食品延续高增，盈利持续改善，产能稳步拓展

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 事件：公司前三季度营收+12.74%，归母净利润+284.73%。公司2023年 基本数据 2023-10-24 收盘价(元)17.70 流通股本(亿股)12.31 每股净资产(元)8.35 总股本(亿股)12.44 最近12月市场表现 圣农发展 沪深300 25% 16% 8% -1% -9% -18% 分析师余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 1.《养殖食品规模较快增长，盈利能力改善明显》2023-08-30 2.《白羽鸡全产业链龙头，种源与食品齐发力》2023-05-27 3.《种源优势持续加强，C端发力快速增长，静待鸡周期上行》2023-03-29 前三季度实现营业收入139.27亿元（同比+12.74%），归母净利润7.40亿元（同 比+284.73%）；单三季度收入48.47亿元（同比+0.44%），归母净利润3.13亿元（同比+7.61%），符合此前业绩预告。公司前三季度毛利率11.61%，同比 +4.14pcts，单三季度毛利率13.39%；净利率5.22%，同比+3.64pcts，单三季度净利率6.40%。 食品延续快速增长，盈利能力持续改善。分业务看，1）家禽饲养加工业务销售单价下行，2023年单三季度营业收入同比-2.90%至34.43亿元，销售单 价同比-1.90%。2023Q3白羽肉鸡价格有所下行，平均价环比-11.6%至8.5元/公斤，成本端原料豆粕玉米价格亦有上行，公司依靠持续推进规范饲养和品质管控，盈利能力维持稳定。2）深加工肉制品业务，全渠道持续开发，销量延续快速增长，2023年单三季度营业收入同比+13.8%至22.01亿元，销量同比 +25.0%至9.0万吨，降本增效专项方案实施推动下，制造费用亦有一定下降。 产能建设稳步推进，为后续增长提供支撑。公司Q3完成以非同控并购方 式收购圣越农牧68.57%股权，并购后新增年产能1.2亿羽，现有年产能超7亿羽。截至2023Q3，公司在建工程达到3.98亿元，相比年初增加213.6%，主要系（江西食品）食品十厂、（圣农发展）种肉鸡场修缮和（圣越农牧）饲料厂等工程增加。 投资建议：公司作为白羽肉鸡全产业链龙头，预计将充分受益于行业景气上行，同时公司成本管控持续推进，种源优势进一步加强，食品业务持续发力 我们预计公司2023-2025年实现营业收入177.3/193.6/204.5亿元，归母净利润11.77/17.64/18.43亿元，10月24日收盘价对应PE分别为18.7/12.5/11.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：禽类价格波动风险；重大疫情风险；原材料价格波动风险；食品安全风险等。 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 14478 16817 17733 19357 20454 收入增长率(%) 5.34 16.15 5.44 9.16 5.67 归母净利润(百万元) 448 411 1177 1764 1843 净利润增长率(%) -78.04 -8.33 186.52 49.85 4.48 EPS(元/股) 0.36 0.33 0.95 1.42 1.48 PE 66.79 71.33 18.70 12.48 11.94 ROE(%) 4.52 4.14 11.10 15.11 14.73 PB 3.04 2.97 2.08 1.89 1.76 数据来源：wind数据，财通证券研究所 圣农发展(002299)/养殖业/公司点评/2023.10.25 食品延续高增，盈利持续改善，产能稳步拓展 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14478.20 16817.09 17732.58 19356.94 20453.68 成长性 减:营业成本 13217.34 15375.97 15625.92 16549.90 17519.42 营业收入增长率 5.3% 16.2% 5.4% 9.2% 5.7% 营业税费 39.98 35.37 37.24 40.65 42.95 营业利润增长率 -75.8% -7.0% 176.3% 50.0% 4.5% 销售费用 305.68 383.38 372.38 406.50 429.53 净利润增长率 -78.0% -8.3% 186.5% 49.9% 4.5% 管理费用 246.06 293.98 300.79 319.39 337.49 EBITDA增长率 -47.5% 7.8% 30.3% 29.9% 4.9% 研发费用 67.11 117.38 88.66 96.78 102.27 EBIT增长率 -72.2% -0.6% 122.4% 46.1% 4.1% 财务费用 138.16 169.85 71.22 75.75 71.92 NOPLAT增长率 -74.5% -3.2% 124.5% 46.1% 4.1% 资产减值损失 -59.41 -71.55 -30.00 0.00 0.00 投资资本增长率 23.2% 10.3% 4.3% 6.5% 4.9% 加:公允价值变动收益 -2.87 -25.70 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 4.2% 0.2% 6.8% 10.0% 7.2% 投资和汇兑收益 33.99 61.60 53.20 58.07 61.36 利润率 营业利润 524.70 488.04 1348.23 2022.82 2113.74 毛利率 8.7% 8.6% 11.9% 14.5% 14.3% 加:营业外净收支 -13.16 -17.27 5.00 5.00 5.00 营业利润率 3.6% 2.9% 7.6% 10.5% 10.3% 利润总额 511.54 