深赤湾A(000022)中报点评：主业向好+投资收益靓丽+低估值,维持买入建议

Company Update China Research Dept. 。。。 2010年08月18日 白冰洋 bingyang_bai@e-capital.com.cn 目标价(港元) 14.00 公司基本信息 产业别 基建/港口 B股价(港元)(10/08/17) 12.35 深圳B股指数 (10/08/17) 663.58 股价12个月高/低 13.31/9.38 总发行股数 (百万) 644.76 B股数 (百万) 179.38 B流通市值（亿港元） 22.15 主要股东 中国南山开发(集团)有限公司 (57.51%) 每股净值 (港元) 5.30 股价/账面净值 2.33 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 5.47 33.37 23.71 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2010/08/11 12.19 买入 产品组合 装卸业务 90.80% 其它业务 9.20% % 股价相对大盘走势 -20%0%20%40%60%2009-8-17 2009-10-27 2009-12-29 2010-3-10 2010-5-14 2010-7-21深赤灣B深證B股指數 深赤湾A/B (000022/200022.SZ) Buy 买入半年报点评：主业向好+投资收益靓丽+低估值，维持买入建议 结论与建议： 2010 年上半年公司营收增长 17%，净利润大增 54.5%，好于市场预期。主要是经济复苏，尤其是集装箱运输快速增长带动公司主业持续向好。同时，投资收益受益于联营公司港口业务增长，出现了较快增长，成为辅助公司营收增长的亮点。目前公司估值为 10 年动态 PE A 股 15 倍，B 股为 12 倍，11年动态 PE A 股 13 倍，B 股为 11 倍，考虑到估值处于较低水平及业绩好于预期，，维持买入的投资建议。 „ 2010 年上半年公司营收 8.34 亿元，YoY 增长 16.81%，略好于预期，主要是公司各类货物吞吐量大幅增长带动装卸拖车等业务收入大增所致。其中集装箱输送量 295.1 万 TEU，YoY 增长 37.1%,是增长最快也是装卸费率最高的业务。公司成本费用相对增幅有限，综合毛利回升 7 个百分点，为 59.59%。 „ 从近期集装箱运输市场来看，欧地航线、美洲航线均保持95%以上高仓位，运价则较去年同期增长一倍有余，运输市场的繁荣自然带旺公司这类集装箱港口。从最新出口资料来看，出口总值1455.2亿美元，YoY增长38.10%，中国出口资料连续两个月超预期。我们依然看好公司三季度集装箱吞吐量的表现，预计下半年集装箱吞吐量将继续保持 30%-35%的增长。未来 1-2 年，集装箱运输市场的长期回暖趋势确定，将带动公司营收和盈利的长期增长。 „ 公司投资收益 0.84 亿元，YoY 增长 1.7 倍，贡献净利润的近 20%，是公司业绩好于预期的另一主要原因。主要是联营公司 MPIL 经营深圳妈湾港口服务业务盈利 0.56 亿元，YoY 增长 1.1 倍和出售招商海运股份 20%股权确认收益 0.30 亿元。我们继续看好联营公司 MPIL 未来受益于港口业务回暖带来的盈利增长，但考虑基期因素增幅将回落，预计将贡献本年净利润的 15%左右。 „ 公司上半年净利润 3.09 亿元，YoY 增长 54.5%。环比二季度净利润受到集装箱传统运输旺季带动，QoQ 增长 35.54%。预计公司未来主业将受到集装箱运输市场影响，业绩向上增长趋势确定，成为公司营收和盈利增长支柱。 „ 联营公司投资收益增长将实现较快发展，将有望同时受益于集装箱吞吐量回升和散货吞吐量增长，成为辅助公司盈利增长亮点。其中散货业务将受益于公司投资 7.5 亿取得中海港务（莱州）有限公司 40%股权，按照该公司 09 年净利润测算，公司将获投资收益 0.3-0.35 亿元。 „ 根据公司吞吐量增长好于预期及投资收益增长，我们预计 2010、2011年公司净利润分别是5.88亿元和6.67亿元,EPS分别为0.911元和1.035元，2010 年动态 PE A 股 15 倍，B 股为 12 倍，2011 年动态 PE A 股 13倍，B 股为 11 倍，估值处于较低水平，给予买入的投资建议。 接续下页................... Company Update China Research Dept. 年度截止12月31日 2007 20082009 2010F 2011F纯利 (Net profit) RMB百万元 664 643 419 588 667 同比增减 ％ 5.91%-3.16%-34.85% 40.34% 13.55%每股盈余 (EPS) RMB元 1.030 0.997 0.650 0.911 1.035 同比增减 ％ 5.97%-3.23%-34.79% 40.22% 13.55%A股市盈率(P/E) X 13.17 13.60 20.86 14.88 13.10 股利 (DPS) RMB元 0.68 0.50 0.33 0.46 0.52 股息率 (Yield) ％ 5.00%3.69%2.40% 3.36% 3.82% 图表一、2009.01-2010.07货物吞吐量变化图 0100200300400500600700Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%货物吞吐量（万吨）YoY%010203040506070Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10-60%-40%-20%0%20%40%60%80%集装箱吞吐量（万TEU）YoY% 图表三：2009.01-2010.07 干散货吞吐量变化图 020406080100120Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10-40%-20%0%20%40%60%80%散杂货吞吐（万吨）YoY% 资料来源：公司资料、群益证券整理 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 StrongBuy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2010年8月18日 附一：合幷损益表 百万元 2007200820092010F 2011F营业收入 2004 1914 1465 1689 1863 经营成本 792 829 682 695 708 营业税金及附加 69 66 51 60 62 销售费用 0 0 0 1 2 管理费用 135 138 123 111 129 财务费用 28 -59 11 6 27 资产减值损失 61 3 1 投资收益 128 91 73 154 169 营业利润 1046 1026 674 971 1044 营业外收入 3 10 14 2 2 营业外支出 5 3 1 1 1 利润总额 1043 1033 687 972 1045 所得税 50 89 76 142 125 少数股东损益 329 302 185 242 250 归属于母公司所有者的净利润 664 643 419 588 667 附二：合幷资产负债表 百万元 2007200820092010F 2011F货币资金 782 641 741 867 959 应收账款 217 146 209 186 190 存货 25 28 26 29 30 流动资产合计 1080 844 1001 1089 1182 长期股权投资 336 283 346 309 315 固定资产 2273 2262 2209 2045 2086 在建工程 289 301 576 80 82 无形资产 1149 1086 1083 1065 1086 资产总计 5457 5154 5528 5638 5751 流动负债合计 2228 1351 1619 1651 1684 非流动负债合计 84 475 489 498 508 负债合计 2313 1826 2107 2149 2192 少数股东权益 559 572 568 579 591 股东权益合计 2586 2755 2853 2910 2968 负债及股东权益合计 5457 5154 5528 5638 5751 附三：合幷现金流量表 百万元 2007200820092010F 2011F经营活动产生的现金流量净额 1197 1090 727 778 770 投资活动产生的现金流量净额 -429 -57 -157 -173 -190 筹资活动产生的现金流量净额 -153 -1164 -470 -479 -489 现金及现金等价物净增加额 616 -140 100 126 92 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。