2023年中报业绩预告点评：单车盈利环比提升，业绩超市场预期

事件：公司23H1归母净利105~117亿元，同增192%-225%；扣非归母93~103亿元，同增207%~240%。其中23Q2归母63.7~75.7亿元，同增229%~272%，环增54%~83%；扣非57.35~67.35亿元，同增228%~268%，环增61%~89%，预告中值为69.7亿元，同环比+150%/+69%，业绩超市场预期。 Q2销量创新高、单车盈利提升至0.9万超预期。Q2公司电动车销70万辆，同增98%，环增27%，创单月新高，上半年公司销125.6万辆，同增94%。盈利端看，若扣除比亚迪电子利润（Q2中值10亿左右，权益预计6.5亿），预计23Q2单车利润0.9万元左右，较Q1的0.7万元环增近30%，主要系Q2碳酸锂均价回落，对应单车成本下降3000元左右，中游材料降价也有贡献，此外部分低价碳酸锂库存，进一步贡献收益；腾势开始稳定交付，单车利润预计达至5万左右，贡献利润增量，对冲海鸥、冠军版等低价车型上量（Q2均价预计环比微降）；Q2规模效应进一步提升，推动单车折旧、费用环比下降，带来单车盈利提升。 产品矩阵已全面覆盖、下半年高端车上市+出口支撑销量盈利高增长。 公司产品矩阵完备，23H1国内市占率35.2%，较22年提升6.6pct，23H2多款新车型推出，叠加海外市场贡献增量，预计23年销量300万辆+，同增60%+，其中出口预计30万辆。下半年公司高端车型及出口的高毛利车型预计显著放量，且规模效应进一步显现+碳酸锂及中游材料降价，H2 单车盈利有望进一步提升至1万左右，预计23年单车盈利可提升至0.9-1万元，24年随着高端车占比提升单车利润将进一步提升。 Q2电池装机量同比高增、23年出货预计翻番以上增长、储能贡献显著增量。Q2动储电池装机33GWh，同环比+126%/23%。受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量200gwh左右，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30-40GWh，同增150%+。 盈利预测与投资评级：考虑单车盈利提升，我们上调2023-2025年归母净利预测至296/420/525亿元（原预测值为284/361/452亿元），同增78%/42%/25%，对应26x/18x/15xPE，给予2023年35倍PE，目标价355.6元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、海外市场存在不确定性。 事件：公司23H1归母净利润105~117亿元，同比增长192%-225%；扣非归母净利润93~103亿元，同比增长207%~240%。其中23Q2归母63.7~75.7亿元，同增229%~272%，环增54%~83%；扣非归母净利润57.35~67.35亿元，同比增长228%~268%，环比增长61%~89%，预告中值为69.7亿元，同环比+150%/+69%，业绩超市场预期。 Q2销量创新高，单车盈利提升至0.9万超预期。Q2公司电动车销70万辆，同增98%，环增27%，创单月新高，上半年公司销125.6万辆，同增94%。盈利端看，若扣除比亚迪电子利润（Q2中值10亿左右，权益预计6.5亿），预计23Q2单车利润0.9万元左右，较Q1的0.7万元环增近30%，其中主要系：1）Q2碳酸锂均价由Q1的40万/吨回落至25.7万元/吨，单车带电量按照35-40度电计算，对应单车成本下降3000元左右，此外公司还有部分低价碳酸锂库存，进一步贡献收益；2）腾势开始稳定交付，Q2腾势销量3.3万辆，单车利润预计达至5万左右，贡献利润增量，对冲海鸥、冠军版等低价车型上量（Q2均价预计环比微降）；3）Q2规模效应进一步提升，推动单车折旧、费用环比下降，带来单车盈利提升。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 图2：比亚迪新能源乘用车动力结构（辆） 产品矩阵已全面覆盖、下半年高端车上市+出口支撑销量盈利高增长。公司产品矩阵完备，23H1国内市占率35.2%，较22年提升6.6pct，23H2多款新车型推出，腾势N7（30万+）即将大规模交付，N8预计年底前上市，仰望U8（百万）和海豹DM-i（预计20万左右）均有望在下半年上市并开启交付，高端SUV方程豹（40-60万）也有望于年底上市，叠加海外市场贡献增量，预计23年销量300万辆+，同增60%+，其中出口预计30万辆。下半年公司高端车型及出口的高毛利车型预计显著放量，且规模效应进一步显现， H2 单车盈利有望进一步提升至1万左右，我们预计23年单车盈利可提升至0.9-1万元，24年随着高端车占比提升单车利润将进一步提升。 图3：比亚迪新车型规划 电池装机量同比高增，23年出货预计翻番以上增长，储能贡献显著增量。根据比亚迪产销快报，2023年6月动力和储能电池装机11.82GWh，同环比+72%/+3%，1-6月累计装机60.3GWh，同比增长77%；受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30-40gwh，同增150%+，贡献明显增量。 图4：公司动力及储能电池月度装机电量（gwh） 盈利预测与投资评级：考虑公司销量增长具备持续性且单车盈利提升，我们上调2023-2025年归母净利预测至296/420/525亿元（原预测值为284/361/452亿元），同增78%/42%/25%，对应26x/18x/15xPE，给予2023年35倍PE，目标价355.6元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、海外市场存在不确定性。