快速发展的国产工业X射线检测设备稀缺标的

公司是国内领先的工业X射线检测设备及核心部件的供应商，受益于下游高景气度及国产替代，业绩快速成长。19-22年，公司营收CAGR达48.16%；归母CAGR高达105.06%。23H1公司实现营收2.75亿元，同比+34.04%，实现归母0.55亿元，同比+159.17%。 公司于23年3月31日上市，发行价格为152.38元/股，融资净 人民币(元)成交金额(百万元) 额为27.31亿元。公司IPO拟投入2.82亿于重庆X射线检测设备 生产基地建设项目，拟投入1.18亿于X射线源产业化建设项目。 投资逻辑 下游不断发展叠加国产替代，工业X射线检测设备市场规模有望突破200亿。X射线技术应用广泛，当前被广泛使用于集成电路、 电子制造及新能源等领域。尤其在集成电路领域，X射线技术具备高效率、高精度及无损穿透检测的特点，在先进封装及其他集成电路制造环节具备显著优势。据沙利文咨询2022年12月统计数据显示，2026年中国工业X射线检测设备市场规模有望达241.4亿。 公司基本情况（人民币） 公司深耕X射线检测领域十余载，具备行业领先地位。在IC及电 子制造领域，公司自主开发的多款离线型、在线型检测设备已交付至安费诺、立讯精密、景旺电子等知名客户。此外，公司新能源锂电在线式X射线智能检测技术处于市场领先地位，产品覆盖欣旺达、比亚迪锂电池、宁德时代等龙头电池客户。在铸件焊件及材料领域，公司产品以离线式为主，已交付特斯拉上海超级工厂使用。 公司自研微焦点X射线源，成功打破海外大厂垄断。X射线源技术 壁垒高，是检测设备的核心零部件，长期被滨松电子、赛默飞世尔等国际厂商垄断。公司作为破局者，90/130kV封闭式热阴极微焦点X射线源的相关参数已达行业领先水平并已进入量产阶段，据 226.00 203.00 180.00 157.00 134.00 111.00 230331 230528 230725 230921 成交金额日联科技沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 346 485 748 1,146 1,587 营业收入增长率 72.77% 40.05% 54.36% 53.16% 38.46% 归母净利润(百万元) 51 72 127 200 317 归母净利润增长率 137.7% 41.15% 76.89% 57.75% 58.17% 摊薄每股收益(元) 0.853 1.204 1.598 2.521 3.987 每股经营性现金流净额 0.59 0.92 -5.46 1.78 2.68 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.18% 16.53% 3.87% 5.78% 8.39% P/E N/A N/A 70.95 44.97 28.43 P/B N/A N/A 2.75 2.60 2.39 公司招股说明书披露，公司25年射线源自用比例将达95%。此外，公司更高功率射线源也在积极研发中，有望进一步拓宽产品品类。 投资建议 预计公司23-25年分别实现归母净利润1.27/2.00/3.17亿元，EPS为1.60/2.52/3.99元，对应PE为70.95/44.97/28.43倍。我们给予公司25年35xPE估值，目标市值110.95亿元，对应目标价格为139.65元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 核心部件对国外厂商采购依赖的风险；微焦点X射线源市场拓展不及预期的风险；下游行业景气度下滑的风险；限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 一、工业X射线检测设备：下游应用多点开花，市场规模快速增长4 1.1、X射线智能检测应用领域广泛，是无损检测的主要方式之一4 1.2、下游不断发展驱动市场规模增长，高端领域国产替代率有待提升5 