疫病扰动增强 生猪期货各合约逻辑梳理
研究所专题报告 疫病扰动增强生猪期货各合约逻辑梳理 研究员：张晓君 投资咨询证：Z0011864联系电话：0371-65617380 日期：2023年10月25日 一、此轮猪瘟疫病发酵情况二、猪价分析逻辑及后市观点 三、观点回顾及生猪期货各合约分析逻辑梳理 LH2311合约：随现货波动，消费支撑力度有限 LH2401合约：现货猪价短期下跌施压盘面下移，同时季节性消费增加支撑看涨预期 LH2403/2405合约：供强需弱下猪价压力明显 LH2407/2409合约：产能持续去化或对应猪价出现拐点 风险因素：猪瘟疫病、二次育肥等。 （完整内容详见正文） 疫病扰动增强生猪期货各合约逻辑梳理 近期，北方局部地区生猪疫病风险增加，市场焦点再度集中在此轮生猪疫病导致的存栏折损及蔓延程度。局部被动出栏导致近期现货猪价继续下探，然而疫病对应生猪期货各合约的分析逻辑产生不同影响，笔者进行如下分析，供参考，欢迎批评指正。 一、此轮猪瘟疫病发酵情况 据了解，近期河南、山东、河北地区猪瘟疫病抬头，其中河南最为严重。目前，发病群体以散户为主，当前主要影响母猪群体。据调运环节反馈散户母猪淘汰比例约40-50%，且仍在延续，并有向育肥存栏蔓延的趋势，导致局部养殖户集中恐慌出栏，短期供给明显增加。 然而，当前全国集团场产能占比持续扩张，散户占比已大幅减小，因此疫病对散户的影响占整体结构比例仍相对有限，集团场生产是否平稳是市场关注焦点。据目前了解到的信息来看，河南山东地区集团场生产仍维持相对稳定，未出现大规模集中出栏现象，但此轮疫病尚未结束，仍需动态观察集团场动态。 二、猪价分析逻辑及后市观点 分析逻辑供给方面： 长期来看，从产能周期来看，当前我国生猪市场供给相对充足，根据农业部能繁数据来看，能繁母猪存栏去化缓慢且产能效率持续提升，对应产能仍处于相对高位。今年1月以来 连续9个月环比回落进入去产能周期，但产能下降幅度不及预期。从母猪存栏来看，虽然当前生猪存栏仍出相对高位，但对应供给拐点或已出现，预计此后生猪供给边际逐渐递减。 中短期来看，官方数据显示近期生猪供给水平仍在高位。具体来看，9月份全国规模猪场的中大猪存栏量同比增长6.3%、环比增长2.4%；从新生仔猪数量看，今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%。另外，近期生猪交易均重持续回升，截至10月19日卓创生猪 周度交易均重增加至123.53公斤，预计天气转凉后增重速度有望提升；截至10月19日卓创猪肉冻品库容率为29.68%，周环比降0.12%，但仍处于相对高位；仔猪价格大幅走低对应明年上半年育肥成本明显下降。 需求方面： 四季度即将迎来猪肉季节性消费旺季，然而需要关注两方面：一、消费预期差。一直以来，市场对于今年季节性消费旺季寄予较大希望，然而从今年以来终端消费情况来看，消费恢复幅度弱于市场预期。今年四季度在冻品高库存的压力下，重点关注消费实际增加幅度和预期增加幅度的预期差。二、消费高峰时间窗口。2024年春节为2月10日，较2023年春节晚仅20天，天气大幅降温时间或同比后移，消费高峰时间窗口重点关注：11月中下旬以后南方腌腊灌肠消费力度、元旦前后至小年期间北方备货力度。 后市观点 短期来看，疫病扰动增强，局部出现恐慌性抛售，阶段性供强需弱施压猪价弱势运行；中期来看11-12月份涨价预期仍存，上涨幅度关注此轮疫病发酵程度；长期来看明年上半年猪价下行压力仍较明显，明年下半年看涨预期较强，关注四季度母猪去化幅度。 风险因素，生猪疫病、二育节奏等。 