2022年三季报点评：业绩符合市场预期，盈利能力大幅提升

2022年Q3归母净利润57.16亿元，环增105%，符合市场预期。2022年前三季度公司营收2676.88亿元，同比增长84.37%；归母净利润93.11亿元，同比增长281.13%；单Q3公司实现营收1170.81亿元，同比增加115.59％，环比增长39.74%；归母净利润57.16亿元，同比增长350.26%，环比增长105.11％，扣非归母净利润53.35亿元，同比增长930.48%，环比增长112.1%。Q3公司盈利能力大幅提升，Q3毛利率为18.96%，同比增长5.63pct；归母净利率4.88%，同比增长2.54pct。 Q3公司新能源车销量持续强劲增长，再创历史新高。Q3公司电动车销53.9万辆，同增194%，环比增长52%；Q1-3累计销量为118.01万辆，同比增长250%。其中纯电动乘用车销25.86万辆，同增182%；插混乘用车销27.86万辆，同增213%。海洋网络纯电车型及海洋军舰系列护卫舰07有望于Q4上市贡献增量，预计Q4总销量超70万辆，预计2022年比亚迪电动车销量190万辆+，同增2倍以上，2023年比亚迪新能源车销量有望超300万辆，同增近60%，其中出口预计超30万辆。 销量高增规模效应显著，盈利能力大幅提升。Q3交付更多涨价后的车型，且销量高增提升产能利用率，规模效应显著，Q3汽车板块盈利大幅提升，毛利率18.96%，环比大幅提升4.57pct，我们预计单车盈利约1万元左右，预计Q4仍有小幅提升空间，全年单车利润约7000元，同增近2倍+，释放盈利弹性。23年虽然存在补贴退坡风险，但公司规模化降本空间较大，预计2023年单车利润仍可维持1万元。 Q3电池装机量同比高增，随着外供开启及储能释放爆发，全年出货预计翻番以上增长 。Q3动力和储能电池装机23.5GWh， 同环比+119%/+21%；1-9月累计装机57GWh，同比增长145%。预计2022年底公司电池产能160gwh，23年国内产能预计再投产100gwh，年底产能有望达260gwh。随着外供开启及储能需求爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+，同比翻番以上增长。其中储能预计贡献10GWh，同比翻倍，受益于欧洲户储及全球大电站项目。 盈利预测与投资评级：考虑公司销量高增，单车盈利提升，我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为162.51/302.09/394.89亿元，同增434%/86%/31%，对应PE43x/23x/18x，给予2023年35倍PE，目标价363.3元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 2022年Q3归母净利润57.16亿元，环增105%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年前三季度公司营收2676.88亿元，同比增长84.37%；归母净利润93.11亿元，同比增长281.13%；扣非净利润83.65亿元，同比增长843.66%；22年前三季度毛利率为15.89%，同比增加2.92pct；净利率为3.73%，同比增加1.46pct。单Q3公司实现营收1170.81亿元，同比增加115.59％，环比增长39.74%；归母净利润57.16亿元，同比增长350.26%，环比增长105.11％，扣非归母净利润53.35亿元，同比增长930.48%，环比增长112.1%。Q3公司盈利能力大幅提升，Q3毛利率为18.96%，同比增长5.63pct，环比增长4.57pct；归母净利率4.88%，同比增长2.54pct，环比增长1.56pct；Q3扣非净利率4.56%，同比提升3.6pct，环比提升1.55pct。此前公司预告2022年Q3归母净利润为55-59亿元，实际业绩位于业绩预告中值，符合市场预期。 图1：公司分季度经营情况 图2：公司季度盈利能力 Q3公司新能源车销量持续强劲增长，再创历史新高。Q3公司电动车销53.9万辆，同增194%，环比Q2的35.5万辆增长52%，销量保持强劲增长，创历史新高，Q1-3累计销量为118.01万辆，同比增长250%，且出口持续增长，Q3出口1.7万辆。其中纯电动乘用车销25.86万辆，同增182%，环增43%；插混乘用车销27.86万辆，同增213%，环比增长61%。公司在手订单饱满，我们预计可达约80万辆，Q4海豹/宋pro/驱逐舰05 DM-i等已上市新车逐步放量，此外海洋网络纯电车型及海洋军舰系列护卫舰07有望于Q4上市贡献增量，预计Q4总销量超70万辆，我们预计2022年比亚迪电动车销量190万辆+，同增2倍以上。 