产品管线有序丰富，期待Q4销售放量

券 报 证产品管线有序丰富，期待Q4销售放量研究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:美容护理 10月24日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司营收21.70亿元， 日期: 2023年10月25日 同增45.71%；归母净利润14.18亿元，同增43.74%；扣非后归母净利润13.96亿元，同增45.41%。其中，23Q3营收7.11亿元，同增 分析师:王盼 Tel:021-53686243 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870523030001 基本数据 最新收盘价（元）357.86 357.86- 17.58%；归母净利润4.55亿元，同增13.27%；扣非后归母净利润4.62 亿元，同增17.00%。 分析与判断 关注后续产品销量及新品布局。23Q1-Q3营收同增45.71%；归母净利润同增43.74%；其中，Q3营收、归母净利润增速放缓，Q2产品销量增长，凝胶类高毛利产品销售增长等因素，拉动业绩增长，提升前三季度整体业绩增速。1）利润端：23Q1-Q3毛利率/净利率分别 12mthA股价格区间（元） 631.00 95.30%/65.23%，同比+0.69pcts/-1.37pcts，Q3毛利率/净利率分别 总股本（百万股） 216.36 95.07%/63.95%，同比+0.13pcts/-2.39pcts。2）费用端：研发投入持 无限售A股/总股本 69.04% 续增加。23Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为 流通市值（亿元） 534.59 9.77%/5.16%/7.35%；其中研发投入为1.59亿元，同增38.57%，公司持续加码研发创新，加强多领域战略布局。 % % 10/2201/2303/2305/2308/2310/23 公最近一年股票与沪深300比较司爱美客沪深300点48% 评40% 32% 24% 16% 8 0 -8% -16% 相关报告： 《Q2业绩超预期，期待下半年新品销售放量》 ——2023年08月25日 《Q2业绩超预期，新品发布增强成长势能》 ——2023年08月04日 《业绩超预期，研发与新品管线布局加速》 ——2023年04月25日 研发布局前瞻，产品储备丰富。在研项目中，第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏等产品均处于临床试验阶段；注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段，利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验。公司持续加大研发创新投入，截止23H1，医疗器械注册证数量为9个，相比去年同期增加2个。公司通过自研+合作的方式提升研发实力，已累积注册专利63项，其中发明专利27项；研发人员占公司总人数的28.57%。 濡白天使增长迅速，期待如生天使销售放量。分产品看，23H1公司溶液类与凝胶类注射产品均实现增长，凝胶类产品实现三位数高增。其中，溶液类注射产品实现营收约8.74亿元，同增35.90%；凝胶类注射产品实现营收约5.66亿元，同增139.00%。公司以科学技术为支撑，一个或多个大单品系列打造顺利，形成差异化产品路线，满足消费者日益多样化、个性化的医疗美容需求。凝胶类产品中，濡白天使增长迅速，产品安全性与有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可。7月27日公司新品如生天使重磅上市，新品上市丰富了公司再生产品矩阵，我们认为有望借助公司现有渠道实现快速放量。 强化营销体系建设，加深渠道布局。公司继续坚持“直销为主，经销为辅”的营销模式，强化营销体系的数字化与品牌化建设，扩大营销团队规模提升与下游医疗美容机构合作的广度和深度。截止23H1，公司拥有超过408名销售和市场人员。依托全轩学苑，加强医疗美容学术的分享与交流，促进客户对公司产品的认可度提升。 投资建议 在医美行业监管政策趋严背景下，爱美客作为国内医美领域合规优质龙头，凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势，较强的拿证壁垒，前瞻性的产品布局储备以及从客户需求 出发的深度运营，产品竞争力、品牌影响力日益增强，多维增长曲线丰富，市场占有率与渗透率有望稳步提升。预计23-25年公司实现营收29.21、42.10、56.93亿元，同比+50.7%、+44.1%、+35.2%；归 母净利润分别为19.73、27.82、36.99亿元，同比+56.2%、+41.0%、 +32.9%。