2023年三季报点评：小B逐季恢复，潜力单品值得期待（2023-10-26）

千味央厨（001215）2023年三季报点评 / 小B逐季恢复，潜力单品值得期待 挖掘价值投资成长 2023年10月26日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报，单季销售达历史新高。23Q3实现营收4.77 亿元（+25.0%），实现归母净利润0.38亿元（+60.4%），扣非净利润 0.30亿元（+24.6%）。23年前三季度实现营收13.28亿元（+28.9%），归母净利润0.94亿元（+35.3%），扣非净利润0.82亿元（+28.0%）。非经常性损益主要来自Q3确认一笔政府补贴。 小B场景分化，宴席加速修复。从渠道看，大B增速较快，公司针对百胜中国、海底捞等大客户突破米面品类限制。其中百胜中国及华莱士贡献较大增量，公司成为百胜中国5家策略供应商之一。小B端场景有所分化，预制菜品类拓展带动宴席实现双位数增长；其次为受益于Q3开学季的团餐；社会餐饮仍有承压。从产品看，蒸煎饺延续23H1增长趋势，同时春卷及米糕实现公司预期较快增长，有望复制蒸煎饺成功经验。 毛利率整体稳定，新业务提升营销投入。23Q3公司毛利率为22.41% （-0.7pcts），主要因处置C端业务启动初期试验产品。23Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为4.08%/8.07%/0.35%/1.13%，同比 -0.24/-0.74/+0.1/+0.08pcts，整体控制稳健，销售费用率维持较高水平主要系加大预制菜板块营销投入，以及新增华东仓提升仓储费用。综合来看23Q3净利率达7.98%（+1.78pcts）。 Q4旺季关注小B复苏进展，渠道优化及品类扩张有望提升毛利水平，全年增长值得期待。展望Q4，大B在高基数压力下预计增速放缓，但公司为百胜供应新品饼汉堡表现值得期待；小B在冻品旺季有望通过宴席及团餐加速修复，蒸煎饺、米糕、春卷等潜力单品有望持续放量。利润端关注小B修复进程及烘焙品类增长对毛利率的带动作用。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：景皓 电话：021-23586475 相对指数表现 45.48% 35.07% 24.66% 14.25% 3.84% -6.57% 10/2612/262/264/266/268/26 千味央厨沪深300 基本数据 总市值（百万元) 4843.31 流通市值（百万元) 2527.92 52周最高/最低（元） 82.98/48.70 52周最高/最低（PE） 68.01/37.97 52周最高/最低（PB） 6.51/4.17 52周涨幅（%） 2.27 52周换手率（%） 503.10 相关研究 《大B加速修复,产品渠道亮点频现》 2023.08.30 《Q1增长稳健，全年看点十足》 2023.04.28 公司研究 食品饮料 证券研究报告 【投资建议】 千味央厨是国内知名的餐饮渠道速冻米面制品供应商，自设立以来深耕餐饮市场，开拓了诸多国内外知名餐饮连锁客户，如百胜中国、海底捞、华莱士、呷哺呷哺、汉堡王等。经过B端的长期积累，23年公司以两大年轻化新品牌岑夫子、纳百味入局新消费赛道，进击C端市场。当前外部不利因素逐步消除，内部产品结构持续调整；公司大B客户经营恢复顺利，小B客户加速修复，叠加C端市场开拓，未来有望形成BC互相驱动的良好生态循环。 我们维持预测公司2023-2025年营业收入为19.21/24.05/29.36亿元，归母净利润为1.47/1.99/2.59亿元，对应EPS分别为1.69/2.30/2.98元，对应PE分别为30.98/22.87/17.61倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1488.62 1920.86 2405.12 2936.32 增长率(%) 16.86% 29.04% 25.21% 22.09% EBITDA（百万元） 185.78 235.27 310.29 391.92 归母净利润（百万元） 101.91 146.85 198.96 258.41 增长率(%) 15.20% 44.10% 35.49% 29.88% EPS(元/股) 1.20 1.69 2.30 2.98 市盈率（P/E） 54.63 30.98 22.87 17.61 市净率（P/B） 5.35 3.81 3.27 2.76 EV/EBITDA 29.49 18.41 13.41 10.50 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争加剧风险； 经销商渠道管理风险； 食品安全标准变化风险； 原材料价格波动风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 381.13451.34655.16677.28 存货 182.45246.52289.25364.22 流动资产应收及预付 非流动资产 917.38955.341051.881158.80 固定资产 633.29682.21791.27902.17 无形资产 37.61 41.67 43.15 48.33 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1586.971809.252154.572416.27 短期借款 15.00 20.00 28.00 33.67 其他长期资产流动负债 其他流动负债 143.86199.37247.55292.87 长期借款 146.50198.85222.39189.83 其他非流动负债 29.35 25.22 27.63 28.88 实收资本 86.64 86.64 86.64 86.64 留存收益 457.13589.26788.221046.63 