剔除资产处置收益影响，23H1净利同比扭亏

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年08月29日 剔除资产处置收益影响，23H1净利同比扭亏 安利股份(300218) 评级： 买入 股票代码： 300218 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 13.59/8.32 目标价格： 总市值(亿) 20.03 最新收盘价： 9.23 自由流通市值(亿) 13.06 自由流通股数(百万) 141.48 事件概述 2023H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为8.75/0.01/-0.09/0.24亿元、同比下降11.5%/99.5%/151.0%/87%。归母净利增速大幅低于收入主要由于22H1存在一次性资产处置收益1.88亿元 （金寨路厂区土地、厂房等资产政府收储），剔除资产处置收益后净利同比增长109.67%；经营性现金流净额高于归母净利主要由于折旧增加及存货减少。 2023Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为4.41/0.15/0.09/0.84亿元、同比增长-12.6%/68.8%/127.7%/-46.7%，相较于21Q2下降13.6%/63.1%/77.0%/-70.9%。23Q2公司营收及盈利指标均实现环比改善。 23年7.5-8.9，公司以9.49元的均价累计回购股份316.8万股，占公司总股本的1.46%。 分析判断: 下游存在去库存需求，公司订单承压。23H1公司生态功能性革/普通合成革收入分别为8.07/0.49亿元、同比下降5.8%/29.9%，相较21H1下滑4.7%/30.1%；拆分来看，销量同比减少8.9%，由此推算价格同比下跌2.9%。我们分析，公司主要客户来自运动、沙发、电子及新能源车四大领域，根据公司报告，上半年下滑主要来自运动鞋材去库存，下游需求偏弱，订单承压。 净利率下滑主要由于资产处置收益下降及费用率增长。（1）23H1公司毛利率为18.52%、同比提升1.25PCT，归母净利率为0.11%、同比下降17.89PCT。分产品来看，23H1生态功能性革/普通合成革毛利率分别为19.03%/12.06%,同比增长0.19/1.47PCT。从费用率来看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.17%/4.16%/7.62%/1.45%，同比增长1.17/0.07/0.48/0.71PCT。处置资产收益占比下滑18.97PCT，剔除资产处置收益影响，归母净利率同比增长1.08PCT；税金、减值损失占比提升0.39PCT；营业外净收入占比提升0.18PCT；所得税率下降1.11PCT；少数股东损益占比下降1.46PCT。（2）23Q2公司毛利率为19.73%、同比提升3.5PCT，归母净利率为3.40%、同比提升1.6PCT；四大费用率提升2.35PCT；税金占比提升0.24PCT；其他收益及投资净收益占比提升0.13PCT；减值占比下降0.25PCT；营业外净收入占比提升0.34PCT；所得税率提升0.41PCT；少数股东损益占比下降0.41PCT。 公司存货同比下降。23H1公司存货为2.97亿元，同比减少37%，其中原材料/在产品/库存商品/其他存货占比为46%/24%/18%/13%、同比提升-9/3/4/2PCT。存货周转天数为85天、同比减少19天。公司应收账款为2.54 亿元、同比增长4.22%，平均应收账款周转天数为48天、同比增加6天。公司应付账款为3.67亿元、同比下降 22.94%，平均应付账款周转天数为100天、同比增加6天。 投资建议 我们认为，（1）短期来看，上半年下游市场仍在去库存阶段，下半年公司有望迎来订单复苏；公司主要客户来自运动、沙发、电子及新能源车四大领域，我们认为均有望贡献增量；（2）公司越南2条生产线今年上半年已投产，公司积极推进品牌客户验厂及业务洽谈工作，同时积极推进剩余两条生产线的洽谈与采购，有望带来产能进一步提升。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 考虑到公司仍受下游去库存影响，下调23-24年收入预测31.38/38.3亿元至23.01/25.49亿元，新增25年收入预测29.45亿元；下调23-24年归母净利2.46/3.2亿元至0.81/1.54亿元，新增25年净利预测2.11亿元，对应23-25年EPS分别为0.37/0.71/0.97元，2023年8月28日收盘价9.23元对应PE为25/13/10X，中长期仍看好水性无溶剂产品带来的客户结构和盈利能力改善，维持“买入”评级。 