1.3、公司多领域全面布局，集成电路及电子制造领域打破海外垄断11 二、微焦点X射线源：率先实现国产突破，外资垄断背景下加速国产替代12 2.1、X射线检测设备核心部件，封闭管微焦点X射线源性价比高12 2.2、微焦点X射线源市场规模快速增长，外资垄断导致供不应求14 2.3、封闭式热阴极微焦点射线源技术领先，前瞻布局高功率领域15 三、工业X射线检测设备龙头，多线布局完善产品矩阵16 3.1、工业X射线检测龙头厂商，智能检测解决方案全产业链覆盖16 3.2、主营业务驱动营收增长，射线源产能释放有望提升盈利水平19 3.3、费用控制能力不断优化，持续加大X射线全产业链研发力度21 四、盈利预测与投资建议22 4.1盈利预测22 4.2投资建议及估值24 五、风险提示25 图表目录 图表1：3D/CT检测是X射线智能检测的主流发展方向4 图表2：在线式检测设备具有灵活性、自动化作业和高成本的特点4 图表3：X射线检测设备工业应用广泛5 图表4：2022年中国工业X射线检测设备市场规模为134.3亿元5 图表5：集成电路及电子制造领域X射线检测范围5 图表6：常见X射线检测成像示例6 图表7：2026年中国IC及电子制造领域X射线检测设备市场规模有望达61.2亿元7 图表8：新能源电池领域X射线检测范围7 图表9：2026年中国动力锂电池BMS市场规模有望达266亿元8 图表10：2025年中国储能电池装机量有望达30.0GWh8 图表11：2026年中国新能源电池领域X射线检测设备市场规模有望达58.0亿元9 图表12：铸件焊件及材料领域X射线检测范围9 图表13：2022年中国新能源汽车销量为688.7万辆，市占率25.6%10 图表14：2026年中国铸件焊件及材料领域X射线检测设备市场规模有望达44.2亿元10 图表15：X射线检测设备主要竞争厂商11 图表16：离线式2D检测设备技术对比11 图表17：在线式2D检测设备技术对比11 图表18：在线式3D/CT检测设备技术对比12 图表19：公司X射线检测设备主要产品及客户12 图表20：微焦点X射线源成像更为清晰13 图表21：X射线源各应用领域参数要求不同13 图表22：封闭管微焦点X射线源性价比高14 图表23：2026年中国微焦点X射线源市场规模有望达24.8亿元14 图表24：公司封闭管微焦点射线源率先打破海外垄断14 图表25：公司封闭式热阴极微焦点射线源90kV和130kV产品15 图表26：公司90kV封闭式热阴极微焦点射线源性能指标已达国际先进水平15 图表27：公司130kV封闭式热阴极微焦点射线源性能指标已达国际先进水平15 图表28：公司X射线源主要研发项目16 图表29：公司主要产品及技术发展历程17 图表30：公司X射线智能检测解决方案实现全产业链覆盖18 图表31：董事长刘骏为公司实际控制人和最终受益人，总持股比例约为28.94%19 图表32：公司2022年实现营收4.85亿元19 图表33：公司2022年实现归母净利润0.72亿元19 图表34：电子检测设备为公司主要收入来源（亿元）20 图表35：公司毛利率维持稳定，净利润持续提升20 图表36：公司集成电路及电子制造销售毛利率逐年提升20 图表37：公司营收增速领先于行业平均水平21 图表38：公司毛利率处于行业平均水平21 图表39：公司整体费用控制良好21 图表40：公司研发投入持续增长21 图表41：公司持续引入高素质研发人才21 图表42：公司研发费用率处于行业平均水平22 图表43：公司2023-2025年自产微焦点X射线源扩产计划（单位：套、万元）22 图表44：公司募投项目进展顺利22 图表45：公司营收预测24 图表46：可比公司估值比较25 一、工业X射线检测设备：下游应用多点开花，市场规模快速增长 1.1、X射线智能检测应用领域广泛，是无损检测的主要方式之一 X射线智能检测是无损检测的重要方式之一，设备工作原理是射线源发射X射线，X射线穿透不同密度物质时衰减存在差异，得到不同数量的剩余光子，光子被探测器接收并转化为电信号，再通过计算机和图像处理软件得到被检物的内部成像。 