公司三季报点评：锂价下跌影响三季度业绩 绑定优质客户保障未来销量

公司深度报告 http://www.cgws.com 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年10月30日 目前股价 23.32 总市值（亿元） 306.68 流通市值（亿元） 183.39 总股本（万股） 131,508 流通股本（万股） 78,642 12个月最高/最低 58.85/21.70 分析师：杨超 S1070512070001 ☎ 0755-83663214  ychao@cgws.com 联系人（研究助理）：吴轩 S1070117040042 ☎ 021-61680360  wu_xuan @cgws.com 数据来源：贝格数据 <<中报业绩符合预期 产能释放值得期待>> 2018-08-21 <<中报业绩符合预期 产能释放值得期待>> 2018-08-21 <<一季报业绩符合预期 产能释放保证高增长>> 2018-04-25 锂价下跌影响三季度业绩 绑定优质客户保障未来销量 ——赣锋锂业（002460）公司三季报点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 5,194.82 6,347.03 7,306.71 (+/-%) 18.51% 22.18% 15.12% 净利润 1,514.12 1,898.12 2,145.44 (+/-%) 3.07% 25.36% 13.03% 摊薄EPS 1.15 1.44 1.63 PE 20.25 16.16 14.29 资料来源：长城证券研究所  锂盐下跌影响利润 公司三季度业绩有所下滑：近日赣锋锂业发布2018年三季报，前三季度公司实现营业总收入35.94亿元，同比增长26.44%；归母净利润11.07亿元，同比增长10.26%；扣非后归母净利润9.7亿元，同比增长20.91%。受锂盐价格下跌影响，公司三季度业绩低于市场预期，三季度公司实现营业收入12.62亿元，同比增长3.69%，归母净利润2.69亿元，同比下降31.98%，销售毛利率28.27%，环比下降13.99%。公司预计2018全年归母净利润区间为 14.7-17.6 亿元，同比增长0-20%。  新增产能逐步释放 H股发行顺利完成：今年上半年公司2万吨氢氧化锂项目投产，1.75万吨电池级碳酸锂项目进展顺利，将于2018年第四季度投产；9月底公司通过《建设2.5万吨电池级氢氧化钠的议案》，该项目预计2020年建成投产。公司10月H股发行成功，募集资金31.705亿港元，其中58%用于锂电产业链投资，22%用于海外扩张，为未来项目建设提供了一定资金支持。年初至今，电池级碳酸锂已跌至8万元/吨附近，距历史最高点跌幅近50%。氢氧化锂目前仍然维持在11万元/吨左右，随着三元锂电池高镍化的发展，氢氧化锂未来供需格局良好，公司氢氧化锂新增产能处于国内领先地位，未来有望稳定贡献利润。  与多家下游大客户签署合作协议 未来销售得到保障：今年8月公司与LG化学签订《供货合同》，9月再次签订《供货合同之补充合同》，未来七年内将向对方销售锂盐92600吨。公司与特斯拉签订《战略合作协议》，未来三年每年将向对方销售公司年产能20%的电池级氢氧化锂；同时与宝马签订《战略合作协议》，未来五年将向其指定的供应商供应锂化工产品。通过与多家优质大客户深度绑定，有效保证了未来锂盐产品的稳定销售。  投资建议：我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.15元／1.44元／1.63元，对应PE分别为20.25／16.16／14.29倍，维持“推荐”评级。  风险提示：锂价大幅下跌 新能源汽车产销量不及预期 -100%0%100%17-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-09有色金属 沪深300 赣锋锂业 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 有色金属 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,844.12 4,383.45 5,194.82 6,347.03 7,306.71 成长性 营业成本 1,860.90 2,609.42 3,213.52 3,862.80 4,490.70 营业收入增长 110.06% 54.12% 18.51% 22.18% 15.12% 销售费用 50.87 53.21 62.86 77.43 89.87 营业成本增长 75.72% 40.22% 23.15% 20.20% 16.25% 管理费用 101.87 174.94 233.77 285.62 328.80 营业利润增长 344.73% 204.66% 1.27% 26.86% 12.14% 财务费用 17.32 53.54 63.38 77.43 89.14 利润总额增长 256.52% 225.29% 1.50% 26.43% 12.53% 投资净收益 22.32 257.48 213.00 281.00 289.00 净利润增长 271.03% 216.36% 3.07% 25.36% 13.03% 营业利润 575.94 1,754.69 1,776.98 2,254.28 2,527.86 盈利能力 营业外收支 -41.52 -16.25 -12.46 -23.41 -17.37 毛利率 34.57% 40.47% 38.14% 39.14% 38.54% 利润总额 534.42 1,738.44 1,764.52 2,230.88 2,510.49 销售净利率 20.25% 40.03% 34.21% 35.52% 34.60% 所得税 69.00 269.86 250.87 331.74 365.12 ROE 18.69% 36.32% 24.82% 24.37% 21.98% 少数股东损益 1.05 -0.50 -0.47 1.02 -0.08 ROIC 27.92% 63.94% 51.47% 37.49% 37.56% 净利润 464.37 1,469.08 1,514.12 1,898.12 2,145.44 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 1.79% 1.21% 1.21% 1.22% 1.23% 流动资产 1,474.57 4,567.68 5,287.05 7,026.97 8,980.30 管理费用/营业收入 3.58% 3.99% 4.50% 4.50% 4.50% 货币资金 197.75 2,237.20 1,847.33 3,138.97 4,712.12 财务费用/营业收入 0.61% 1.22% 1.22% 1.22% 1.22% 应收账款 465.14 529.35 855.94 1,083.43 1,149.17 投资收益/营业利润 3.87% 14.67% 11.99% 12.47% 11.43% 应收票据 133.17 437.85 572.25 661.90 758.85 所得税/利润总额 12.91% 15.52% 14.22% 14.87% 14.54% 存货 534.35 914.83 1,584.57 1,634.44 1,858.33 应收账款周转率 6.82 8.82 7.50 6.55 6.55 非流动资产 2,334.17 3,431.42 3,710.95 4,064.78 4,374.97 存货周转率 6.71 6.05 4.16 3.94 4.18 固定资产 646.17 795.26 1,213.73 1,612.94 1,978.83 流动资产周转率 2.29 1.45 1.05 1.03 0.91 资产总计 3,808.74 7,999.10 8,998.00 11,091.75 13,355.28 总资产周转率 0.90 0.74 0.61 0.63 0.60 流动负债 1,190.88 2,814.33 1,777.64 2,122.35 2,326.06 偿债能力 短期借款 438.63 1,179.87 713.00 823.00 850.00 资产负债率 34.61% 49.45% 32.22% 29.74% 26.91% 应付款项 295.99 1,033.58 574.62 783.29 975.41 流动比率 1.24 1.62 2.97 3.31 3.86 非流动负债 127.36 1,141.60 1,121.73 1,176.54 1,268.26 速动比率 0.79 1.30 2.08 2.54 3.06 长期借款 56.00 319.89 327.95 270.00 250.00 每股指标（元） 负债合计 1,318.24 3,955.93 2,899.37 3,298.89 3,594.32 EPS 0.35 1.12 1.15 1.44 1.63 股东权益 2,490.51 4,043.17 6,098.63 7,792.86 9,760.96 每股净资产 1.86 3.07 4.63 5.92 7.42 股本 752.70 741.77 1,315.00 1,315.00 1,315.00 每股经营现金流 0.50 0.38 -0.21 1.23 1.47 留存收益 1,495.32 3,319.56 4,778.14 6,471.35 8,439.52 每股经营现金/EPS 1.41 0.34 -0.18 0.85 0.90 少数股东权益 2.22 5.97 5.49 6.52 6.44 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 3,808.74 7,999.10 8,998.00 11,091.75 13,355.28 PE 66.68 20.88 20.25 16.16 14.29 现金流量表 （百万） PEG 1.12 1.55 0.16 0.27 1.06 经营活动现金流 658.47 503.87 -274.69 1,615.05 1,939.03 PB 12.51 7.60 5.03 3.94 3.14 其中营运资本减少 -2.43 -658.34 -1,769.12 -232.20 -190.01 EV/EBITDA 29.02 28.21 15.19 11.60 9.79 投资活动现金流 -884.26 -840.19 -184.65 -204.15 -193.42 EV/SALES 6.98 11.92 5.75 4.54 3.75 其中资本支出 358.49 353.04 930.00 930.00 830.00 EV/IC 8.31 17.03 5.64 4.84 4.22 融资活动现金流 230.92 2,336.66 69.47 -119.27 -172.46 ROIC/WACC