2023年三季报点评：23Q3增速放缓，期待再生针剂放量

爱美客（300896）2023年三季报点评 / 23Q3增速放缓，期待再生针剂放量 挖掘价值投资成长 2023年10月26日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报。23Q1-3公司实现收入21.70亿元（+45.7%）；归母净利14.18亿元（+43.7%）；扣非归母净利13.96亿元（+45.4%）。单Q3季度，实现收入7.11亿元（+17.6%），归母净利4.55亿元 （+13.3%），扣非归母净利4.62亿元（+16.9%）。 22Q3为疫情后首季度，客流高基数影响收入及盈利水平。23Q1-3公司毛利率95.30%（+0.69pct），单Q3为95.07%（+0.13pct）；净利率65.23%（-1.37pct），单Q3为63.95%（-2.39pct）。销售/管理/研发费用率分别为9.77%/5.16%/7.35%，同比+0.79/+1.00/-0.38pct,其中销售费率上升主要系人工及营销活动费增加，管理费用主要系人工、港股上市以及房租物业费用增加。 濡白天使增长迅速，7月再生针剂“如生天使”发布。濡白天使上半年增长迅速，安全性及有效性获医美机构和消费者认可。23年7月，公司发布新品“如生天使”，定位"支架重塑全层再生"，有望为公司贡献新的利润增长点。目前公司注射用A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏已完成三期临床，利拉鲁肽注射液完成一期临床，透明质酸酶及司美格鲁肽溶液为临床前在研阶段。 实控人发布增持计划，彰显公司成长信心。实际控制人、董事长简军女士拟以自有资金增持0.5-1亿元股份，价格不超过450元/股，彰显公司发展信心。此外，公司于10月完成23年第一期股权激励计划中预留部分的授予，授予价格282.99元/股，激励人数141人。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 46.03% 31.70% 17.38% 3.05% -11.28% -25.61% 10/2612/262/264/266/268/26 爱美客 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 69546.76 流通市值（百万元) 48018.47 52周最高/最低（元） 646.00/316.10 52周最高/最低（PE） 110.00/40.59 52周最高/最低（PB） 24.67/11.77 52周涨幅（%） -24.81 52周换手率（%） 240.66 相关研究 《23Q1归母净利+51%，股权激励彰显发展信心》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2023.04.27 《主打产品销量大幅增长，“濡白天使”开始正式商业化》 2021.10.19 《主打产品渗透率提升，童颜针下半年商业化上市》 2021.08.26 《主打产品的品牌影响力不断增强》 2021.04.30 《先发优势和领先地位明显，核心产品嗨体影响力增强》 2021.02.10 【投资建议】 结合消费环境及求美者消费意愿变化，我们维持预计2023-2025年公司收入各30.0/43.4/59.8亿元；归母净利润各19.5/28.0/38.5亿元；对应PE分别为35/25/18倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1938.84 2995.61 4340.84 5977.30 增长率(%) 33.91% 54.51% 44.91% 37.70% EBITDA（百万元） 1409.07 2246.69 3273.10 4502.51 归属母公司净利润（百万元） 1263.56 1945.76 2797.00 3847.41 增长率(%) 31.90% 53.99% 43.75% 37.56% EPS(元/股) 5.84 8.99 12.93 17.78 市盈率（P/E） 96.98 35.36 24.60 17.89 市净率（P/B） 20.96 10.44 7.33 5.20 EV/EBITDA 84.78 29.15 19.23 13.16 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业监管趋严； 产品研发及批证进度不及预期； 消费环境变化影响线下客流等。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3139.593384.245923.979638.70 存货 46.72 74.36 90.73121.70 流动资产应收及预付 非流动资产 2124.822596.482634.232822.96 固定资产 195.02181.91181.80207.54 无形资产 116.64176.08235.63294.77 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6258.557096.8010001.3414038.18 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 204.83287.33368.86524.