2023年三季报点评：头部客户绑定加深，小B成长提速

事件 ：公司发布23年三季报 ，23Q1-Q3公司营收13.28亿元（yoy+28.88%），归母净利润0.94亿元（yoy+35.29%），扣非归母净利润0.82亿元（yoy+28.04%）。其中，23Q3公司营收4.77亿元（yoy+25.04%），归母净利润0.38亿元 （yoy+60.35%） ， 扣非归母净利润0.30亿元（yoy+24.57%）。 大B延续上半年高增势能，核心大单品种类增多。23Q3公司营收4.77亿元（yoy+25.04%），延续上半年较快增速。分渠道，23Q3公司直营渠道预计保持高增势能，主要系三季度大B需求复苏速率仍高于社会餐饮，且公司与百胜/华莱士/海底捞等头部客户合作进一步加深，服务力度加大&新品供给增加；经销渠道预计增长环比提速但仍低于直销渠道，主要系社会餐饮需求稳步修复，较高基数下公司品类拓展成效显现，尤其是针对小B渠道预制菜肴类产品逐步渗透，增速亮眼。分产品，23Q3公司蒸煎饺/春卷/米糕等产品预计增速较快，核心大单品种类增多。公司持续执行打造“核心大单品”策略，聚焦油条、蒸煎饺等，同时培育米糕、春卷、烧卖、烘焙类等。 毛利率环比维稳，费控表现较优，盈利能力同比提升。23Q3毛利率为22.41%（yoy-0.70pct，qoq-0.11pct），毛利率同比下滑主要系大B占比提升（毛利率低于小B）。23Q3期间费用率13.63%（yoy-0.80pct），期间费用率收缩主要系收入端高增规模效应增强。其中，23Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.08/8.07/0.35/1.13%（yoy-0.23/-0.74/+0.10/0.08pct）。23Q3归母净利率为8.04%（yoy+1.77pct），盈利能力同比提升，主要系政府补贴增多。 投资建议：大B客户绑定加深，小B来年有望接力高成长。展望23Q4，高基数下公司大B增速预计环比略放缓，而小B增长进一步提速。展望24年，我们预计公司收入端高增势能延续。大B方面，公司与头部客户绑定逐步加深，在品类供应上已突破米面类限制，长期成长空间广阔，公司已针对百胜/海底捞/瑞幸/塔斯汀等重点客户需求提升服务。小B方面，公司业务和市场人员已带领经销商开发二批和终端网络，通过开发早餐、团餐等场景，提高产品铺货率，带动销量提升。产品维度，蒸煎饺/米糕/春卷等核心单品在小B渠道持续渗透，明年有望在区域市场重点拓展，为小B渠道增长带来较好支撑。我们预计公司2023-2025年营收分别为19.25/23.90/29.67亿元，同比增长29.3%/24.1%/24.1%，归母净利润分别为1.55/2.02/2.56亿元，同比增长51.7%/30.7%/26.8%，当前市值对应PE分别为29/23/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，大客户拓店进度不及预期，宏观经济及政策风险，食品安全问题等 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）