Q3全面超预期，持续看好800G/1.6T产品升级放量

新易盛（300502.SZ） 证券研究报告|季报点评 2024年10月24日 Q3全面超预期，持续看好800G/1.6T产品升级放量 事件：10月24日晚，公司发布2024年三季报，单季度实现营收24.03亿元，同比增长207.1%，环比Q2增长54.4%。Q3单季度实现归母净利润7.81亿元，同比增长453.1%，环比Q2增长44.5%，再创历史新高。 Q3业绩大超预期，凸显公司高质量经营成果。公司Q3单季度业绩继续保持超高同环比增速，从利润率上看，Q3单季度毛利率为41.53%，同比大幅度增长15.37个百分点，环比下降2.23个百分点，Q3单季度净利率 为32.5%，同比大幅度增长14.45个百分点，环比下降0.98个百分点，公司Q3财务费用为-2396万元，结合Q3人民币升值趋势，我们判断汇兑可能对公司利润率造成一定影响，产品结构上依旧是加速800G及以上出货的大趋势。公司期末存货为30.3亿元，进一步大幅度提升，体现对于在手订单和预期订单的乐观判断。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 通信设备买入 10月24日收盘价（元） 139.52 总市值（百万元） 98,893.29 总股本（百万股） 708.81 其中自由流通股（%） 88.37 30日日均成交量（百万股 33.02 股价走势 新易盛沪深300 800G/1.6T新周期，看好公司继续放量。当前正处于海外算力产业链升级换代的节点，随着NVIDIAB系列产品的批量出货，1.6T光模块将配套上量，同时800G产品进入大放量阶段。公司在海外市场拥有丰富的客户 资源，是少数长期参与全球算力市场的光模块厂商，公司800G上半年已进入量产阶段，我们预计未来交付产品将向更高价值量的800G和1.6T产品切换，公司有望继续保持高速增长态势。公司海外产能扩产顺利，对公司全球供应起到出色保障，我们持续看好公司客户拓展及产品放量。 持续聚焦前沿技术领域，提高产业地位与竞争力。公司高度重视行业新技术、新产品研究，目前已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方 360% 284% 208% 132% 56% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，和400G和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800GLPO光模块产品。凭借持续的研发投入和布局，公司已经打造出完整的产品体系，作为全球光模块市场重要参与者，在AI驱动下，我们预计公司客户结构有望进一步丰富，其400G、800G、1.6T产品及LPO、相干产品有望进一步放量，为公司业绩持续增长提供动力。 投资建议：我们预计在AI需求的持续推动下，800G/1.6T高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，份额将进一步向头部集中，结合公司当前高速增长态势，以及行业的高景气，我们预计公司2024-2026年归母净利 润为24.0、48.3、63.0亿元，对应PE为41.2、20.5、15.7倍，当前位置坚定推荐，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,311 3,098 7,240 14,203 18,327 增长率yoy（%） 13.8 -6.4 133.7 96.2 29.0 归母净利润（百万元） 904 688 2,401 4,831 6,304 增长率yoy（%） 36.5 -23.8 248.8 101.2 30.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.27 0.97 3.39 6.82 8.89 净资产收益率（%） 18.7 12.6 32.1 41.8 37.4 P/E（倍） 109.4 143.7 41.2 20.5 15.7 P/B（倍） 20.5 18.1 13.2 8.6 5.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师赵丕业 执业证书编号：S0680522050002邮箱：zhaopiye@gszq.com 相关研究 1、《新易盛（300502.SZ）：Q2单季度业绩再创新高，高速产品进入加速放量期》2024-08-29 2、《新易盛（300502.SZ）：融资助力产能再扩张，全面拥抱AI需求》2024-06-02 3、《新易盛（300502.SZ）：Q1业绩亮眼，AI驱动 400G/800G产品放量》2024-04-23 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4205 4335 6886 12176 18184 营业收入 3311 3098 7240 14203 18327 现金 1785 2515 2656 4244 8054 营业成本 2097 2138 4081 7910 10203 应收票据及应收账款 695 741 1613 3212 4164 营业税金及附加 7 17 16 31 40 其他应收款 9 10 23 44 58 营业费用 53 38 80 142 147 预付账款 4 8 12 24 32 管理费用 85 76 167 312 367 存货 1469 963 2399 4437 5627 研发费用 187 134 268 511 623 其他流动资产 243 97 184 215 