EPS分别为9.12、12.86、17.09元，对应PE分别40、28、21X，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；新品销售不及预期；产品研发上市效果不及预期等风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1939 2921 4210 5693 年增长率 33.9% 50.7% 44.1% 35.2% 归母净利润 1264 1973 2782 3699 年增长率 31.9% 56.2% 41.0% 32.9% 每股收益（元） 5.84 9.12 12.86 17.09 市盈率（X） 61.99 39.70 28.15 21.18 市净率（X） 13.40 11.69 9.02 6.82 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年10月23日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3140 4033 5674 8279 营业收入 1939 2921 4210 5693 应收票据及应收账款 128 125 187 257 营业成本 100 107 144 191 存货 47 42 56 75 营业税金及附加 10 14 20 27 其他流动资产 820 824 837 851 销售费用 163 203 307 438 流动资产合计 4134 5023 6754 9461 管理费用 125 163 253 398 长期股权投资 935 1230 1517 1748 研发费用 173 209 339 462 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -45 -16 -20 -28 固定资产 195 192 178 148 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 5 8 10 14 投资收益 33 52 70 97 无形资产 117 169 231 297 公允价值变动损益 29 0 0 0 其他非流动资产 873 985 1150 1323 营业利润 1488 2308 3263 4337 非流动资产合计 2125 2585 3087 3530 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 6259 7608 9841 12990 利润总额 1488 2308 3263 4337 短期借款 0 0 0 0 所得税 221 337 479 637 应付票据及应付账款 19 12 16 22 净利润 1268 1971 2784 3700 合同负债 15 500 665 914 少数股东损益 4 -2 1 2 其他流动负债 190 216 291 382 归属母公司股东净利润 1264 1973 2782 3699 流动负债合计 224 727 972 1318 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 89 84 88 92 毛利率 94.8% 96.3% 96.6% 96.6% 非流动负债合计 89 84 88 92 净利率 65.2% 67.5% 66.1% 65.0% 负债合计 313 811 1060 1410 净资产收益率 21.6% 29.5% 32.0% 32.2% 股本 216 216 216 216 资产回报率 20.2% 25.9% 28.3% 28.5% 资本公积 3412 3444 3444 3444 投资回报率 19.6% 28.5% 31.3% 31.5% 留存收益 2215 3183 5166 7964 成长能力指标 归属母公司股东权益 5846 6699 8682 11480 营业收入增长率 33.9% 50.7% 44.1% 35.2% 少数股东权益 100 98 99 101 EBIT增长率 34.2% 66.0% 41.5% 32.9% 股东权益合计 5946 6797 8781 11581 归母净利润增长率 31.9% 56.2% 41.0% 32.9% 负债和股东权益合计 6259 7608 9841 12990 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 5.84 9.12 12.86 17.09 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 27.02 30.96 40.13 53.06 经营活动现金流量 1194 2482 2963 3960 每股经营现金流 5.52 11.47 13.70 18.30 净利润 1268 1971 2784 3700 每股股利 3 2 0 0 折旧摊销 29 73 94 114 营运能力指标 营运资金变动 -60 503 156 243 总资产周转率 0.34 0.42 0.48 0.50 其他 -42 -65 -70 -97 应收账款周转率 19.38 23.11 26.96 25.64 投资活动现金流量 -944 -474 -526 -460 存货周转率 2.45 2.42 2.95 2.93 资本支出 -156 -269 -309 -326 偿债能力指标 投资变动 -813 -295 -287 -231 资产负债率 5.0% 10.7% 10.8% 10.9% 其他 25 90 70 97 流动比率 18.44 6.91 6.95 7.18 筹资活动现金流量 -374 -1114 -796 -896 速动比率 17.73 6.70 6.77 7.03 债权融资 0 6 4 4 估值指标 股权融资 95 -109 0 0 P/E 61.99 39.70 28.15 21.18 其他 -470 -1011 -800 -900 P/B 13.40 11.69 9.02 6.82 现金净流量 -124 893 1641 2604 EV/EBITDA 84.78 31.45 21.80 15.86 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普5