新品贡献营收高增，重研发布局，成长可持续

事件 2023年10月24日，公司公告，2023年前三季度营收20.44亿元，同比增长22.90%，归母/扣非净利润3.05/2.41亿元，同比上升196.38%/282.70%。2023年三季度营收7.30亿元，同比增长78.24%，归母/扣非净利润1.56/1.52亿元，同比上升 1833.29%/5753.09%。业绩符合预期。 点评 核心品种销售稳中有升，新产品助力营收增长。①2023年前三季 度营收20.44亿元，同比增长22.90%，三季度利润高增，公司药品销售稳中有升，新产品贡献营收增长。②埃克替尼（凯美纳）作 为国内第一个用于NSCLC术后辅助治疗一代EGFR-TKI，其一、二线及术后辅助治疗适应症均纳入《国家医保目录》，公司推动医院覆盖率提高、药店医保准入，提高产品可及性；恩沙替尼（贝美纳） 人民币(元)成交金额(百万元) 为首个国产ALK抑制剂，其一、二线适应证均被纳入《国家医保目 录》，助力产品快速放量；三代EGFR-TKI贝福替尼（赛美纳）二线和肾癌创新药伏罗尼布（伏美纳）获批上市，与在研项目MCLA-129组合，布局EGFR领域；公司首个大分子药物贝安汀加速全国市场准入和临床应用，有望进一步贡献营收增量。 研发推进获申报成果，携天广实完善抗体药物布局，股权激励彰显公司发展信心。①公司新药研发项目持续推进，MCLA-129和甲 公司基本情况（人民币） 磺酸贝福替尼胶囊联合用药、EYP-1901玻璃体内植入剂药品获得临床试验批准通知书；CFT8919片药品临床试验申请获得受理。②公司以1.5亿元认购北京天广实定向发行的209.56万股新股，占天广实定向发行完成后总股本的2.91%，此次认购有望深化公司在抗体药物领域战略布局，建设完善公司抗体药物开发产业链。③2023年9月11日，公司审议通过《关于2021年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属条件成就的议案》，公司已完成对2021年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期限制性股票的归属登记、部分预留授予尚未归属及首次授予放弃归属的股票作废处理工作，实际归属人数为348人，实际归属的第二 类限制性股票数量为101.88万股。 盈利预测、估值与评级 73.00 67.00 61.00 55.00 49.00 43.00 221024 221221 230217 230416 230613 230810 成交金额贝达药业沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 231007 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,246 2,377 2,754 3,717 5,417 营业收入增长率 20.08% 5.82% 15.90% 34.93% 45.74% 归母净利润(百万元) 383 145 302 336 443 归母净利润增长率 -36.83% -62.04% 108% 11% 31.79% 摊薄每股收益(元) 0.922 0.348 0.723 0.804 1.059 每股经营性现金流净额 1.27 0.73 1.43 1.30 1.42 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.40% 3.00% 5.97% 6.35% 7.89% P/E 86.57 141.44 67.87 61.04 46.31 P/B 7.27 4.24 4.05 3.87 3.65 我们预计2023/24/25年营收27.54/37.17/54.17亿元，同比增长15.9%/34.9%/45.7%；归母净利润3.02/3.36/4.43亿元，同比增加108%/11%/31.8%。维持“买入”评级。 风险提示 商业化不及预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,870 2,246 2,377 2,754 3,717 5,417 货币资金 1,346 792 731 725 653 961 增长率 20.1% 5.8% 15.9% 34.9% 45.7% 应收款项 59 214 523 432 521 685 主营业务成本 -139 -174 -269 -370 -462 -662 存货 189 293 372 456 570 816 %销售收入 7.4% 7.8% 11.3% 13.4% 12.4% 12.2% 其他流动资产 254 354 106 120 117 133 毛利 1,731 2,071 2,108 2,385 3,254 4,755 流动资产 1,848 1,654 1,733 1,732 1,861 2,595 %销售收入 92.6% 92.2% 88.7% 86.6% 87.6% 87.8% %总资产 35.3% 26.4% 21.9% 20.8% 20.4% 24.7% 营业税金及附加 -7 -15 -18 -20 -27 -40 长期投资 312 382 952 952 952 952 %销售收入 0.4% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 776 1,319 2,043 2,516 3,063 3,619 销售费用 -684 -815 -779 -1,016 -1,371 -1,998 %总资产 14.8% 21.0% 25.8% 30.2% 33.6% 34.5% %销售收入 36.6% 36.3% 32.8% 36.9% 36.9% 36.9% 无形资产 2,188 2,848 3,076 3,062 3,164 3,260 管理费用 -263 -327 -455 -481 -650 -947 非流动资产 3,382 