2023年三季报点评：盈利能力提升，业绩符合市场预期

安科瑞（300286）2023年三季报点评 / 盈利能力提升，业绩符合市场预期 挖掘价值投资成长 2023年10月26日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报。报告期内，实现营业收入8.75亿元，同比 +13.26%；实现归属于母公司股东的净利润1.74亿元，同比+25.52%；实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比+30.28%。单Q3来看，实现营业收入3.37亿元，同比+21.01%，环比+9.67%；实现归属于母公司 股东的净利润0.73亿元，同比+70.41%，环比+25.22%；实现扣非后 归母净利润0.74亿元，同比+96.11%，环比+44.62%。 报告期内盈利能力提升显著，净利率/毛利率同比均提升，2023Q1-3，公司销售毛利率/销售净利率分别为47.79%/19.85%，同比去年同期，分别有+1.86/+1.93pcts的提升，相较于2022年全年也有所提升。单Q3来看，销售毛利率/销售净利率分别为46.98%/21.76%，同比变动分别为+1.41/+6.31pcts；环比变动分别为-1.9/+2.72pcts。我们判断，由于公司2.0版本持续放量，拉升公司整体盈利能力。 费用管控效果良好，全年盈利能力提升可期。2023Q1-3，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.68%/5.66%/11.24%/-0.04%；单Q3来看，销售费用率/管理费用率 /研发费用率/财务费用率分别为12.32%/4.97%/9.71%/0.00%；期间费用率合计为27%，同比-7.01pcts，环比-2.05pcts。费用管控成效显著，叠加产品升级带来的毛利率提升，全年盈利能力提升可期。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 相对指数表现 74.38% 58.01% 41.64% 25.27% 8.90% -7.47% 10/2612/262/264/266/268/26 安科瑞沪深300 基本数据总市值（百万元) 5745.80 流通市值（百万元) 4674.59 52周最高/最低（元） 46.65/23.95 52周最高/最低（PE） 56.90/27.90 52周最高/最低（PB） 8.57/4.52 52周涨幅（%） 2.49 52周换手率（%） 321.05 相关研究 《产品升级带来毛利率提升，长期市场空间广阔》 定增不超过8亿元投入微电网领域，持续提升公司产品力。公司拟定增不超过8亿元，投入研发总部及企业微电网系统升级项目、企业微电网产品技术改造项目；募投项目有利于公司把握能源互联网机遇，巩固领先地位，促进公司发展战略实现。 2023.08.28 《经营稳健，看好2.0版本放量》 2023.03.22 《产品升级迭代，把握微电网机遇》 2023.02.07 《产品升级思路清晰，把握微电网机遇》 公司研究 电气设备 证券研究报告 2023.01.17 【投资建议】 我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入分别12.38/15.65/19.85亿元，同比增长分别为21.52%/26.42%/26.84%；实现归母净利润分别为2.23/3.23/4.33亿元，同比增长分别为30.87%/44.82%/34.12%，对应EPS分别为1.04/1.51/2.02元，对应PE分别为25/17/13倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1018.58 1237.80 1564.85 1984.89 增长率(%) 0.16% 21.52% 26.42% 26.84% EBITDA（百万元） 201.72 278.89 395.41 521.55 归属母公司净利润（百万元） 170.61 223.27 323.33 433.64 增长率(%) 0.32% 30.87% 44.82% 34.12% EPS(元/股) 0.82 1.04 1.51 2.02 市盈率（P/E） 36.27 24.72 17.07 12.73 市净率（P/B） 5.57 4.13 3.33 2.64 EV/EBITDA 30.85 18.86 12.81 9.11 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 企业微电网渗透率不及预期； 行业竞争加剧； 销售网络铺设不及预期； 用户侧电改不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 162.30258.43452.46765.31 存货 217.66242.91272.94288.48 流动资产应收及预付 非流动资产 392.18496.12596.79692.76 固定资产 221.97300.70377.27450.27 无形资产 31.83 33.67 34.50 36.82 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1576.661818.062202.032704.20 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 136.70155.60176.16200.37 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 2.07 2.64 2.64 2.64 实收资本 214.72214.72214.72214.72 留存收益 830.201010.591333.921767.56 