巨子生物（02367.HK）的2023年财报显示，公司实现了收入35.24亿元人民币，同比增长49%，归母净利润14.52亿元人民币，同比增长44.9%。公司还宣布了末期股息0.44元/股和特别股息0.45元/股，合计分红率为61%。
在产品结构上，妆品的占比持续提升，达到了75%，推动了整体收入的增长。然而，这导致了毛利率的轻微下降至83.6%，主要是由于妆品的毛利率较低。销售费用率增加了3.17个百分点至33.04%，主要原因是线上直销渠道费用的增加。管理费用率减少了1.96个百分点至2.74%，研发费用率则上升了0.27个百分点至2.13%。尽管如此，净利率从41.2%降至40.1%，经调整后为41.7%，同比下降3.0个百分点。
在具体产品上，可复美系列取得了显著增长，收入达到27.88亿元人民币，同比增长73%，占总收入的80%左右。产品线进一步丰富，包括精华、乳液、面膜等。明星单品胶原棒次抛精华在多个购物节期间表现出色，全年销售额实现翻倍增长。可丽金系列虽然收入略有下滑至6.17亿元人民币，但品牌在调整后有望贡献新的业绩增长点，尤其是在低基数的基础上，预计能实现快速增长。此外，公司正在研发的4款重组胶原肌肤焕活产品，进一步拓宽了产品线。
在线上直销渠道方面，公司实现了24.2亿元人民币的收入，占比达69%，同比增长9.4个百分点，其中DTC线上收入增长了77.5%，收入占比提升至61%。这主要得益于天猫和抖音等平台的快速成长，以及次抛精华等高毛利产品的热销。通过直销和经销商模式，公司已覆盖了包括公立医院、私立诊所、连锁药店、CS/KA门店在内的共计约1500家医院、2500家私立诊所、650家连锁药店和6000家CS/KA门店。
对于未来的展望，公司预计2024-2026年的营业收入将分别增长30.4%、25.1%、21.6%，归母净利润将分别增长23.8%、18.9%、17.8%，每股收益分别为1.81元、2.15元、2.53元。考虑到当前的市盈率分别为21.39倍、20.65倍、17.37倍、14.74倍，市净率分别为7.12倍、6.03倍、4.47倍、3.43倍，EV/EBITDA比率为17.44倍、15.77倍、12.26倍、9.23倍，维持“增持”评级。需要注意的风险包括竞争加剧、产品注册进展不及预期和政策法规变化。
