附湖南市场调研小结：生猪期货各合约逻辑梳理及操作建议

研究所专题报告 生猪期货各合约逻辑梳理及操作建议 研究员：张晓君 投资咨询证：Z0011864联系电话：0371-65617380 日期：2024年5月20日 —附湖南市场调研小结 一、猪价驱动逻辑分析及后市观点1、年度中长期驱动逻辑及行情观点 目前仍维持2024年生猪年报观点不变《生猪去产能进入实质阶段》20231129 2、近期猪价驱动逻辑及行情观点 1）产能持续去化能否兑现今年生猪供给减少？ 2）23年四季度中部疫病影响今年生猪供给的时间节点和程度？ 3）出栏体重是否兑现缺猪不缺肉？（包括二育规模和情绪） 二、生猪期货各合约逻辑梳理及操作建议 生猪期货各合约逻辑梳理 2407合约走基差修复逻辑，跟随现货预期波动。现货关注二育情绪和出栏体重。 2409合约走预期差逻辑。盘面已经兑现供给缺口推动猪价上涨预期，目前进入修复预期逻辑，重点关注现货涨幅和预期的差距。现货关注7-8月供给缺口预期PK出栏体重居高不下，也就是头数减少预期和体重高位的现实最终如何奔现。 2411、2501合约交易季节性增重+消费旺季的看涨逻辑，盘面提前兑现涨价预期，等待看涨情绪释放后再进入修复预期逻辑。 2503合约交易季节性消费淡季+被动去产能不及预期的逢高做空逻辑，盘面相对偏弱，向上压力较大。 操作建议 2407、2409相对中性，暂维持区间操作思路；2407合约上方压力关注16500-16800，下方支撑关注16000-16100；2409合约上方压力关注18400-18500，下方支撑关注17800-18000。 2411、2501合约相对偏多，若有效突破上方压力或打开进一步上涨空间； 2411合约上方压力关注18500-18700，下方支撑18000-18100； 2501合约上方压力关注18400-18500，下方支撑关注18000。 2503合约相对偏弱，关注逢高做空机会。2503合约上方压力关注16500-16700，下方支撑关注16200。 养殖企业可继续关注盘面冲高承压后的卖保机会，投机交易关注支撑、压力验证后的波段交易机会。 三、湖南生猪市场调研小结 官方产能数据 湖南市场调研情况小结 （完整内容详见正文） 一、猪价驱动逻辑分析及后市观点 1、年度中长期驱动逻辑及行情观点目前仍维持2024年生猪年报观点不变 《生猪去产能进入实质阶段》20231129 宏观逻辑：2024年宏观调控政策将持续发力显效，‘稳物价’政策指引力度有望加大。 产业逻辑：养殖端仍处规模化进程深水区，生猪去产能进入实质阶段。猪瘟疫病常态化，或延长去产能周期。（横向、纵向） 供需逻辑：2024年整体供需或相对均衡，养殖成本有望继续下移；猪价或围绕养殖成本呈现季节性波动规律 行情展望： 虽然2023年能繁母猪存栏量小幅下降，但考虑到生产效率普遍提升，当前 生猪产能仍高于正常保有量。今年9月以来局部地区生猪疫病导致产能被动去化加速，但当前集团场后备母猪充足，高淘对应高补，因此被动去化难以形成产能的实质去化，价格长周期拐点目前仍难以预见。然而，考虑到被动淘汰到补栏之间的时间差或对应阶段性供给相对减少，或推动猪价呈现小周期的上涨行情。综上，目前来看2024年没有大的供需矛盾，供需关系相对温和，预计2024年全年供需或相对均衡。 总体来看，2024年猪价整体或呈现前低后高，全年均价或略高于2023年。上半年供给压力仍较明显，春节前后猪价或先扬后抑；下半年供给压力同比减弱，猪价重心或有所抬升，但养殖成本预期下移将限制向上空间。 具体来看，一季度，春节（2月10日）前1-2月上旬在消费旺季预期下猪价或展开波段反弹；春节后2月中旬-3月供强需弱或施压猪价继续走低；（关注冬季肥猪疫病情况、收储政策等） 二季度，供需回归相对平衡，猪价展开阶段修复，回归至养殖成本附近区间；三季度，今年冬季局部母猪被动去化对应阶段性供给减少，猪价有望启动波 段上涨行情推动养殖利润转正，向上空间相对有限；（关注养殖成本、二育入场情况） 四季度，季节性消费预期增强，猪价或先抑后扬，向上空间取决于供给/消费的相对增量，重点关注一季度母猪淘汰节奏对应四季度出栏预期。