2023年三季报点评：主业向好，投资收益波动

事件概述：10月25日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入249.33亿元，同比增长2.2%；归母净利润19.63亿元，同比增长221.8%； 扣非归母净利润18.73亿元，同比增长247.8%。第三季度公司实现营业收入96.45亿元，同比增长1.7%；归母净利润8.45亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润8.70亿元，同比扭亏为盈。 煤价下行，火电业绩持续修复，新机组投产助力Q4业绩：我们测算Q3秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为866元/吨，同比下降31.5%，环比下降5.3%；若以6、7、8三个月口径考虑煤价，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为825元/吨，同比下降31.3%。Q3公司（不含金融业务）毛利率13.7%，同比提高17.4个百分点，环比提高4.7个百分点，现货煤价下降以及电煤采购结构的优化，火电业绩正持续改善。9月26日，公司公告子公司射阳港电厂在建的100万千瓦二次再热超超临界燃煤发电机组正式投产运营，公司在江苏煤电装机达到888.50万千瓦，新机组的投产将助力Q4业绩释放。 投资收益拖累Q3表现：投资收益为公司金融板块核心利润来源，Q3公司实现投资净收益3.63亿元，同比减少0.54亿元，降幅13.0%，环比减少4.04亿元，环比下降52.6%。考虑到江苏银行可转债转股带来的股本扩张，我们测算江苏信托对其持股比例下降至6.50%，持股比例变化或是投资收益波动主因。 投资建议：全年来看，现货煤价下降以及公司电煤采购结构的优化，火电业绩正持续改善；金融板块单季度的波动不影响长期业绩稳定性。根据燃料成本以及对江苏银行持股比例变化，调整对公司盈利预测，预计公司23/24/25年EPS分别为0.64/0.74/0.91元（前值0.58/0.69/0.84元），对应2023年10月25日收盘价PE分别10.5/9.1/7.4倍，参考行业可比公司平均估值水平，给予公司2023年14.0倍PE，目标价8.96元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）