图3：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 表1：比亚迪分车类别销量（辆） 表2：比亚迪分车型销量（辆） 2023年新车型密集上市助力销量高增，海外市场加速布局贡献出口增量。2023年产品规划：王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富； 腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。此外，公司积极推进海外市场布局，8月比亚迪正式进入日本乘用车市场，亮相ATTO3、SEAL、DOLPHIN三款车型，预计2023年陆续发售，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量将进一步助力公司销量增长。我们预计2023年比亚迪新能源车销量超300万辆，同增近60%，其中出口预计超30万辆。 表3：比亚迪新车型规划 销量高增规模效应显著，盈利能力大幅提升。Q1公司两次提价，总体涨幅7000-16000元，4月针对部分网约车，进一步提价传导成本压力，Q3交付更多涨价后的车型，且销量高增提升产能利用率，规模效应显著，Q3汽车板块盈利大幅提升，毛利率18.96%，环比大幅提升4.57pct，我们预计单车盈利约1万元左右，预计Q4仍有小幅提升空间，全年单车利润约7000元，同增近2倍+，释放盈利弹性。23年虽然存在补贴退坡风险，但公司规模化降本空间较大，预计2023年单车利润仍可维持1万元。 Q3电池装机量同比高增，随着外供开启及储能释放爆发，全年出货预计翻番以上增长。Q3动力和储能电池装机23.5GWh，同环比+119%/+21%；1-9月累计装机57GWh，同比增长145%。公司电池产能加速扩张，随着盐城、济南、无为等基地陆续投产，预计2022年底公司电池产能160gwh，23年国内产能预计再投产100gwh，年底产能有望达260gwh。随着外供开启及储能需求爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+，同比翻番以上增长。其中储能预计贡献10GWh，同比翻倍，受益于欧洲户储及全球大电站项目。 图4：比亚迪动力电池及储能电池装机量（gwh） Q3期间费用率环比提升2pct，主要系研发投入增加所致。2022年前三季度公司期间费用合计252.96亿元，同比增长72.69%，费用率为9.45%，同比减少0.64pct。2022Q3期间费用合计123.77亿元，同比增长119.56%，环比增长77.85%，期间费用率为10.57%，同比增长0.19pct，环比增长2.26pct；其中，销售费用46.33亿元，销售费用率3.96%，同比增长1pct，环比增长0.68pct，主要是售后服务费和员工薪酬增加所致；管理费用27.39亿元，管理费用率2.34%，同比减少0.2pct，环比减少0.01pct；财务费用-4.41亿元，财务费用率-0.38%，同比减少1.14pct，环比增0.6pct；研发费用54.46亿元，研发费用率4.65%，同比增长0.53pct，环比增长0.99pct，主要是员工薪酬及物料消耗增加所致。公司2022Q3计提资产减值损失4.67亿元；计提信用减值损失3.2亿元，同比增长565.71%，环比增长67.34%。 表4：公司季度费用情况 经营现金流同比增长，资本开支有所下降。2022年前三季度公司存货为734.35亿元，较年初增长69.38%；应收账款369.68亿元，较年初增长1.98%；期末公司合同负债335.22亿元，较年初增长124.49%。2022年Q3公司经营活动净现金流净额为478.52亿元，同比上升115.6%；投资活动净现金流净额为-408.5亿元，同比下降336%；资本开支为281.5亿元，同比增长173%；Q3末账面现金为449.32亿元，较年初减少10.95%，短期借款95.13亿元，较年初减少6.77%。 盈利预测与投资评级：考虑公司销量高增，单车盈利提升，我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为162.51/302.09/394.89亿元， 同增434%/86%/31%， 对应PE43x/23x/18x，给予2023年35倍PE，目标价363.3元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。