三、观点回顾及生猪期货各合约分析逻辑梳理 四季报观点回顾 格林大华玉米生猪季报20230928观点回顾： 后市观点：四季度生猪市场呈现供需双增格局，季节性消费旺季限制向下空间，生猪存栏相对充足限制猪价向上空间，供给端重点关注‘猪的数量’到‘肉的重量’的转化效率，即增重幅度。消费端重点关注下游增加幅度及冻品替代节奏。具体来看，当前双节备货基本结束，养殖端月底加速出栏，待十一放假期间养殖企业月初出栏节奏或再度放缓，供需双方将再次寻找相对平衡状态；待假期结束后，下游消费热情快速回落，季节性增重或驱动猪价承压震荡偏弱运行寻找下方支撑，关注15-16元/公斤养殖成本支撑效果。预计进入十一月后消费逐步向好，猪价有望迎来季节性上涨行情，等待验证四季度季节性消费回升力度来测试向上空间幅度，上方空间取决于压栏增重幅度和二育规模，暂可关注18-19元/公斤压力效果。明年上半年供强需弱格局下猪价下行压力加大。成本方面，养殖端生产效率持续提升，自繁自养成本逐渐下移；同时当前全国仔猪价格大幅下跌，对应明年一季度育肥出栏成本明显回落，估算对应育肥养殖成本约12-14元/公斤。 操作建议 在年底前供需双增的预期下，暂不存在大的结构性矛盾，单边趋势行情支撑力度不足，建议根据阶段性供需相对变化寻找波段交易机会。近月合约LH2311、LH2401建议短空思路，也可等待下探验证支撑后的波段做多机会；远月合约LH2403、LH2405合约卖保头寸建议继续持有。（完整报告可登陆格林大华期货官方网站和公众号进行查看） 疫病扰动增加生猪期货各合约分析逻辑梳理 LH2311合约：随现货波动，消费支撑力度有限 短期疫病导致被动出栏增加，阶段性供强需弱施压猪价持续下行，带动该合约跟随走低，下方空间取决于此轮疫病蔓延程度，若疫病继续蔓延，现货猪价继续下跌，则LH2311合约亦将跟随下行；若疫病趋稳，被动出栏基本结束，供给恢复至常态水平，猪价有望止跌，则2311合约亦将跟随止跌。操作上，建议维持短空思路，前期空单在14000上下可逐步止盈。 LH2401合约：现货猪价短期下跌施压盘面下移，同时季节性消费增加支撑看涨预期短期疫病导致现货猪价持续下跌，带动LH2401合约盘面价格承压。同时季节性消费增 加支撑看涨预期，上涨幅度需要关注此轮疫病对育肥猪影响程度。若疫病结束蔓延，且集团场整体稳定，则年底前肥猪供给仍相对充足，叠加体重持续增加，对应四季度供需双增，猪价上涨幅度相对有限。若疫病持续发酵，从母猪开始大幅蔓延到育肥猪，且集团猪也出现大规模拔牙，则导致年底局部育肥供给大幅减少，对应LH2401合约后面仍有较大的上涨空间。操作上，建议维持观望或短空思路，前期空单跌破16000可考虑逐步止盈。亦可等待疫病稳定后的波段做多机会。 LH2403/2405合约：供强需弱下猪价压力明显 若此轮疫病仅发生在河南、山东、河北地区局部散户群体，南方各省生产维持稳定，则对明年上半年生猪供给影响不大，即明年上半年生猪出栏仍相对高位，同时春节后季节性消费淡季，阶段性供强需弱导致猪价下行压力较明显。操作上，关注疫病发酵情况，若疫病稳定可控则中期看空思路不变，关注逢高卖保机会。 LH2407/2409合约：产能持续去化或对应猪价出现拐点 今年1月以来能繁母猪存栏持续去化，但去化速度较为缓慢，9月以来养殖端母猪去化开始加速，若此轮疫病持续发酵推动母猪继续加速去化，则对应十个月后出栏明显减少，供 给压力持续释放，猪价或出现此轮价格周期底部拐点。操作上，以逢低买入思路为主，关注母猪去化程度。 风险因素：猪瘟疫病、二次育肥等。 免责声明：本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧。本报告不对所涉及的准确性和完整性做任何保证。因此本报告仅可视为信息参考但不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。