470.76 1353.23 2027.82 2118.74 净利润率 3.1% 2.4% 6.6% 9.1% 9.0% 减:所得税 59.18 65.06 175.92 263.62 275.44 EBITDA/营业收入 11.7% 10.9% 13.5% 16.0% 15.9% 净利润 448.23 410.90 1177.31 1764.21 1843.30 EBIT/营业收入 4.4% 3.7% 7.9% 10.5% 10.4% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 494.84 683.29 456.66 648.36 954.84 固定资产周转天数 259 240 241 230 224 交易性金融资产 13.00 63.79 63.79 63.79 63.79 流动营业资本周转天数 23 39 35 41 42 应收帐款 847.21 895.09 927.42 1029.78 1072.40 流动资产周转天数 106 129 110 115 120 应收票据 16.24 18.00 18.45 21.34 20.70 应收帐款周转天数 20 19 19 18 19 预付帐款 198.71 369.38 312.52 297.90 262.79 存货周转天数 66 69 73 70 74 存货 2525.19 3349.34 2957.84 3448.23 3754.19 总资产周转天数 398 385 388 370 369 其他流动资产 88.30 555.05 555.05 555.05 555.05 投资资本周转天数 356 338 335 327 324 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 4.5% 4.1% 11.1% 15.1% 14.7% 长期股权投资 66.91 81.06 81.06 81.06 81.06 ROA 2.6% 2.2% 6.1% 8.6% 8.6% 投资性房地产 2.20 2.01 2.01 2.01 2.01 ROIC 4.0% 3.5% 7.5% 10.2% 10.2% 固定资产 10289.53 11072.54 11725.65 12204.71 12563.14 费用率 在建工程 739.02 126.97 413.49 306.74 253.37 销售费用率 2.1% 2.3% 2.1% 2.1% 2.1% 无形资产 294.66 301.52 318.52 333.52 346.52 管理费用率 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 其他非流动资产 230.30 138.35 138.35 138.35 138.35 财务费用率 1.0% 1.0% 0.4% 0.4% 0.4% 资产总额 17044.49 18928.33 19296.55 20484.95 21453.48 三费/营业收入 4.8% 5.0% 4.2% 4.1% 4.1% 短期债务 3508.86 4595.55 4595.55 4595.55 4595.55 偿债能力 应付帐款 1828.54 1569.10 1903.32 1774.43 1924.11 资产负债率 41.8% 47.5% 45.0% 43.0% 41.6% 应付票据 385.87 994.26 307.90 519.59 453.71 负债权益比 71.8% 90.4% 81.7% 75.3% 71.3% 其他流动负债 1.78 2.55 2.55 2.55 2.55 流动比率 0.67 0.74 0.69 0.77 0.84 长期借款 60.63 174.00 174.00 174.00 174.00 速动比率 0.22 0.21 0.19 0.23 0.27 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 4.65 3.46 16.45 24.04 25.03 负债总额 7121.24 8985.39 8677.53 8801.72 8926.95 分红指标 少数股东权益 14.36 10.69 10.69 10.69 10.69 DPS(元) 0.30 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 1243.97 1243.64 1243.53 1243.53 1243.53 分红比率 留存收益 4520.22 4559.59 5236.90 6301.11 7144.41 股息收益率 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 9923.26 9942.94 10619.02 11683.23 12526.53 业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E EPS(元) 0.36 0.33 0.95 1.42 1.48 净利润 448.23 410.90 1177.31 1764.21 1843.30 BVPS(元) 7.96 7.99 8.53 9.39 10.06 加:折旧和摊销 1066.71 1202.82 989.46 1058.77 1128.02 PE(X) 66.8 71.3 18.7 12.5 11.9 资产减值准备 67.37 73.20 30.00 0.00 0.00 PB(X) 3.0 3.0 2.1 1.9 1.8 公允价值变动损失 2.87 25.70 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 140.56 183.41 84.89 84.89 84.89 P/S 2.1 1.8 1.2 1.1 1.1 投资收益 -33.99 -61.60 -53.20 -58.07 -61.36 EV/EBITDA 19.9 18.8 11.4 8.7 8.2 少数股东损益 4