单车盈利环比下降，即将迎来Cybertruck新品周期

投资要点 事件：公司2023Q] 3实现营收233.5亿美元，同比增长8.8%；GAAP净利润18.5亿美元，同比减少43.6%；non-GAAP净利润23.2亿美元，同比减少37%。汽车交付量增长、储能和服务业务的业绩增长、单车平均成本下降、税收抵免等为公司业绩带来正向贡献。Cybertruck和AI的营业费用增加、生产爬坡成本、以及工厂升级的相关闲置成本影响了本季度利润水平。 单车盈利环比下降，23Q4将迎来Cybertruck产品周期。公司23Q3汽车业务收入196.3亿美元，同比增长5%。1）2023Q3汽车交付43.5万辆，同比增长26.5%，其中Model Y/3合计交付41.9万辆，同比增长28.9%。2）23Q3生产汽车43万辆，同比增长17.6%。3）价格方面，23Q3汽车ASP为4.3万美元，环比下降2.5%。汽车销售毛利率15.8%，同比/环比下降10.6pp、1.8pp。持续的降价策略是单车盈利下滑的主因。长期来看，原材料成本下降和公司的各项降本增效措施或驱动单车盈利能力逐步企稳。4）三季度特斯拉得州工厂开始试产Cybertruck，并定于11月30日实现首批交付。公司称目前Cybertruck的预订量超100万。按照公司的产线规划，预计2025年实现年产25万辆的目标。 特斯拉从23Q4开始将迎来Cybertruck产品周期。 储能业务持续增长势头，关注FSD后续进展。1）储能：三季度储能业务持续强劲的表现，实现收入15.6亿美元，同比增长40%。三季度储能容量达到了3.98GWh，同比增长90%。2）公司自研的Dojo训练计算机将推动神经网络训练顺利进行，促进FSD快速的迭代，FSDV12商用版有望今年推出。公司有信心随着时间推移，FSD价格将会跟随其价值成比例上涨。 展望：我们认为，未来特斯拉应重点关注：1）公司为应对市场竞争后续可能进一步的降价动作，同时关注该举措对盈利水平的影响。2）Cybertruck将于11月开始量产交付，需持续关注新车产能爬坡和交付情况。3）关注柏林和奥斯汀工厂生产效率改善和降本对盈利的影响，以及墨西哥工厂建设进度。4）储能业务的成长，FSD对公司长期价值的提振。5）关注机器人的研发和生产进展。 盈利预测与评级：预计公司2023-2025年归母净利润分别为88亿美元、153亿美元、216亿美元，对应PE为77/44/31倍。维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；墨西哥工厂建设进展或不及预期；新车量产节奏或不及预期；FSD和机器人进展或不及预期。 指标/年度