Q3外销收入快速增长

事件：比依股份公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入12.6亿元，YoY+19.6%；实现归母净利润1.8亿元，YoY+33.7%。经折算，Q3单季度实现收入4.1亿元，YoY+22.7%；实现归母净利润0.5亿元，YoY-12.5%。 展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望延续快速增长。 外销业务拉动Q3收入延续较快增长：随着欧美小家电库存水平回落，国内小家电行业出口持续向好。根据海关数据，2023Q3我国加热类厨房小家电出口数量同比+29%。公司持续深挖客户需求，不断拓宽海外市场和客户梯队。我们测算Q3公司外销收入维持快速增长。内销方面，受2022年疫情宅家透支空气炸锅需求等因素影响，国内空气炸锅行业景气较低。根据奥维云网数据，Q3国内空气炸锅线上零售量YoY-49%。我们分析Q3公司内销收入的同比跌幅较大。 Q3单季度毛利率同比提升：Q3公司毛利率为21.9%，同比+1.4 pct。Q3公司毛利率保持提升趋势，主要因为和2022年同期相比，美元兑人民币汇率维持在较高水平，外销业务毛利率提升。根据Wind，2023Q3美元兑人民币平均汇率相较于2022Q3的升值幅度为5%。 Q3盈利能力同比下降：Q3公司净利率为11.9%，同比-4.8 pct。2023Q3净利率同比下降，我们认为原因在于2022Q3汇率变动带来的汇兑收益较多，2023Q3汇率变动带来的汇兑收益较少。根据Wind，2022年9月30日美元兑人民币汇率相较于6月30日升值6.0%；2023年9月30日美元汇率相较于6月30日升值0.5%。 Q3单季度经营性净现金流同比增加：Q3公司单季度经营性现金流净额同比+0.3亿元，反映出公司销售回款良好。Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+1.3亿元。 投资建议：比依处于加热类厨房小家电行业代工第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正切入咖啡机新赛道。 我们预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.18元/1.39元/1.61元，维持买入-A的投资评级，给予2023年16倍的市盈率，相当于6个月目标价为18.86元。 风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。 表1：财务指标分析 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表