Q3业绩超预期，800G持续放量

Q3业绩超预期，800G持续放量 中际旭创（300308.SZ）/通信证券研究报告/公司点评2023年10月23日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）7,695 9,642 12,969 31,022 50,667 增长率yoy%9% 25% 35% 139% 63% 净利润（百万元）877 1,224 2,025 4,026 5,531 增长率yoy%1% 40% 65% 99% 37% 每股收益（元）1.09 1.52 2.52 5.01 6.89 每股现金流量1.01 3.05 3.42 -0.66 1.00 净资产收益率8% 10% 15% 23% 24% P/E88.0 63.0 38.1 19.2 14.0 PEG7.3 1.9 1.2 0.3 0.2 P/B6.7 6.5 5.6 4.4 3.4 备注：以2023年10月23日收盘价计算 投资要点 公告摘要：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收70.30亿元，同比增 加2.41%，实现净利润12.96亿元，同比增加52.01%，实现扣非归母净利润12.44亿元，同比增加59.64%。 Q3业绩超预期，800G持续提升盈利能力。今年以来，公司凭借行业领先的技术研发能 力、低成本产品制造能力和全面可靠的交付能力等优势，保持在数通光模块细分市场的领先优势和市场份额。分季度看，公司23Q3实现营收30.26亿元，同比增长14.9%，环比增长39.67%，实现归母净利润6.82亿元，同比增长89.45%，环比增长10.18%。费用方面，前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.81亿元/2.89亿元/4.71亿元/-0.62亿元，同比16.13%/-23.87%/-15.92%/59.56%，销售/管理/研发/财务费用率为1.15%/4.12%/8.43%/-1.29%，同比+0.14/-1.42/-1.02/-0.51pct。前三季度，公司销售毛利率31.75%，同比提升3.83pct；销售净利率18.67%，同比提升6.27pct。公司产品毛利率、净利润率持续得到提升主要是得益于AI大客户对800G的订单持续增加，高端光模块的出货量实现较快增长。分产品看，Q3数据中心客户对400G的需求明显回升，且不少客户在AI算力架构上采用了400G光模块+以太网交换机的设计，对400G的需求也在快速增长。此外，AI算力需求拉动的800G高端光模块需求正显著增长，未来有望成为业绩贡献及利润率提升的主要原因。 AIGC加速800G放量，公司核心原材料供给得到有效保障。随着ChatGPT为代表的生 成式人工智能大语言模型的发布，催生了AI算力需求的激增，进而拉动了800G光模块需求的显著增长，并加速了光模块向800G及以上产品的迭代升级，公司800G等高端产品取得了良好的订单和市场份额。根据Lightcounting预测，全球光模块的市场规模在未来5年将以CAGR11%保持增长，2027年将突破200亿美元。2023年开始，800G有望拉动新一轮增长，预计在2026年突破30亿美元大关。国内市场，数字中国顶层设计的落地将带来算力提升能耗增长，国内数据中心也同步加快新建、扩容步伐，而光模块作为数据中心内部设备互联的载体，在加大AI投入的背景下，长期来看光模块市场有望持续扩张。公司是全球光模块龙头，技术能力领先，规模优势显著，批量交付经验充足。根据Lightcounting发布的2022年度光模块厂商排名，中际旭创和Coherent并列全球第一。公司在400G/200G占据优势市场份额，800G率先发布并实现批量，预计有望成为新的业绩增长点。海外市场，公司海外生产基地正在稳步推进，将按计划从泰国工厂量产出货400G和800G等产品。AI军备竞赛的开启将大幅拉动算力的快速需求，同时，前沿科技产业化的落地亦需要云厂商庞大的算力支持，预计这将进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级。同时，公司800G产能持续提升，核心原材料供给得到有效保障，且为800G的全面交付打下了坚实基础。 发布第三期股票激励计划，彰显公司长期发展信心。公司第三期激励计划拟向109名 激励对象授予限制性股票总量为800万股，约占公司股本总额的1.00%。其中：首次授予720万股，约占公司股本总额的0.90%；预留80万股，约占公司股本总额的0.10%。此次股票授予价格为每股52.33元，即满足授予和归属条件后，激励对象可以每股52.33元的价格购买公司股票，激励计划有效期为60个月。首次授予部分业绩考核目标为：第一个归属期，2024年营收不低于135.0亿元/归母净利润不低于26.5亿元；第二个归属期，2025年营收不低于305.0亿元/归母净利润不低于56.2亿元；第三个归属期，2026年营收不低于510.0亿元/归母净利润不低于89.3亿元；第四个归属期，2027年营收不低于745.0亿元/归母净利润不低于123.4亿元。且首次授予股票的四个归属期归属权益数量占授予权益总量的比例分别为20%/25%/25%/30%。公司实 评级：买入（维持） 市场价格：96.10元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn 基本状况 总股本(亿股)8.03 流通股本(亿股)7.50 市价(元)96.10 市值(亿)772 流通市值(亿)721 股价与行业-市场走势对比 600% 中际旭创 沪深300 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 施此次激励计划将进一步完善目标考核制度，激发公司及控股子公司管理团队和核心技术(业务)骨干的动力和创造力，同时，也有利于吸引和保留优秀的管理人才和业务骨干，进一步激发公司创新活力。 投资建议：公司是全球光模块龙头，400G/200G份额领先，800G产品进入批量供应，同时具备硅光、CPO和相干模块等前瞻工艺。基于公司高端产品放量进度，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为20.25亿元/40.26亿元/55.31亿元 （2023-2024原值为16.12亿元/30.64亿元），EPS分别为2.52元/5.01元6.89元，维持“买入”评级。 风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；AI发展低于预期的风险；海外贸易争端的风险；市场竞争加剧的风险。 图表1：盈利预测（百万元，以2023年10月23日收盘价计算） 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。