250 财务费用 -125 -108 0 0 0 非流动资产 1671 2105 2423 2679 2868 资产减值损失 -128 -17 0 0 0 长期投资 0 0 -14 -28 -39 其他收益 18 13 36 71 92 固定资产 661 1310 1544 1779 1990 公允价值变动收益 -4 -15 0 0 0 无形资产 177 193 258 324 381 投资净收益 105 3 82 159 174 其他非流动资产 833 601 635 604 535 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5876 6440 9309 14855 21052 营业利润 1028 785 2747 5525 7213 流动负债 932 867 1700 3185 4085 营业外收入 4 4 0 0 0 短期借款 0 0 -12 -18 -25 营业外支出 4 0 0 0 0 应付票据及应付账款 605 633 1256 2378 3083 利润总额 1028 789 2747 5525 7213 其他流动负债 327 235 456 825 1026 所得税 124 100 346 694 909 非流动负债 115 107 123 123 123 净利润 904 688 2401 4831 6304 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 115 107 123 123 123 归属母公司净利润 904 688 2401 4831 6304 负债合计 1047 974 1823 3309 4208 EBITDA 899 820 2980 5808 7546 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.27 0.97 3.39 6.82 8.89 股本 507 710 710 710 710 资本公积 1727 1531 1544 1544 1544 主要财务比率 留存收益 2592 3217 5239 9300 14598 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4829 5466 7486 11546 16844 成长能力 负债和股东权益 5876 6440 9309 14855 21052 营业收入(%) 13.8 -6.4 133.7 96.2 29.0 营业利润(%) 35.2 -23.6 250.1 101.1 30.5 归属母公司净利润(%) 36.5 -23.8 248.8 101.2 30.5 获利能力毛利率(%) 36.7 31.0 43.6 44.3 44.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 27.3 22.2 33.2 34.0 34.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.7 12.6 32.1 41.8 37.4 经营活动现金流 831 1246 981 2744 5171 ROIC(%) 14.5 11.0 32.0 41.8 37.4 净利润 904 688 2401 4831 6304 偿债能力 折旧摊销 97 131 233 283 333 资产负债率(%) 17.8 15.1 19.6 22.3 20.0 财务费用 -40 -18 0 0 0 净负债比率(%) -36.5 -45.6 -35.4 -36.7 -47.8 投资损失 -105 -3 -82 -159 -174 流动比率 4.5 5.0 4.1 3.8 4.5 营运资金变动 -111 432 -1566 -2211 -1291 速动比率 2.7 3.8 2.6 2.4 3.0 其他经营现金流 86 15 -5 0 0 营运能力 投资活动现金流 -640 -450 -447 -380 -347 总资产周转率 0.6 0.5 0.9 1.2 1.0 资本支出 -365 -554 -536 -553 -533 应收账款周转率 5.3 4.5 6.4 6.1 5.2 长期投资 -280 94 14 14 12 应付账款周转率 4.4 4.1 5.0 5.2 4.4 其他投资现金流 5 11 75 159 174 每股指标（元） 筹资活动现金流 -39 -67 -398 -777 -1013 每股收益(最新摊薄) 1.27 0.97 3.39 6.82 8.89 短期借款 0 0 -12 -6 -7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.17 1.76 1.38 3.87 7.30 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.81 7.71 10.56 16.29 23.76 普通股增加 0 203 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -29 -196 13 0 0 P/E 109.4 143.7 41.2 20.5 15.7 其他筹资现金流 -10 -74 -400 -771 -1006 P/B 20.5 18.1 13.2 8.6 5.9 现金净增加额 196 754 141 1588 3811 EV/EBITDA 11.4 39.7 32.3 16.3 12.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修