生猪期货各合约逻辑梳理：旺季不旺、淡季不淡？生猪期货各合约逻辑梳理

研究所专题报告 旺季不旺、淡季不淡？ 研究员：张晓君 投资咨询证：Z0011864联系电话：0371-65617380 日期：2023年12月08日 生猪期货各合约逻辑梳理 一、生猪现货市场或呈现旺季不旺、淡季不淡 1、四季度标猪整体供给充足 2、养殖端主动减重出栏减少亏损 3、冬季疫病导致被动出栏持续 4、季节性消费启动晚于预期 二、生猪期货各合约逻辑梳理1、2401合约： 弱势合约，跟随近期现货波动2、2403/2405合约： 相对强势合约，交易疫病影响程度3、2407/2409/2411合约： 关注新生仔猪、母猪去化速度、养殖成本 （完整内容详见正文） 一、生猪现货市场或呈现旺季不旺、淡季不淡 今年四季度以来生猪市场供强需弱格局延续，全国生猪价格震荡下行，尤其进入12月 猪价全面跌破14元/公斤。卓创资讯数据显示，截至12月7日全国生猪均价13.74元/公斤， 较10月15.74元/公斤下跌12.7%。 为何预期猪价或呈现旺季不旺、淡季不淡？ 笔者在此前定期报告中已多次分析，现做如下总结： 1、四季度标猪整体供给充足 农业农村部数据显示，9月份全国规模猪场的中大猪存栏量同比增长6.3%、环比增长2.4%；10月份全国规模猪场的中大猪存栏量处于近几个月的较高水平，对应未来两个月生猪供给仍将稳定增加。卓创、mysteel等三方资讯调研数据均显示11月、12月样本规模场出栏环比增加。 2、养殖端主动减重出栏减少亏损 今年全年猪价几乎处于养殖平均成本下方，养殖企业全年大部分时间处于亏损状态，尤其四季度以来猪价继续震荡下行全线跌破14元/公斤，养殖端未减少亏损纷纷选择减重出栏。 卓创资讯数据显示，11月23日当周起生猪出栏交易均重达到年内高点124.79公斤，此后 交易均重由升转降，截至12月7日连续两周环比下降至124.45公斤。 3、冬季疫病导致被动出栏持续 今年9月以来，北方部分区域猪瘟疫病开始抬头。10月底我们在河南生猪调研专题报告中写到‘此轮疫病主要影响河南局部散户母猪，对小标猪暂无明显影响’。然而，11月以来，疫病对育肥猪的影响愈演愈烈，养殖端被动出栏持续至今，当前疫病防控仍不稳定，局部区域仍处于高峰阶段。这波疫病导致的被动出栏一方面导致短期供给被动增加，另一方面对应待疫情平稳后市场阶段性供给减少预期增强。 4、季节性消费启动晚于预期 今年全国天气偏暖，截至本周中部、南方气温仍未将至低位，导致腌腊预期迟迟没有兑现，预计冬至前后、元旦后或迎来消费小高峰。 综上，对于现货市场我们继续维持‘下调元旦前猪价预期，上调元旦后猪价预期’；暂维持近期早报观点不变： “短期来看，北方局部被动出栏持续，元旦前市场供强需弱格局仍将延续，施压猪价震荡偏弱运行下探底部支撑； 中期来看，待疫病平稳后供给压力减弱或推升波段上涨行情，明年3-5月出栏压力需根据当前被动出栏规模重新评估，盘面或先扬后抑”。 图1：中国生猪日度均价走势 数据来源：卓创资讯 图2：中国生猪周度交易均重 数据来源：卓创资讯 二、生猪期货各合约逻辑梳理 1、2401合约逻辑梳理—弱势合约，跟随近期现货波动 生猪期货2401合约对应的是元旦前的现货价格，元旦前猪价供强需弱格局延续，因此 2401合约是弱势合约，期货挤升水一直是盘面的交易驱动，当前挤升水基本完成，且临近交割月，预计该合约继续跟随现货价格波动，可交易方向性相对有限。 图3：LH2401合约日K线走势 数据来源：博易大师 2、2403/2405合约逻辑梳理—相对强势合约，交易疫病影响程度 生猪期货2403/2405合约对应的是元旦后的现货价格，上文已分析元旦前养殖端被动+主动出栏减重导致近期供给增加，中期供给预期相对减弱。 在12月6日专题报告《对某头部企业下调全年出栏计划的几种猜想》中写到“仅从疫病防控角度来看，下调年度出栏计划或降低元旦前供给压力，增加明年春节后的供给压力。另一维度，近期被动出栏持续，但11月出栏计划仅529.5万头，若被动出栏也包含在当月销售中，则说明可出栏肥猪不足，相对利好疫病出清后明年上半年猪价行情。” 当前2403/2405合约交易驱动是此轮疫病平稳后主动+被动减重对阶段性供给减少的幅度究竟如何？若影响有限，则预计波段涨幅有限（15-16元/公斤？），盘面或先扬后抑，先兑现春节前涨价预期，再兑现春节后淡季供强需弱预期；若疫病程度确实超预期，确实影响全国阶段性供给减少，则上调波段上涨预期，波段高点或突破16元/公斤以上。 图4：LH2403合约日K线走势 数据来源：博易大师 图5：LH2405合约日K线走势 数据来源：博易大师 3、2407/2409/2411合约逻辑梳理—关注新生仔猪、母猪去化速度、养殖成本。 2407合约对应2024年1月的新生仔猪，即今年9月前后配种母猪。从9月能繁母猪存 栏4240万头来看，不考虑二次育肥入场节奏，对应2407合约生猪出栏仍相对充足。 2409合约对应2024年3月的新生仔猪，即今年11月前后配种母猪。从10月能繁母猪 存栏4210万头、环比下降0.7%来看，对应2409合约生猪出栏量环比略降，但天气转凉日 增重提升，出栏体重较7月有望增加。 2411合约对应2024年5月的新生仔猪，即2024年1月前后配种母猪。当前母猪存栏 最新数据截至到2023年10月，母猪存栏暂无法推演2411合约生猪出栏量。但从养殖成本 角度考虑，今年主流养殖成本区间15.5-16元/公斤，明年主流养殖成本或降至15-15.5元/ 公斤，则对应17500-18000元/吨盘面，估算仍有300-360元/头的养殖利润，养殖端仍可考虑逢高卖保机会。 免责声明：本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧。本报告不对所涉及的准确性和完整性做任何保证。因此本报告仅可视为信息参考但不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。