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 669.58 75.11 30.90 30.02 100.05 116.40 350.20 191.34 175.85 0.00 526.05 564.60 1060.91 853.91 118.33 37.72 34.02 80.04 117.40 393.55 174.18 224.07 0.00 617.62 564.60 1193.03 1102.69 120.30 37.98 36.52 64.03 116.90 516.02 240.47 250.02 0.00 766.05 564.60 1392.00 1257.48 170.78 45.20 37.77 51.23 119.30 553.21 226.68 218.71 0.00 771.92 564.60 1650.41 少数股东权益 0.01 -1.40 -3.47 -6.06 负债和股东权益1586.97 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 1809.25 2154.57 2416.27 营业成本 1140.101462.101820.452212.81 销售费用 58.35 74.91 88.99107.18 研发费用 15.85 18.25 22.79 29.07 资产减值损失 0.00 -0.50 0.30 -0.10 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.02 0.02 0.02 0.03 其他收益 2.04 10.75 8.27 11.20 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 6.87 2.13 1.46 3.52 利润总额 129.28186.71251.47325.47 净利润 100.91145.44196.90255.82 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 101.91146.85198.96258.41 少数股东损益 EBITDA 1488.62 12.32 139.03 1.66 -0.42 -0.04 123.35 0.94 28.37 -1.00 185.78 1920.86 16.81 176.91 -2.94 0.00 0.01 185.10 0.52 41.26 -1.41 235.27 2405.12 20.82 213.82 -3.31 0.00 0.09 250.26 0.25 54.57 -2.07 310.29 2936.32 25.33 255.75 -5.01 0.00 0.05 322.37 0.42 69.65 -2.59 391.92 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 210.62 122.05 329.75 227.67 净利润 100.91 145.44 196.90 255.82 折旧摊销 60.34 52.64 63.76 74.53 营运资金变动 47.88 -75.77 69.51 -101.15 其它 1.49 -0.26 -0.42 -1.54 投资活动现金流 -250.75 -89.46 -158.68 -178.37 资本支出 -220.75 -85.48 -156.20 -177.15 投资变动 -30.00 -4.00 -2.50 -1.25 其他 0.00 0.02 0.02 0.03 筹资活动现金流 88.28 37.62 32.75 -27.19 银行借款 135.00 57.35 31.54 -26.89 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.87 0.00 0.00 0.00 其他 -48.59 -19.73 1.21 -0.29 现金净增加额 48.15 70.21 203.82 22.12 期初现金余额 332.07 380.23 450.43 654.25 期末现金余额主要财务比率 380.23 450.43 654.25 676.37 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 16.86% 29.04% 25.21% 22.09% 营业利润增长 10.59% 50.06% 35.20% 28.82% 归属母公司净利润增长 15.20% 44.10% 35.49% 29.88% 获利能力（%）毛利率 23.41% 23.88% 24.31% 24.64% 净利率 6.78% 7.57% 8.19% 8.71% ROE 9.61% 12.31% 14.29% 15.66% ROIC 7.89% 9.98% 11.66% 13.23% 偿债能力资产负债率（%） 33.15% 34.14% 35.55% 31.95% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.91 2.17 2.14 2.27 速动比率 1.30 1.44 1.49 1.52 营运能力总资产周转率 0.94 1.06 1.12 1.22 应收账款周转率 22.35 17.97 22.44 19.03 存货周转率 8.16 7.79 8.31 8.06 每股指标（元）每股收益 1.20 1.69 2.30 2.98 每股经营现金流 2.43 1.41 3.81 2.63 每股净资产 12.24 13.77 16.07 19.05 估值比率P/E 54.63 30.98 22.87 17.61 P/B 5.35 3.81 3.27 2.76 EV/EBITDA 29.49 18.41 13.41 10.50 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，