冉冉升起的汽车注塑件小巨人，绑定T客户奠定长期成长空间

证 券 研2023年11月10日 究 报冉冉升起的汽车注塑件小巨人，绑定T客户奠定 告长期成长空间 —骏创科技（833533.BJ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn ▌深耕汽车塑料零部件，新能源业务带动公司进入成长快通道 基本数据2023-11-10 当前股价（元） 总市值（亿元） 13.55 13 总股本（百万股）99 流通股本（百万股）34 52周价格范围（元）11.53-24.65 日均成交额（百万元）9.48 市场表现 (%)骏创科技沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 骏创科技成立于2005年，聚焦于注塑件及模具的生产和销售；其中，汽车塑料件包含悬架轴承（主要客户斯凯孚）、天窗控制面板（主要客户安通林）和新能源汽车功能部件三大产品系列（主要为T客户，部分通过广达与和硕间接供应），2021年以上三项产品收入分别为0.62/0.42/1.79亿元，分别占总收入18.0%/12.2%/51.9%。得益于新能源汽车业务放量，公司从2021年进入高速成长阶段，2021-2022年收入增速分别为92.9%/69.5%。2023年前三季度收入4.89亿元，YoY+24.6%；归母净利润0.59亿元，YoY+31.6%，收入和利润均维持较高增速。 ▌汽车轻量化大势所趋，“以塑代钢”前景可期 受节能减排和新能源汽车渗透驱动，汽车轻量化重要性凸显：传统燃油车的重量每减少100kg，百公里耗油量将降低0.3-0.6L，二氧化碳减少量5-8g，纯电动汽车重量每减少 100kg，可行驶里程增加10%，节约电池成本15%-20%。在轻量化三种路径中（结构优化、轻量化材料、制造工艺升级），采用轻量化的替代性材料是最直接的手段。改性塑料相较于高强度钢密度较轻，减重程度明显，相比于铝合金、镁合金，成本较低且成型工艺较简单，同时改性塑料具备耐腐蚀性、阻燃性、耐磨抗震等优点，当前主要应用在汽车内外饰、电器件以及发动机结构件等部位，未来有望替代金属材料更广泛地应用在对强度要求不高的零部件。目前，发达国家汽车平均塑料用量达到300kg/辆以上，而国产汽车的平均单车塑料用量约为100kg，成长空间较大。 ▌绑定T客户实现收入跃升，海外扩张奠定中长期成长空间 2017年公司成功为T客户的一级供应商解决了产品品质异常问题，并通过了T客户对公司技术、工艺、体系、价格等方面的评审，成为其直接合格供应商。2019年迅速积累定点项目，扩大与T客户的合作。2019-2022年来自T客户收入分别为0.05/0.15/1.08/1.91亿元，占公司收入比例由3.4%提升至32.6%。为匹配T客户产能扩张，公司2021年开始海外扩张。2021年成立骏创北美，2022年、2023Q1-2023Q3骏创北美收入分别为880/3284万元，收入占比分别为 1.50%/6.72%，增长迅猛；2022年，公司为进一步开拓北美市场，公司成立骏创墨西哥，通过骏创北美间接持股70%，有望助力后续海外业务进一步增长。 ▌扩品类打开成长空间，产能布局保障增长 为满足扩品类、拓客户需求，公司拟募集资金1.5亿元扩张国内产能。公司现有产能包括：①木渎船坊头路厂区：现有产能6500万套，自有厂房，设计产能为年产6500万套汽 车零部件，现有职工565人（截至2022年底）；②胥口镇吉祥路厂区：系租赁苏州东立电子有限公司厂房，主要年产注塑件1800万套，合计8300万套。公司在新能源汽车领域供应的产品品类不断增多，与T客户建立了稳定的合作关系，并积极开拓国内外主流新能源汽车厂商和新能源汽车零部件厂商，拟募集资金1.5亿元扩产，项目建成后将形成年产汽车塑料零件产品8500万件，实现产能翻倍。 ▌盈利预测 我们预测2023-2025年公司收入分别为7.29/9.66/13.80亿元，YoY分别为24.4%/32.5%/42.9%；归母净利润分别为0.80/1.16/1.69亿元，YoY分别为31.0%/46.2%/45.2%， 2023-2025年归母净利CAGR为40.4%。参考岱美股份、新泉股份、肇民科技等可比公司（三者对应2024年业绩的PE均值为19.7倍），考虑到北交所流动性较主板弱，给予 2024年15倍PE，目标价为17.55元，考虑到公司未来产能释放的预期叠加绑定T客户带来的增长确定性，我们给予“买入”评级。 ▌风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）研发进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；（4）募投项目进展不及预期风险；（5）海外产能建设及业务拓展不及预期风险 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 586 729 966 1,380 增长率（%） 69.5% 24.4% 32.5% 42.9% 归母净利润（百万元） 61 80 116 169 增长率（%） 116.6% 31.0% 46.2% 45.2% 摊薄每股收益（元） 0.61 0.80 1.17 1.70 ROE（%） 23.0% 23.1% 25.2% 26.7% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 586 729 966 1,380 现金及现金等价物 73 52 90 191 营业成本 434 538 711 1,013 应收款 206 255 339 484 营业税金及附加 2 3 4 6 存货 75 93 123 176 销售费用 7 9 13 18 其他流动资产 7 8 11 16 管理费用 35 47 58 83 流动资产合计 361 409 563 866 财务费用 -1 3 4 7 非流动资产: 研发费用 21 36 43 62 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 61 96 118 170 固定资产 116 152 190 227 资产减值损失 -4 0 0 0 在建工程 5 15 20 20 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 8 7 7 7 投资收益 -15 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 68 89 130 189 其他非流动资产 41 41 41 41 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 170 216 258 295 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 531 625 821 1,161 利润总额 68 89 130 189 流动负债: 所得税费用 7 9 12 18 短期借款 96 77 101 176 净利润 61 80 117 171 应付账款、票据 136 169 223 318 少数股东损益 1 1 1 2 其他流动负债 23 23 23 23 归母净利润 61 80 116 169 流动负债合计 256 269 348 517 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 69.5% 24.4% 32.5% 42.9% 归母净利润增长率 116.6% 31.0% 46.2% 45.2% 盈利能力毛利率 25.9% 26.1% 26.3% 26.6% 四项费用/营收 10.5% 13.2% 12.2% 12.3% 净利率 10.5% 11.0% 12.2% 12.4% ROE 23.0% 23.1% 25.2% 26.7% 偿债能力资产负债率 50.1% 44.8% 43.6% 45.5% 净利润 61 80 117 171 营运能力 少数股东权益 1 1 1 2 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 折旧摊销 14 14 18 23 应收账款周转率 2.8 2.9 2.9 2.9 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 5.8 5.8 5.8 5.8 营运资金变动 -28 -37 -61 -107 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 47 59 76 87 EPS 0.61 0.80 1.17 1.70 投资活动现金净流量 -49 -46 -42 -38 P/E 22.1 16.9 11.6 8.0 筹资活动现金净流量 -19 -19 24 75 P/S 2.3 1.8 1.4 1.0 现金流量净额 -21 -6 57 125 P/B 5.1 3.9 2.9 2.1 非流动负债:长期借款 3 3 3 3 其他非流动负债 8 8 8 8 非流动负债合计 11 11 11 11 负债合计 266 280 358 528 所有者权益股本 55 99 99 99 股东权益 265 345 463 633 负债和所有者权益 531 625 821 1,161 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制