业绩超预期，800G快速放量

投资要点 事件：公司发布]2022年年度报告，22年公司实现营业收入96.42亿元，同比+25.29%；实现归母净利润12.24亿元，同比+39.57%。2023年Q1实现营收18.37亿元，同比-12.04%；实现归母净利润2.5亿元，同比+14.95%。 Q1业绩超预期，盈利能力提升。受益于数据流量和带宽需求快速增长，海外重点客户持续加大资本开支投入并带动对数据中心200G和400G等高端产品的需求上量。公司持续降本增效，高端产品出货营收占比提升，叠加汇兑损溢正向收益，22年公司实现营收96.42亿元，同比+25.29%；实现归母净利润12.24亿元，同比+39.57%。23年Q1，受头部客户放缓传统数据中心部署的影响，营收同比下滑，但盈利能力大幅提升。23年Q1公司净利率为13.6%，同比+3.2pp，主要原因如下：1.800G产品快速上量，高端产品营收占比进一步提升；2.管理费用率为4.9%，同比-1.6pp，系咨询费用的减少。 AIGC市场算力需求旺盛，光模块市场迎来蓬勃发展。受Chatgpt的催化，人工智能以及大模型的发展需要大量的数据与算力需求。光模块作为通讯传输的设备互联载体，随着数据量传输需求的增长，其大容量、高速率的需求也随之增加。算力市场的需求带动了光模块向800G、1.6T等高速率迭代需求。 Lightcounting预测，全球光模块的市场规模在未来5年将以CAGR11%保持增长，2027年将突破200亿美元，2028年中国光模块市场规模有望达35亿美元。 新产品布局前瞻，龙头地位稳固。公司持续加大研发投入，加快重点产品的市场化进度，提升综合竞争力。22年研发费用同比+41.75%，23年研发费用率为8.5%，同比+1.1pp。高算力、低功耗是未来光模块市场的重要发展方向。目前公司800G和相干系列产品等已实现批量出货，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，CPO（光电共封）技术和3D封装技术也在持续研发进程中，公司前瞻性布局有望抢占先机，未来获得新盈利增长点。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.94元、2.65元、3.53元，未来三年归母净利润将保持32.2%的复合增长率。给予公司2023年45倍估值，对应目标价87.3元，下调至“持有”评级。 风险提示：下游客户需求波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期、新产品研发不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 中低速光模块业务：预计公司2023-2025年公司中低速光模块的产能利用率稳定上升，保持94.27%，毛利率小幅提升，分别为17.8%、18.3%和18.8%。 高速光模块业务：数通高速领域成光模块发展主要动力。公司高速产能布局较早，已取得领先的全球份额，紧抓行业升级机遇扩充产能巩固先发优势。预计2023-2025年公司高速光模块毛利率为31.25%、31.75%、32.25%。 光组件及其他业务：成都储翰所生产光组件为固网接入PON光模块、无线接入5G光模块的核心器件，其需求将同步受益于电信接入光模块市场需求的增长。预计2023-2025年公司光组件产能利用率稳定上升，产销率基本稳定在96.6%，毛利率基本稳定在13%左右。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取光模块行业中的三家主流公司。22年可比公司平均PE为20.3倍，23年为38.6倍。AIGC催化显著，公司龙头地位稳固，经营持续向好，未来三年公司业绩复合增长率为32.16%。我们给予公司2023年45倍PE，对应目标价87.3元，下调至“持有”评级。 表2：可比公司估值