2023年中报点评：业绩符合市场预期，盈利能力环比提升

Q2归母净利润2.67亿元，符合市场预期。23H1收入49亿，同增45%，归母净利5.09亿元，同增48%；扣非4.96亿元，同增53%；毛利率23%，维持稳定；其中Q2收入25.9亿，同增42%，环增11%，归母净利2.67亿，同环比+53%/11％，扣非2.64亿，同环比+61%/13%，毛利率23.8%，环增1.7pct，归母净利率10.3%，环降0.1pct，符合市场预期。 Q2收入26亿，全年收入预计近130亿元，同增近50%。公司23H1收入49亿，同增45%，其中电池结构件收入47亿，同增43.7%，毛利率23.6%，贡献主要增量，公司Q2营收25.9亿元，同环比+42%/+11%，符合市场预期。目前公司占宁德40%+，采购比例进一步提升，且二线及头部储能电池厂中为绝对主供，增速快于行业，我们预计全年收入近130亿元，同增48%，24年随着海外产能+大圆柱放量，收入预计仍可维持40%+增长。 Q2毛利率环比微增， H2 预计可维持10%净利率。公司23Q2毛利率23.8%，环比提升1.7pct，净利率10.35%，环比稳定，公司Q2稼动率提升对冲部分客户小幅降价影响，叠加自身降本措施，毛利率小幅提升，此外Q2配合客户开发新产品，研发费用率提升1pct，且计提0.3亿元减值损失，整体盈利质量优秀，下半年行业格局稳定，预计价格可维持，叠加稼动率维持高位，23年净利率可维持10%左右。 海外产能释放带动全球市占率提升，全面领先竞争对手。结构件行业格局稳定，公司在产能、成本等方面全面领先，与二线盈利差距维持。公司现有欧洲三大基地，其中匈牙利开始起量，到位设备稼动率7-80%，德国、瑞典处前期投入阶段，海外基地全年有望贡献2-3亿收入，24年预计贡献10亿左右，推动全球市占率进一步提升，盈利端，H1海外基地亏损4000万+，预计 H2 亏损显著缩窄，24年预计扭亏，弹性明显。 此外，大圆柱结构件23年小批量供货，后续上量后有望推动公司全球份额再提升。 盈利预测与投资评级：考虑行业增速放缓，我们下修2023-2025年归母净利润至13/18/25亿元（原预测15/21/30亿元），同比+45%/40%/37%，对应25/18/13xPE，给予24年25xPE，目标价169.8元，“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，市场竞争加剧。 2023年H1公司实现归母净利润5.09亿元，同比增长47.81%，符合市场预期。 2023年H1公司营收49.17亿元，同比增长45.12%；归母净利润5.09亿元，同比增长47.81%；扣非净利润4.96亿元，同比增长52.82%；23H1毛利率为23.01%，同比下降1.56pct；销售净利率为10.44%，同比提升0.14pct。 2023Q2归母净利润2.67亿元，同环比+53%/11％。2023年Q2公司实现营收25.91亿元，同比增加42.2％，环比增长11.39%；归母净利润2.67亿元，同比增长52.68%，环比增长10.65％，扣非归母净利润2.64亿元，同比增长60.95%，环比增长13.47%。 盈利能力方面，23Q2毛利率为23.8%，同比下降1.27pct，环比增长1.66pct；归母净利率10.31%，同比增长0.71pct，环比下降0.07pct；23Q2扣非净利率10.17%，同比提升1.19pct，环比提升0.19pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力 Q2实现收入26亿元，全年收入预计接近130亿元，同增近50%。公司2023H1收入49亿元，同增45%，其中电池结构件收入47亿，同增43.7%，毛利率23.6%，贡献主要增量，公司Q2营收25.9亿元，同环比+42%/+11%，符合市场预期。目前公司占宁德时代采购份额40%+，采购比例进一步提升，且二线及头部储能电池厂中为绝对主供，增速快于行业，我们预计全年收入接近130亿元，同增近50%，24年随着海外产能+大圆柱放量，收入预计仍可维持40%+增长。 Q2毛利率环比微增， H2 预计可维持10%净利率。公司23Q2毛利率23.8%，环比提升1.7pct，净利率10.35%，环比稳定，公司Q2稼动率提升对冲部分客户小幅降价影响，叠加自身降本措施，毛利率小幅提升，此外Q2配合客户开发新产品，研发费用率提升1pct，且计提0.3亿元减值损失，整体盈利质量优秀，下半年行业格局稳定，预计价格可维持，叠加稼动率维持高位，23年净利率可维持10%左右。 图3：公司分业务营业收入（亿元） 图4：子公司拆分 海外产能释放带动全球市占率提升，全面领先竞争对手。结构件行业格局稳定，公司在产能、成本等方面全面领先，与二线盈利差距维持。公司现有欧洲三大基地，其中匈牙利开始起量，到位设备稼动率70-80%，德国、瑞典处前期投入阶段，海外基地全年有望贡献2-3亿收入，24年预计贡献10亿左右，推动全球市占率进一步提升，盈利端，H1海外基地亏损4000万+，预计 H2 亏损显著缩窄，24年预计扭亏，弹性明显。此外，大圆柱结构件23年小批量供货，后续上量后有望推动公司全球份额再提升。 Q2期间费用率环比提升，研发投入显著增加。2023年H1公司期间费用合计4.61亿元，同比增长22.39%，费用率9.38%，同比下降1.74pct。2023Q2期间费用合计2.54亿元，同比上升16.16%，环比上升22.95%，期间费用率为9.82%，同比减2.20pct，环比上升0.92pct；销售费用0.09亿元，销售费用率0.34%，同比减0.04pct，环比下降0.13pct；管理费用0.77亿元，管理费用率2.98%，同比下降0.11pct，环比下降0.03pct； 财务费用0.18亿元，财务费用率0.68%，同比上升0.03pct，环比下降0.13pct；研发费用1.51亿元，研发费用率5.82%，同比下降2.07pct，环比上升1.21pct，系储能客户导入涉及新产品开发等，研发投入显著增加。公司2023Q2计提资产减值损失0.19亿元，计提信用减值损失0.12亿元。 图5：公司季度费用情况 经营现金流同比高增、资本开支稳健。2023年H1公司存货9.83亿元，较年初下降20.79%；应收账款25.73亿元，较年初下降9.37%；期末公司合同负债0.2亿元，较年初增长260.65%。23H1公司经营活动净现金流净额为5.74亿元，同比上升1263.11%； 投资活动净现金流净额为-12.47亿元，同比增长87.07%；资本开支为12.48亿元，同比增长58%；账面现金为9.34亿元，较年初下降58.33%，短期借款12.18亿元，较年初下降32.94%。 盈利预测与投资评级：考虑行业增速放缓，我们下修2023-2025年归母净利润至13/18/25亿元（原预测15/21/30亿元），同比+45%/40%/37%，对应25/18/13xPE，给予24年25xPE，目标价169.8元，“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，市场竞争加剧。