4,617 6,177 6,599 7,247 7,898 %销售收入 14.1% 14.6% 19.2% 17.5% 17.5% 17.5% %总资产 64.7% 73.6% 78.1% 79.2% 79.6% 75.3% 研发费用 -363 -566 -700 -677 -913 -1,330 资产总计 5,230 6,271 7,910 8,331 9,108 10,493 %销售收入 19.4% 25.2% 29.4% 24.6% 24.6% 24.6% 短期借款 0 5 1,101 650 991 1,730 息税前利润（EBIT） 415 349 156 190 294 440 应付款项 208 670 828 964 1,125 1,346 %销售收入 22.2% 15.5% 6.6% 6.9% 7.9% 8.1% 其他流动负债 230 214 175 205 267 381 财务费用 -43 -1 -176 -59 -77 -104 流动负债 438 889 2,105 1,820 2,383 3,458 %销售收入 2.3% 0.1% 7.4% 2.1% 2.1% 1.9% 长期贷款 0 0 656 656 656 656 资产减值损失 -10 -1 -6 0 0 0 其他长期负债 647 697 192 695 694 693 公允价值变动收益 0 1 -1 0 0 0 负债 1,085 1,586 2,952 3,171 3,733 4,807 投资收益 293 15 -20 -20 -20 -20 普通股股东权益 4,141 4,561 4,849 5,068 5,300 5,618 %税前利润 43.9% 3.8% n.a n.a n.a n.a 其中：股本 413 415 417 417 417 417 营业利润 681 396 95 251 337 456 未分配利润 1,673 1,930 1,971 2,190 2,422 2,740 营业利润率 36.4% 17.6% 4.0% 9.1% 9.1% 8.4% 少数股东权益 3 125 109 92 76 69 营业外收支 -14 -6 -7 42 -8 -8 负债股东权益合计 5,230 6,271 7,910 8,331 9,108 10,493 税前利润利润率 66735.6% 39017.4% 883.7% 29310.6% 329 8.9% 448 8.3% 比率分析 所得税 -66 -10 37 -8 -9 -12 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 9.8% 2.7% -42.5% 2.7% 2.7% 2.7% 每股指标 净利润 601 380 125 285 320 436 每股收益 1.468 0.922 0.348 0.723 0.804 1.059 少数股东损益 -5 -4 -21 -17 -16 -7 每股净资产 10.022 10.980 11.615 12.110 12.665 13.424 归属于母公司的净利润 606 383 145 302 336 443 每股经营现金净流 1.564 1.268 0.735 1.427 1.296 1.419 净利率 32.4% 17.1% 6.1% 11.0% 9.0% 8.2% 每股股利 0.190 0.310 0.250 0.200 0.250 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.64% 8.40% 3.00% 5.97% 6.35% 7.89% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.59% 6.11% 1.84% 3.63% 3.69% 4.22% 净利润 601 380 125 285 320 436 投入资本收益率 8.89% 7.13% 3.28% 2.84% 4.03% 5.26% 少数股东损益 -5 -4 -21 -17 -16 -7 增长率 非现金支出 166 175 260 157 168 186 主营业务收入增长率 20.36% 20.08% 5.82% 15.90% 34.93% 45.74% 非经营收益 -254 -23 76 -6 31 61 EBIT增长率 45.27% -15.91% -55.19% 21.83% 54.26% 49.80% 营运资金变动 133 -5 -154 160 21 -91 净利润增长率 163% -36.83% -62.04% 108% 11.20% 31.79% 经营活动现金净流 646 527 307 596 541 592 总资产增长率 26.52% 19.92% 26.13% 5.32% 9.33% 15.20% 资本开支 -684 -758 -1,010 -479 -737 -757 资产管理能力 投资 -69 -224 -314 0 0 0 应收账款周转天数 10.6 18.0 46.2 46.0 40.0 35.0 其他 635 0 0 -20 -20 -20 存货周转天数 424.6 504.2 452.0 450.0 450.0 450.0 投资活动现金净流 -118 -982 -1,324 -499 -757 -777 应付账款周转天数 297.2 570.0 694.3 700.0 620.0 470.0 股权募资 1,067 77 54 0 0 0 固定资产周转天数 139.1 110.4 91.4 68.6 50.6 35.1 债权募资 -640 0 1,036 56 341 739 偿债能力 其他 -112 -173 -148 -158 -195 -246 净负债/股东权益 -32.48% -21.09% 20.70% 11.27% 18.50% 25.07% 筹资活动现金净流 314 -96 942 -101 145 494 EBIT利息保障倍数 9.