 2.614 -0.008 3.090 净利率 11.2% 9.2% 9.6% 10.2% 10.9% 11.6% 每股股利 0.100 0.130 0.130 0.150 0.150 0.170 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.29% 9.03% 10.74% 13.85% 16.52% 18.73% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.40% 4.80% 4.34% 4.93% 6.01% 6.90% 净利润 124 168 261 389 548 753 投入资本收益率 5.07% 7.92% 7.61% 12.51% 14.83% 16.82% 少数股东损益 0 0 3 0 0 0 增长率 非现金支出 39 69 99 153 109 124 主营业务收入增长率 -6.47% 65.63% 47.26% 41.02% 31.55% 29.36% 非经营收益 -29 -27 -17 -16 20 26 EBIT增长率 -13.73% 69.99% 58.28% 51.25% 43.52% 37.73% 营运资金变动 -190 -230 -506 203 -680 -41 净利润增长率 49.67% 35.53% 53.61% 50.44% 40.82% 37.48% 经营活动现金净流 -56 -20 -162 730 -2 863 总资产增长率 66.69% 24.12% 69.74% 32.63% 15.56% 19.59% 资本开支 -29 -186 -260 -160 -265 -345 资产管理能力 投资 -124 -39 -84 0 0 0 应收账款周转天数 111.3 82.3 89.0 130.0 135.0 120.0 其他 3 9 14 76 2 3 存货周转天数 251.4 228.9 283.3 450.0 400.0 350.0 投资活动现金净流 -150 -216 -330 -84 -263 -342 应付账款周转天数 188.2 149.4 157.4 215.0 185.0 180.0 股权募资 911 3 331 80 0 0 固定资产周转天数 109.7 65.7 70.7 46.8 34.2 27.6 债权募资 -154 80 910 -756 142 93 偿债能力 其他 2 -25 -144 -109 -64 -76 净负债/股东权益 -51.76% -29.62% -10.25% -29.72% -14.96% -23.19% 筹资活动现金净流 759 58 1,098 -785 78 17 EBIT利息保障倍数 -158.1 -47.2 35.4 21.5 264.0 148.5 现金净流量 552 -179 604 -139 -187 538 资产负债率 39.68% 46.77% 59.47% 64.34% 63.60% 63.09% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-05-23 买入 38.88 57.60～57.60 2 2023-07-05 买入 43.43 N/A 3 2023-08-25 买入 32.57 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度