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 88.60 93.49 89.89101.89 实收资本 216.36215.88215.88215.88 留存收益 2215.373156.385953.379800.78 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4133.73 148.62 798.81 935.14 5.01 873.01 224.17 19.34 88.60 0.00 312.77 3411.59 5846.13 4500.31 201.77 839.93 927.89 10.46 1300.14 304.32 16.99 93.49 0.00 397.80 3214.50 6589.56 7367.11 276.90 1075.50 877.44 17.00 1322.36 401.41 32.54 89.89 0.00 491.29 3214.50 9386.56 11215.22 343.68 1111.13 883.33 27.25 1410.07 559.50 35.44 101.89 0.00 661.39 3214.50 13233.97 少数股东权益 99.65109.43123.49142.82 负债和股东权益6258.55 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 7096.80 10001.34 14038.18 营业成本 99.91145.29198.11254.92 销售费用 162.67254.63364.63496.12 研发费用 173.11188.72282.15400.48 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 33.13 44.93 47.75 29.89 其他收益 14.89 14.98 10.85 11.95 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.31 0.30 0.35 0.28 利润总额 1488.312300.633307.124549.11 净利润 1267.581955.542811.053866.74 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1263.561945.762797.003847.41 少数股东损益 EBITDA 1938.84 9.50 125.43 -45.22 29.41 0.00 1488.20 0.20 220.72 4.03 1409.07 2995.61 14.98 188.72 -45.31 0.00 0.00 2305.45 5.12 345.09 9.78 2246.69 4340.84 21.70 264.79 -48.96 0.00 0.00 3310.23 3.46 496.07 14.06 3273.10 5977.30 29.89 364.62 -86.91 0.00 0.00 4552.03 3.20 682.37 19.33 4502.51 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1193.94 1926.43 2834.26 3943.26 净利润 1267.58 1955.54 2811.05 3866.74 折旧摊销 28.62 25.41 46.02 51.26 营运资金变动 -60.12 -19.22 13.24 42.27 其它 -42.15 -35.29 -36.06 -17.01 投资活动现金流 -943.71 -482.56 -289.13 -238.58 资本支出 -155.68 -105.64 -96.67 -132.87 投资变动 -812.68 -419.29 -225.01 -131.90 其他 24.65 42.37 32.55 26.19 筹资活动现金流 -374.18 -1199.21 -5.40 10.05 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 95.45 -197.57 0.00 0.00 其他 -469.63 -1001.64 -5.40 10.05 现金净增加额 -123.96 244.66 2539.73 3714.73 期初现金余额 3263.54 3139.59 3384.24 5923.97 期末现金余额主要财务比率 3139.59 3384.24 5923.97 9638.70 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 33.91% 54.51% 44.91% 37.70% 营业利润增长 32.09% 54.92% 43.58% 37.51% 归属母公司净利润增长 31.90% 53.99% 43.75% 37.56% 获利能力（%）毛利率 94.85% 95.15% 95.44% 95.74% 净利率 65.38% 65.28% 64.76% 64.69% ROE 21.61% 29.53% 29.80% 29.07% ROIC 19.58% 27.92% 28.66% 28.13% 偿债能力资产负债率（%） 5.00% 5.61% 4.91% 4.71% 净负债比率 - - - - 流动比率 18.44 14.79 18.35 20.04 速动比率 17.73 14.11 17.82 19.57 营运能力总资产周转率 0.31 0.42 0.43 0.43 应收账款周转率 15.18 17.49 18.29 20.42 存货周转率 41.50 40.28 47.84 49.12 每股指标（元）每股收益 5.84 8.99 12.93 17.78 每股经营现金流 5.52 8.90 13.10 18.23 每股净资产 27.02 30.46 43.38 61.17 估值比率P/E 96.98 35.36 24.60 17.89 P/B 20.96 10.44 7.33 5.20 EV/EBITDA 84.78 29.15 19.23 13.16 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所