（2025年春节1月29日） 注：年报完整内容可登陆公司官网和红绿灯小程序查看 2、近期猪价驱动逻辑及行情观点 春节后生猪市场主要驱动逻辑围绕三个方面展开：1）产能持续去化能否兑现今年生猪供给减少？ 从2023年1月以来，我国能繁母猪存栏呈现持续去化态势。统计局最新数 据显示24年3月末全国能繁母猪存栏量3992万头，是正常保有量3900万的102.4%，处于绿色区域，仍以市场调节为主，不需要启动调控措施。 从全年情况来看，笔者估算按照23年3月至24年2月能繁母猪存栏平均数为4210万头，基本对应今年生猪出栏供给，按照PSY20，成活率85%，推算今年生猪出栏约为7.16亿头，略低于2023年7.26亿的出栏头数，仍高于2022年 6.99亿的出栏头数，即今年全年生猪整体出栏仍处于较高水平。（估算数据仅 供研究参考，不作为交易依据）。 从去化节奏来看，2023年1-10月全国母猪去化进程缓慢，10月末能繁母猪存栏较4390万头的周期高点仅去化4%，11月以后去化有所加速，排除疫病影响对应今年四季度开始生猪供给压力开始有所缓解。 然而，生猪产能是指在一定时期内猪肉的生产能力，需要考虑的变量除了母猪存栏，还要考虑MSY、出栏均重等。三方资讯机构调研数据显示近几年我国生猪生产效率持续提升。 2021-2023年钢联数据平均PSY分别为:16.8头，17.5头，20头。涌益数据平均MSY分别为17.39头，18.16头，18.72。 卓创调研平均MSY分别为18.49头，19.59头，20.83头。 生产效率的持续提升对应我国能繁母猪数量的下调，农业农村部把生猪产能正常保有量从4100万头下调到3900万头，因此单纯能繁母猪存栏绝对值的下降不足以对应未来生猪市场供给的绝对减少。 2）23年四季度中部疫病影响今年生猪供给的时间节点和程度？ 23年四季度中部疫病对市场的影响主要体现在两个时间节点： 23年10-11月生猪存栏的被动去化对应今年3月-4月局部出栏肥猪减少， 今年中部地区猪价2月底止跌回升已经兑现该预期。 23年10-12月疫情导致母猪被动去化对应今年7-8月局部地区出栏肥猪减 少。目前市场正在交易7-8月供给减量的预期。 至于疫病对肥猪出栏的影响已经被居高不下的生猪出栏体重部分抵消。春节后集团场率先启动压栏增重，二次育肥主体春节后也积极进场，天气转热后养殖端减重预期也落空，养殖端滚动压栏导致今年生猪出栏均重持续维持高位。卓创资讯数据显示截至5月16日生猪周度交易均重124.13公斤，23年同期为122.79公斤，22年同期121.75公斤。 3）出栏体重是否兑现缺猪不缺肉？（包括二育规模和情绪） 上文提到疫病导致生猪供给减少预期叠加养殖端滚动压栏操作，当前生猪供需格局相对平衡，猪价围绕养殖端出栏及二育进场节奏继续维持小幅波动。当前市场关注生猪中期价格驱动逻辑在于：7-8月供给缺口预期PK出栏体重居高不下，也就是头数减少预期和体重高位的现实最终如何奔现来打破阶段性均衡。 情况一：如果出栏头数减少不及预期，且体重高位持续则三季度猪价上涨空间或不及预期。 情况二：如果出栏头数减少符合预期或超预期，且体重高位持续，则三季度猪价上涨空间或如期兑现。 重点关注养殖端出栏节奏和二育进场及出栏情绪。目前来看，今年二育群体回归理性，尚未出现盲目压栏赌行情的大规模操作。 二、生猪期货各合约逻辑梳理及操作建议 生猪期货各合约逻辑梳理 2407合约走基差修复逻辑，跟随现货预期波动。现货关注二育情绪和出栏体重。 2409合约走预期差逻辑。盘面已经兑现供给缺口推动猪价上涨预期，目前 进入修复预期逻辑，重点关注现货涨幅和预期的差距。