根据成像结果的不同，X射线检测设备可分为2D检测设备和3D/CT检测设备。2D检测可以在不破坏样品的情况下将内部结构形态平面呈现出来，从而检测出集成电路内部的缺陷；而3D/CT检测设备通过旋转聚光束和样品，扫描每个检测层，再利用计算机和图像处理软件将2D图像层层堆叠，生成3D检测影像，从而还原物体内部真实的三维结构，进行更为精确的立体缺陷分析。随着下游应用领域的不断发展，市场对检测精准度的要求不断提高，3D/CT检测成为X射线智能检测行业未来的主要发展方向。 图表1：3D/CT检测是X射线智能检测的主流发展方向 来源：公司官网，国金证券研究所 根据适用场景的不同，X射线检测设备可分为离线式检测设备（需人工搬运至检测平台，用于抽检）和在线式检测设备（全自动化检测，可实现全检）。在线式X射线检测设备是直接安装在生产线上的检测设备，不需要人工就能实时自主检测产品质量，其特点在于灵活性高，全流水线作业，可以对产品进行重复检测，但由于使用频率较高，运行时间长，使用寿命相对较短，3-4年既需更换。而离线式X射线检测设备则是不安装在生产线上的检测设备，是需要人工操作才能进行检测的单台设备，其优势在于安装简单，操作方便，成本较低，稳定不易出现故障，可以根据被检品设置不同的参数。 在线式X射线检测设备 离线式X射线检测设备 安装位置 生产线上 检测室内 检测特点 自动上下料、自动化智能检测、运行频率高 人工上下料、拓展性强、检测效率较低 设备成本 相对较高 相对较低 使用寿命 故障率高，使用年限为3-4年 因检测需求不同而有所差异 图表2：在线式检测设备具有灵活性、自动化作业和高成本的特点 来源：国金证券研究所 X射线检测设备目前广泛应用于工业检测领域和医疗健康等领域。其中，工业无损检测主要应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测三大下游方向：1）集成电路及电子制造领域：包括芯片制造、集成电路制造、PCB印刷、PCBA封测等；2）新能源电池领域：包括动力电池、储能电池和消费电池等；3）铸件焊件及材料领域：包括汽车零部件、航空压铸件、压力容器等。 图表3：X射线检测设备工业应用广泛 电子制造及集成电路 新能源电池 铸件焊件及材料 食品异物 其他 芯片制造 动力电池 汽车工业 罐装食品 公共场所安防 集成电路制造 储能电池 航天航空业 袋装食品 车辆安检 PCB印刷PCBA封测 消费电池 压力容器 材料领域 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 1.2、下游不断发展驱动市场规模增长，高端领域国产替代率有待提升 下游行业不断发展驱动工业X射线检测需求增长，检测设备市场规模稳步增长。根据沙利文咨询2022年12月的统计数据，2022年中国工业X射线检测设备市场规模预计为134.3亿元，到2026年中国工业X射线检测设备市场规模有望达到241.4亿，2022-2026年均复合增长率为15.8%。展望未来，受益于下游集成电路及电子制造、新能源电池等行业检测需求的增长，以及无损检测方案渗透率的提升，未来五年X射线检测设备有望维持高速增长的态势。 图表4：2022年中国工业X射线检测设备市场规模为134.3亿元 中国工业X射线检测设备市场规模（亿元，左轴）YoY（%，右轴） 25020% 20016% 15012% 1008% 504% 00% 20182019202020212022E2023E2024E2025E2026E 来源：沙利文咨询，公司招股说明书，国金证券研究所 （1）集成电路及电子制造领域 X射线检测装备可应用于集成电路SOP/QFP/BGA/CSP/IGBT封装、电子制造PCB/PCBA制程检测和电子元器件质量检测。集成电路领域和电子制造领域应用的X射线智能检测装备的设备型号、缺陷检测要求和检测场景等差异性较小，设备主要用于对封装的引线