地舒新适应症获批在望，ADC进展值得期待

事件 2023年10月25日，公司公告，2023年前三季度营收9951万元，同比增长387.22%，归母/扣非净利润-6.73/-6.78亿元。2023年三季度营收955万元，同比增长1.92%，归母/扣非净利润-2.60/ -2.62亿元。业绩符合预期。 点评 上市产品逐步放量，推进创新品种中美双报。①2023年前三季度 公司营收9951万元，同比增长387.22%，主要为子公司迈威（美国）就铁稳态大分子调节药物TMPRSS6单抗与美国DISCMEDICINE,INC.达成独家许可协议，并于上半年确认了较高的收入；迈利舒®(地舒单抗骨质疏松适应症)于2023年3月底获批上市，2023年前三季度药品销售收入2343.33万元，未来随着产品的逐渐放量，营收有望进一步提升。同时，9MW0321(地舒单抗肿瘤 人民币(元)成交金额(百万元) 骨转移适应症)已经提交药品上市许可申请，有望为第一梯队上市 的生物类似物。②2023年9月21日，TMPRSS6单抗用于治疗真性红细胞增多症获美国FDA快速通道认定，未来有望获得孤儿药资格，并有望成为全球范围内首个调节体内铁稳态的大分子药物。公司已授予DISCMEDICINE,INC.除大中华区和东南亚以外所有区域内独家开发、生产和商业化及以其他方式开发的权利，可获最高达 4.125亿美元的首付款及里程碑付款，及许可产品净销售额最高近两位数百分比的特许权使用费。 核心在研产品数据表现优异，多管线研发持续推进。①9MW2821为 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 16 28 425 910 1,903 营业收入增长率 206% 71% 1433% 114% 109% 归母净利润(百万元) -770 -955 -904 -733 -288 归母净利润增长率 -19.77% -24% 5% 18.87% 60.75% 摊薄每股收益(元) n.a n.a n.a n.a n.a 每股经营性现金流净额 n.a n.a n.a n.a n.a ROE(归属母公司)(摊薄) n.a n.a n.a n.a n.a P/E n.a n.a n.a n.a n.a P/B 0.00 1.64 11.36 15.79 18.65 公司首款Nectin-4ADC药物，是国内同靶点药物中首个开展临床试验的品种。据欧洲肿瘤学会年会（ESMO）口头汇报，9MW2821拥有良好可控的安全性。血液学毒性，可控、可耐受且可逆转；除尿路上皮癌外，9MW2821在其他癌种中也观察到具有前景的抗肿瘤活性；同时，多适应症积极拓展中。②据ESMO口头汇报，注射用重组（酵母分泌型）人血清白蛋白-人粒细胞集落刺激因子融合蛋白8MW0511，在研究中显示有确切的临床疗效，总体安全性与阳性对照组相似，人体用药安全可控，耐受性较好。③公司研发管线丰富，核心在研品种12个，覆盖自身免疫、肿瘤、代谢、眼科、感染等多个治疗领域。 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 13.00 221025 221222 230218 230417 230614 230811 成交金额迈威生物沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 231008 0 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测，预计2023/24/25年公司营收4.3/9.1/19.0亿元，归母净利润-9.0/-7.3/-2.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示 临床前品种的风险、市场推广及销售不及预期的风险、生物制品集 中带量采购风险、生物类似物市场竞争风险，限售股解禁等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5 16 28 425 910 1,903 货币资金 305 97 2,491 1,267 323 405 增长率 206% 71% 1433% 114% 109% 应收款项 52 33 83 85 174 363 主营业务成本 -3 -3 0 -22 -49 -112 存货 35 40 79 32 72 166 %销售收入 65.3% 19.0% 0.3% 5.1% 5.3% 5.9% 其他流动资产 275 75 125 217 325 475 毛利 2 13 28 403 861 1,791 流动资产 667 245 2,778 1,602 894 1,409 %销售收入 34.7% 81.0% 99.7% 94.9% 94.7% 94.1% %总资产 40.7% 15.3% 60.1% 42.2% 26.6% 35.3% 营业税金及附加 -1 -1 -2 -9 -18 -38 长期投资 0 19 20 20 20 20 %销售收入 17% 5% 6.8% 2.0% 2.0% 2.0% 固定资产 517 622 1,089 1,463 1,732 1,842 销售费用 -2 -21 -79 -208 -319 -533 %总资产 31.6% 39.0% 23.6% 38.6% 51.6% 46.2% %销售收入 44% 131% 283% 49.0% 35.0% 28.0% 无形资产 330 311 286 293 300 306 管理费用 -85 -168 -189 -221 -255 -304 非流动资产 972 1,351 1,841 2,193 2,466 2,579 %销售收入 1596% 1035% 682% 52.0% 28.0% 16.0% %总资产 59.3% 84.7% 39.9% 57.8% 73.4% 64.7% 研发费用 -581 -623 -759 -893 -1,010 -1,237 资产总计 1,639 1,595 4,619 3,794 3,359 3,988 %销售收入 10964% 3836% 2736% 210% 111% 65.0% 短期借款 50 30 122 22 23 539 息税前利润（EBIT） -667 -799 -1,000 -927 -740 -321 应付款项 77 128 216 220 287 424 %销售收入 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其他流动负债 39 112 107 295 560 846 财务费用 1 -3 35 -8 -25 -49 流动负债 167 270 445 538 869 1,810 %销售收入 -23% 21% -125% 1.9% 2.7% 2.6% 长期贷款 0 132 492 492 492 492 资产减值损失 -4 1 -4 0 0 0 其他长期负债 2 184 172 160 128 105 公允价值变动收益 1 0 1 0 0 0 负债 168 587 1,109 1,190 1,489 2,407 投资收益 14 4 1 1 2 4 普通股股东权益 1,471 1,011 3,516 2,612 1,878 1,590 %税前利润 -2.2% -0.5% -0.1% -0.1% -0.3% -1.1% 其中：股本 300 300 400 400 400 400 营业利润 -644 -773 -958 -906 -734 -338 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 -973 -1,743 -2,698 -3,602 -4,335 -4,623 营业利润率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 0 -2 -5 -7 -9 -9 营业外收支 0 0 0 0 -1 -1 1,639 1,595 4,619 3,794 3,359 3,988 税前利润利润率 -644 n.a -773 n.a -958 n.a -906 n.a -735 n.a -339 n.a 比率分析 所得税 0 0 0 0 0 51 2020 20212022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 每股指标 净利润 -644 -773 -958 -906 -735 -288 每股收益 n.a n.an.a n.a n.a n.a 少数股东损益 -1 -3 -3 -2 -1 -1 每股净资产 n.a 3.3738.798 6.536 4.700 3.980 归属于母公司的净利润 -643 -770 -955 -904 -733 -288 每股经营现金净流 n.a -2.028-2.180 -1.983 -1.747 -0.597 净利率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 每股股利 0.000 0.0000.000 0.000 0.000 0.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -44% -76.14% -27.17% -34.61% -39.05% -18.10% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -39.21% -48.24% -20.68% -23.83% -21.83% -7.22% 净利润 -644 -773 -958 -906 -735 -288 投入资本收益率 -44% -68.29% -24.26% -29.72% -31.04% -10.46% 少数股东损益 -1 -3 -3 -2 -1 -1 增长率 非现金支出 67 87 99 55 49 155 主营业务收入增长率 -81.98% 206% 71% 1433% 114% 109% 非经营收益 -14 1 7 45 38 52 EBIT增长率 -28.61% 19.78% 25% -7% -20.16% -56.58% 营运资金变动 -2 78 -19 14 -50 -157 净利润增长率 -30.75% -19.77% -24% 5% 18.87% 60.75% 经营活动现金净流 -594 -608 -871 -793 -698 -238 总资产增长率 52.84% -3% 190% -17.87% -11.47% 18.73% 资本开支 -131 -218 -545 -405 -321 -268 资产管理能力 投资 -239 225 -60 -85 -81 -87 应收账款周转天数 n.a n.a1.4 48.0 48.0 48.0 其他 13 5 2 1 2 4 存货周转天数 3,355.9 4,438.8307,827.2 540.0 540.0 540.0 投资活动现金净流 -357 13 -603 -489 -400 -351 应付账款周转天数 2,486.4 3,689.4219,327.1 150.0 150.0 150.0 股权募资 1,280 126 3,323 0 0 0 固定资产周转天数 22,382.3 6,944.2 3,746.0 179.1 53.5 276.9 债权募资 50 93 449 148 227 751 偿债能力 其他 -175 -20 -56 -47 -41 -56 净负债/股东权益 -33.86% 6.48% -55.18% -34.46% -1.85% 19.80% 筹资活动现金净流 1,155 199 3,716 101 186 695 EBIT利息保障倍数 551.6 -229.8 28.8 -113.3 -30.0 -6.6 现金净流量 203 -397 2,244 -1,180 -912 105 资产负债率 10% 36.77% 24.00% 31.36% 44.34% 60.35% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相