现货关注7-8月供给缺口 预期PK出栏体重居高不下，也就是头数减少预期和体重高位的现实最终如何奔现。 2411、2501合约交易季节性增重+消费旺季的看涨逻辑，盘面提前兑现涨价预期，等待看涨情绪释放后再进入修复预期逻辑。 2503合约交易季节性消费淡季+被动去产能不及预期的逢高做空逻辑，盘面相对偏弱，向上压力较大。 操作建议 2407、2409相对中性，暂维持区间操作思路；2407合约上方压力关注 16500-16800，下方支撑关注16000-16100；2409合约上方压力关注18400-18500，下方支撑关注17800-18000。 2411、2501合约相对偏多，若有效突破上方压力或打开进一步上涨空间； 2411合约上方压力关注18500-18700，下方支撑18000-18100；2501合约上方压力关注18400-18500，下方支撑关注18000。 2503合约相对偏弱，关注逢高做空机会。2503合约上方压力关注 16500-16700，下方支撑关注16200。 养殖企业可继续关注盘面冲高承压后的卖保机会，投机交易关注支撑、压力验证后的波段交易机会。 三、湖南生猪市场调研小结 官方产能数据 湖南省24年3月末能繁母猪存栏340万头，较22年末下降约8%；23年末能繁母猪存 栏较21年末下降约4.8%，然而23年末生猪出栏较21年末增加2.7%。表1：湖南地区母猪存栏及生猪出栏数据（单位：万头） 年份 湖南能繁母猪 湖南生猪出栏 2013年 435.80 5,902.30 2014年 431.60 6,220.30 2015年 409.60 6,077.20 2016年 394.00 5,920.90 2017年 396.00 6,116.30 2018年 378.70 5,993.70 2019年 248.00 4,812.90 2020年 351.60 4,658.90 2021年 368.10 6,121.80 2022年 369.60 6,248.20 2023年 350.1 6286.3 2024年3月末 340 1740 数据来源：官方公布数据 湖南市场调研情况1、调研时间 5月13-16日 2、调研路线 长沙-湘潭-株洲-常德 3、调研小结 1）养殖结构 湖南地区主要养殖地区主要集中在相对南部区域。当地龙头企业占比和外来集团场占比规模相当，养殖结构继续向头部企业集中，散养户持续退出市场或转型，目前占比约20-30%。2）出栏体重及二育 当前集团场出栏仍以标猪为主，其他养殖群体出栏体重相对较高。五一以来，二育入场热情再起，调研期间二育情绪持续。 3）消费及调运 当地热鲜消费为主，下游消费根据冷热鲜价差适量转换冷热鲜消费。湖南当地猪肉供大于求，25%外调至广东、江浙都周边区域。近两年因广东养殖规模持续扩大，省内猪肉自给率提升，对省外调入需求减少，区域价差缩小，导致湖南生猪外调难度加大。 4）企业心态 降本增效仍是集团场的主要目标，按照企业自身节奏安排生产出栏计划，不赌行情。集团企业关注通过生猪期货卖出保值锁定利润相关操作。 表2：我国能繁母猪存栏变化 日期 能繁母猪存栏（万头） 对应10个月后出栏 较4月末增幅（绝对增幅） 环比增幅（边际增幅） 2022年4月末 4177 2023年2月 —— —— 2022年5月末 4192 2023年3月 0.36% —— 2022年6月末 4277 2023年4月 2.39% 2.03% 2022年7月末 4298 2023年5月 2.9% 0.51% 2022年8月末 4324 2023年6月 3.52% 0.62% 2022年9月末 4362 2023年7月 4.43% 0.91% 2022年10月末 4379 2023年8月 4.84% 0.41% 2022年11月末 4388 2023年9月 5.05% 0.21% 2022年12月末 4390 2023年10月 5.1% 0.05%