流感需求提前释放增厚业绩，22H1净利同比增长27%

2022年08月23日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)24 公司基本资讯 产业别医药生物 A股价(2022/08/23)19.59 深证成指(2022/08/23)12505.68 股价12个月高/低36.32/14.86 总发行股数(百万)1824.37 A股数(百万)1571.84 A市值(亿元)307.92 主要股东安康(17.90%) 每股净值(元)5.43 股价/账面净值3.61 一个月三个月一年股价涨跌(%)-4.96.9-45.6 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2021-11-01 29.7 买进 产品组合 疫苗37.8% 人血白蛋白35.2% 其他血液制品20.8% 机构投资者占流通A股比例 基金6.8% 一般法人38.4% 股价相对大盘走势 华兰生物(002007.SZ)BUY买进 流感需求提前释放增厚业绩，22H1净利同比增长27% 结论与建议： 公司业绩：公司22H1实现营收23.5亿元，YOY+82.3%；录得归母净利润 5.8亿元，YOY+27.5%，扣非净利润4.6亿元，YOY+16.9%,公司营收好于预期，扣非归母净利略超预期；其中22Q2单季度实现营收17.1亿元，YOY+156.9%；Q2单季度录得归母净利润3.5亿元，YOY+72.9%；Q2扣非净利润2.5亿元，YOY+57.3%。 流感需求提前释放，血制品平稳：（1）公司22H1疫苗部分实现营收10.6亿元，同比增112倍，主要是往年流感季为冬季，疫苗批签发一般在秋季开始，而今年南方地区广东、广西多个省份今年5开始流感较重，国 家将流感疫苗批签发提前至5月，公司4价流感疫苗快速上量，另外， 公司儿童型四价流感疫苗于2月获批，也产生一定增量。具体来看，公 司22H1共批签发64批次，其中成人型52批次，儿童型12批次，我们 估计折合约1600万支，已超过公司2021年全年销量（2021年共销售1554 万支），预计将在后续不断释放业绩，公司疫苗部分22H1毛利率为88.7%，较2021年全年提升1.1个百分点。（2）公司22H1血制品实现营收12.8亿元，YOY+0.7%，毛利率为52.5%，同比下降7.1个百分点，其中白蛋 白收入4.7亿元，YOY+0.5%，静丙收入3.4亿元，YOY-11.6%，其他血制 品收入4.7亿元，YOY+12.3%，白蛋白平稳，静丙承压，八因子等产品仍 需求较好，河南省十四五期间规划建设7家单采血站，6月公司新获批4 家，预计采浆站成熟后，公司采浆量将从1000多吨提升至1200多吨，公司也计划建设新的生产基地，将有助于血制品业务稳步增长。 疫苗推动毛利率提升，期间费用率增加：受高毛利率的疫苗业务占比增加拉动，公司22H1综合毛利率同比提升7.9个百分点至67.8%。但同样因疫苗动销提前，公司22H1销售费用率同比增加19个百分点至25.2%， 直接推动期间费用率增加12个百分点至37.3%。 盈利预测及投资建议：考虑到疫苗需求增加好于预期，我们上调盈利预测。我们预计公司2022/2023年分别录得净利润16.6亿元、19.3亿元，YOY+27.6%、+16.5%（原预计公司2022/2023年分别录得净利润14.2亿元、 16.5亿元，YOY+9.4%、+16.3%）EPS分别为0.9元和1.1元，对应PE分别为22X、19X，疫苗推动业绩快速增长，血站产能增加，上调至“买进”评级 风险提示：血制品销售恢复不及预期；疫苗销售不及预期，研发进度不及预期 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利(Netprofit) RMB百万元 1283 1613 1299 1658 1931 同比增减 % 12.63 25.69 -19.48 27.63 16.47 每股盈余(EPS) RMB元 0.91 0.89 0.71 0.91 1.06 同比增减 % -25.33 -3.01 -19.61 27.39 16.47 市盈率(P/E) X 21.41 22.08 27.46 21.56 18.51 股利(DPS) RMB元 0.40 0.30 0.20 0.30 0.35 股息率(Yield) % 2.04 1.53 1.02 1.53 1.78 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 人民币百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 3700 5023 4436 5864 6779 经营成本 1297 1371 1387 1608 1911 营业税金及附加 32 37 36 58 68 销售费用 520 1076 775 1428 1559 管理费用 218 253 254 310 353 财务费用 4 -11 10 4 0 资产减值损失 0 0 投资收益 139 85 73 87 120 营业利润 1615 2151 1696 2275 2656 营业外收入 2 2 1 17 8 营业外支出 7 5 9 5 4 利润总额 1610 2147 1688 2286 2660 所得税 231 303 234 325 372 少数股东损益 95 231 155 303 357 归母净利润 1283 1613 1299 1658 1931 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 1064 1038 693 796 916 应收账款 965 1754 1830 2105 2420 存货 1160 1175 1359 1223 1162 流动资产合计 5685 7512 6851 7947 9536 长期股权投资 105 110 96 101 132 固定资产 1225 1387 2203 2424 2666 在建工程 110 379 133 160 191 非流动资产合计 1898 2527 4686 5389 6198 资产总计 7583 10039 11537 13336 15734 流动负债合计 694 1917 2215 2658 3189 非流动负债合计 5 22 258 269 279 2022年8月23日 3 负债合计 699 1938 2473 2927 3469 少数股东权益 341 572 727 4581 33439 股东权益合计 6543 7529 8337 5829 -21174 负债及股东权益合计 7583 10039 11537 13336 15734 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动所得现金净额 1363 1325 1432 1,719 1,977 投资活动所用现金净额 -845 -739 -1759 -50 -50 融资活动所得现金净额 -341 -226 36 -300 -300 现金及现金等价物净增加额 177 360 -290 1369 1627 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。