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1184.48 159.43 645.09 0.00 6.01 132.36 427.54 290.83 2.07 0.00 429.60 132.83 1147.07 1321.94 164.64 655.96 0.00 20.91 140.84 479.48 323.88 2.64 0.00 482.12 144.97 1335.94 1605.24 164.67 715.16 0.00 32.04 152.98 540.09 363.92 2.64 0.00 542.73 144.97 1659.27 2011.44 181.31 776.35 0.00 40.53 165.14 608.57 408.20 2.64 0.00 611.21 144.97 2092.91 少数股东权益 -0.02 0.00 0.03 0.08 负债和股东权益1576.66 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 1818.06 2202.03 2704.20 营业成本 548.56647.75818.831038.52 销售费用 137.50154.73175.26218.34 研发费用 121.13151.01172.13198.49 资产减值损失 -0.09 -5.00 -5.00 -5.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 10.11 10.15 10.17 9.92 其他收益 42.13 39.61 39.12 39.70 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.32 0.50 0.50 0.50 利润总额 184.32248.10359.29481.87 净利润 170.59223.29323.36433.69 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 170.61223.27323.33433.64 少数股东损益 EBITDA 1018.58 9.37 66.99 -0.23 -0.42 0.00 184.07 0.08 13.73 -0.02 201.72 1237.80 10.27 74.27 -3.25 0.00 0.12 247.90 0.30 24.81 0.02 278.89 1564.85 10.95 78.24 -5.17 0.00 0.16 359.05 0.26 35.93 0.03 395.41 1984.89 16.47 85.35 -9.05 0.00 0.20 481.58 0.21 48.19 0.04 521.55 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 163.04 274.21 342.65 465.45 净利润 170.59 223.29 323.36 433.69 折旧摊销 27.57 34.04 41.29 48.72 营运资金变动 -28.50 20.77 -16.44 -11.55 其它 -6.61 -3.89 -5.57 -5.41 投资活动现金流 -86.27 -144.90 -148.61 -152.61 资本支出 -29.18 -134.18 -134.42 -137.04 投资变动 1.80 -21.13 -23.26 -24.39 其他 -58.89 10.40 9.07 8.82 筹资活动现金流 -10.89 -33.23 0.00 0.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 31.73 12.14 0.00 0.00 其他 -42.61 -45.37 0.00 0.00 现金净增加额 65.96 96.13 194.03 312.84 期初现金余额 95.68 161.64 257.78 451.81 期末现金余额主要财务比率 161.64 257.78 451.81 764.65 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 0.16% 21.52% 26.42% 26.84% 营业利润增长 -3.25% 34.67% 44.84% 34.13% 归属母公司净利润增长 0.32% 30.87% 44.82% 34.12% 获利能力（%）毛利率 46.15% 47.67% 47.67% 47.68% 净利率 16.75% 18.04% 20.66% 21.85% ROE 14.87% 16.71% 19.49% 20.72% ROIC 14.05% 16.50% 19.21% 20.33% 偿债能力资产负债率（%） 27.25% 26.52% 24.65% 22.60% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.77 2.76 2.97 3.31 速动比率 2.22 2.21 2.42 2.78 营运能力总资产周转率 0.68 0.73 0.78 0.81 应收账款周转率 7.55 8.08 10.20 12.50 存货周转率 2.35 2.81 3.17 3.70 每股指标（元）每股收益 0.82 1.04 1.51 2.02 每股经营现金流 0.76 1.28 1.60 2.17 每股净资产 5.34 6.22 7.73 9.75 估值比率P/E 36.27 24.72 17.07 12.73 P/B 5.57 4.13 3.33 2.64 EV/EBITDA 30.85 18.86 12.81 9.11 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布