风险提示 客户拓展不及预期；产能拓展不及预期；财务投资股东减持风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,046 1,953 2,301 2,549 2,945 YoY（%） 32.3% -4.6% 17.8% 10.8% 15.5% 归母净利润(百万元) 132 145 81 154 211 YoY（%）161.4% 9.7% -44.0% 90.4% 36.5% 毛利率（%） 22.9% 15.9% 19.4% 21.6% 22.3% 每股收益（元） 0.61 0.67 0.37 0.71 0.97 ROE 11.7% 11.3% 6.0% 10.2% 12.2% 市盈率 15.17 13.72 24.74 12.99 9.51 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,953 2,301 2,549 2,945 净利润 156 84 161 219 YoY(%) -4.6% 17.8% 10.8% 15.5% 折旧和摊销 102 105 97 88 营业成本 1,643 1,855 1,999 2,289 营运资金变动 107 19 -44 -62 营业税金及附加 16 23 25 29 经营活动现金流 216 231 237 270 销售费用 72 92 102 113 资本开支 9 93 112 135 管理费用 104 92 102 118 投资 0 -4 -4 -5 财务费用 10 1 -6 -9 投资活动现金流 10 93 113 136 研发费用 130 146 149 164 股权募资 6 0 0 0 资产减值损失 -14 -16 -21 -23 债务募资 -71 -168 0 0 投资收益 -1 5 5 6 筹资活动现金流 -101 -173 0 0 营业利润 162 97 180 244 现金净流量 137 151 350 406 营业外收支 -6 -7 -7 -9 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 156 91 173 236 成长能力 所得税 0 6 12 17 营业收入增长率 -4.6% 17.8% 10.8% 15.5% 净利润 156 84 161 219 净利润增长率 9.7% -44.0% 90.4% 36.5% 归属于母公司净利润 145 81 154 211 盈利能力 YoY(%) 9.7% -44.0% 90.4% 36.5% 毛利率 15.9% 19.4% 21.6% 22.3% 每股收益 0.67 0.37 0.71 0.97 净利润率 8.0% 3.7% 6.3% 7.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.3% 3.5% 6.1% 7.4% 货币资金 428 580 930 1,335 净资产收益率ROE 11.3% 6.0% 10.2% 12.2% 预付款项 4 4 4 5 偿债能力 存货 379 492 527 605 流动比率 1.56 2.03 2.45 2.80 其他流动资产 429 372 417 485 速动比率 1.08 1.33 1.76 2.10 流动资产合计 1,240 1,448 1,878 2,429 现金比率 0.54 0.81 1.21 1.54 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 37.8% 34.2% 33.4% 33.2% 固定资产 968 763 546 315 经营效率 无形资产 43 43 43 43 总资产周转率 0.85 1.00 1.02 1.04 非流动资产合计 1,051 846 630 398 每股指标（元） 资产合计 2,291 2,294 2,507 2,827 每股收益 0.67 0.37 0.71 0.97 短期借款 168 0 0 0 每股净资产 5.89 6.26 6.97 7.94 应付账款及票据 423 437 471 539 每股经营现金流 0.99 1.06 1.09 1.24 其他流动负债 204 277 295 328 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 795 714 766 867 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 13.72 24.74 12.99 9.51 其他长期负债 71 71 71 71 PB 1.70 1.47 1.32 1.16 非流动负债合计 71 71 71 71 负债合计 866 785 837 938 股本 217 217 217 217 少数股东权益 147 151 157 166 股东权益合计 1,425 1,509 1,670 1,889 负债和股东权益合计 2,291 2,294 2,507 2,827 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