2023年一季报点评：业绩稳步增长，合同负债创历史新高

中微公司（688012） 证券研究报告·公司点评报告·半导体 2023年一季报点评：业绩稳步增长，合同负债创历史新高 买入（维持） 2023年04月28日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,740 6,474 8,357 10,710 同比 52% 37% 29% 28% 归属母公司净利润（百万元） 1,170 1,524 1,931 2,464 同比 16% 30% 27% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.90 2.47 3.13 3.99 P/E（现价&最新股本摊薄） 95.71 73.46 57.99 45.45 股价走势 中微公司沪深300 关键词：#进口替代 事件：公司发布2023年一季报。 MOCVD放量驱动营收端稳步增长，在手订单达到历史最高 2023Q1公司实现营业收入12.23亿元，同比+28.86%，高基数背景下，实现平稳增长。分产品来看：1）刻蚀设备：2023Q1实现收入8.14亿元，同比+13.94%。公司刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可，市场占 有率不断提高。在国际最先进的5nm芯片生产线及下一代更先进的生产线上，公司CCP刻蚀设备实现了多次批量销售。此外，公司的ICP刻蚀设备不断地核准更多刻蚀应用，迅速扩大市场并不断收到领先客户的批量订 单。2）MOCVD：2023Q1实现收入1.67亿元，同比+300.48%。公司MOCVD 在新一代Mini-LED产业化中，在蓝绿光LED生产线上继续保持绝对领先的地位。2022年公司新签订单约63.2亿元，同比+53.0%。截至2023Q1末，公司合同负债和存货分别达到23.20和37.05亿元，分别较2022年底增长5.70%和8.91%，我们判断2023Q1末公司在手订单延续快速增长，达到历史高点。随着订单陆续交付，公司2023年收入有望延续高增长。 非经常性损益增厚利润空间，Q1销售净利率同比+10pct 2023Q1公司实现归母净利润2.75亿元，同比+134.98%；实现扣非归 母净利润2.28亿元，同比+22.22%。2023Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为22.48%和18.63%，分别同比+10.15pct和-1.01pct。1）毛利端：2023Q1销售毛利率为45.87%，同比+0.40pct，略有提升，其中刻蚀设备、MOCVD设备毛利率分别达到47.29%和40.09%。2）费用端：2023Q1期间费用率为22.12%，同比-1.29pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.04pct、+0.06pct、-2.73pct和+2.42pct。3）2023Q1非经常性损益为收益 0.48亿元，较2022Q1亏损0.69亿元增加约1.17亿元，对2023Q1利润端表现产生明显正向作用。非经常性损益的变动主要系：（1）2023Q1公司因股权投资产生的非经常性损益为收益22万元，较2022Q1的亏损1.01亿元，增加约1.01亿元；（2）2023Q1计入非经常性损益的政府补助收益为 0.37亿元，较2022Q1的0.04亿元增加约0.33亿元。 积极持续推进新品研发，新基地建设打开成长空间 公司在巩固现有产品竞争优势的同时，积极推进新产品研发，打开市场空间。🕔CCP设备：积极与主流客户合作，定义下一代CCP刻蚀机的主要功能及技术指标，持续提升市占率，并公司自主开发了极高深比刻蚀机。②ICP设备：Primonanova®ICP刻蚀产品已在超过20家客户生产线上进行100多个ICP刻蚀工艺的验证，工艺覆盖3DNAND、DRAM和逻辑芯片，并持续获得国际先进3DNAND客户批量订单。③MOCVD设备： 积极布局第三代半导体设备，开发GaN功率器件量产应用的MOCVD设 90% 79% 68% 57% 46% 35% 24% 13% 2% -9% -20% 2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26 市场数据 收盘价(元)181.45 一年最低/最高价76.70/199.81 市净率(倍)7.22 流通A股市值(百112,080.59 万元) 总市值(百万元)112,080.59 基础数据 每股净资产(元,LF)25.13 资产负债率(%,LF)22.72 总股本(百万股)617.69 流通A股(百万股)617.69 相关研究 《中微公司(688012)：2022年报点评：全年新接订单高速增长，产品线持续丰富完善》 2023-03-31 《中微公司(688012)：2022年业绩快报点评：扣非净利率大幅提升，多产品线推进打开成长空间》 2023-02-27 1/4 东吴证券研究所 备，已交付国内外领先客户进行生产验证。④薄膜沉积设备：基于金属钨CVD设备，公司正进一步开发CVD和ALD，实现更高深宽比和更小关键尺寸结构填充，同时外延设备（EPI）研发进展顺利，已经进入样机制造和调试阶段。④量测设备：公司参股睿励科学，布局前道量/检测设备，目前 公司持股比例为34.75%，并拟以自筹资金通过竞价摘牌的方式受让国家集 成电路产业投资基金持有的6.7575%股权，进一步提升持股比例。在产能方面，2021年公司连续启动南昌、临港产业基地、临港研发暨总部等建设项目，随着产能加速释放，为公司中长期增长奠定基础。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单饱满，我们维持2023-2025年归母净利润预测分别为15.24、19.31和24.64亿元，当前市值对应动态PE分别为73、58、45倍。基于公司的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期。 2/4 东吴证券研究所 中微公司三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 14,655 16,882 21,294 27,022 营业总收入 4,740 6,474 8,357 10,710 货币资金及交易性金融资产 10,265 12,195 15,402 19,623 营业成本(含金融类) 2,572 3,508 4,486 5,699 经营性应收款项 748 1,348 1,739 2,228 税金及附加 15 6 8 11 存货 3,402 2,883 3,565 4,372 销售费用 409 518 585 750 合同资产 67 65 67 86 管理费用 236 395 485 600 其他流动资产 173 391 522 713 研发费用 605 777 961 1,232 非流动资产 5,380 5,734 6,148 6,528 财务费用 -151 -324 -209 -214 长期股权投资 979 879 879 879 加:其他收益 102 44 62 74 固定资产及使用权资产 359 1,102 1,649 2,078 投资净收益 74 129 150 161 在建工程 1,000 700 550 475 公允价值变动 63 -58 -88 -105 无形资产 590 590 590 590 减值损失 -26 -35 -46 -58 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -5 0 0 0 长期待摊费用 6 8 13 19 营业利润 1,263 1,673 2,120 2,704 其他非流动资产 2,446 2,454 2,467 2,486 营业外净收支 -4 0 0 0 资产总计 20,035 22,616 27,442 33,550 利润总额 1,259 1,673 2,120 2,704 流动负债 3,919 3,842 4,524 4,803 减:所得税 91 151 191 243 短期借款及一年内到期的非流动负债 12 12 12 12 净利润 1,168 1,523 1,929 2,461 经营性应付款项 960 1,442 1,844 2,342 减:少数股东损益 -2 -1 -2 -3 合同负债 2,195 1,754 2,019 1,710 归属母公司净利润 1,170 1,524 1,931 2,464 其他流动负债 751 634 649 739 非流动负债 633 1,768 3,984 7,352 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.90 2.47 3.13 3.99 长期借款 500 500 500 500 应付债券 0 0 0 0 EBIT 981 1,270 1,832 2,419 租赁负债 11 11 11 11 EBITDA 1,123 1,427 2,034 2,665 其他非流动负债 122 1,257 3,472 6,840 负债合计 4,552 5,610 8,508 12,155 毛利率(%) 45.74 45.81 46.32 46.78 归属母公司股东权益 15,484 17,008 18,939 21,402 归母净利率(%) 24.68 23.54 23.10 23.00 少数股东权益 -1 -3 -5 -7 所有者权益合计 15,483 17,005 18,934 21,395 收入增长率(%) 52.50 36.58 29.10 28.15 负债和股东权益 20,035 22,616 27,442 33,550 归母净利润增长率(%) 15.66 30.29 26.68 27.60 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 618 1,423 1,677 1,604 每股净资产(元) 25.13 27.60 30.73 34.73 投资活动现金流 -2,887 -937 -650 -664 最新发行在外股份（百万股 617 617 617 617 筹资活动现金流 482 -25 -25 -25 ROIC(%) 6.07 6.89 9.01 10.64 现金净增加额 -1,718 460 1,002 915 ROE-摊薄(%) 7.55 8.96 10.19 11.51 折旧和摊销 142 157 202 246 资产负债率(%) 22.72 24.81 31.00 36.23 资本开支 -1,504 -600 -600 -600 P/E（现价&最新股本摊薄） 95.71 73.46 57.99 45.45 营运资本变动 -604 -39 -408 -1,126 P/B（现价） 7.22 6.57 5.90 5.22 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归