2023年三季报点评：盈利能力提升，设立子公司拟拓展全球车联网市场

万马科技（300698）2023年三季报点评 盈利能力提升，设立子公司拟拓展全球车联网市场 / 2023年10月24日 / 【投资要点】 2023年前三季度，公司实现营业收入3.57亿元，同比增长2.39%，其中第三季度实现营业收入1.34亿元，同比增长45.99%。2023年前三季度，公司实现归母净利润0.4亿元，比上年同期增长227%，其中第三季度实现归母净利润0.24亿元，同比增长97.39%。2023年前三季度公司综合毛利率39.64%，同比提升7.43%，2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.31%、6.43%、8.49%，均同比有不同程度增加。2023年前三季度公司经营产生的净现金流为 -0.32亿元，去年同期为-0.28亿。2023年前三季度公司合同负债0.77 亿，同比增长196%。 设立子公司拟拓展全球车联网市场。10月23日董事会同意公司基于业务规划和经营发展的需要，拟出资不高于1500万港币在香港设立全资子公司。通过设立境外子公司，可以与境外车企、中国车企境外实体、境外内容服务提供商、境外电信运营商等合作伙伴建立合作关系，通过优咔科技全球化的技术平台及支撑能力，服务全球车企特别是国内车企出海，共同开拓面向全球的车联网连接与生态服务市场。 智能网联汽车加速发展，云计算成为汽车产业刚需。国际数据公司 （IDC）报告显示，2022下半年中国汽车云市场整体规模达到39.6亿元人民币，同比增长41.8%。其中基础设施市场规模为22.0亿元人民币，同比增速44.2%；解决方案市场规模为17.6亿元人民币，同比增长38.9%。2022年，自动驾驶进入量产元年、车载物联网前装系统逐渐成为标配，推动云计算成为汽车产业的刚需，汽车云市场进入高速增长期。与此同时，中国智能网联汽车加速走向全球，为国内云服务商提供全新增长极，头部云服务商加码海外云服务建设。伴随智能网联汽车进程的加速，政策推动智能网联汽车的数据采集及使用行为逐步合规化，汽车行业客户正在重新思考自己的云战略，为国内优秀的云服务商提供了新的切入机会。IDC预计，未来五年，该市场的增速将不断创新高，未来五年复合增速达53.6%，2027年整体市场规模将突破600亿元人民币。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 42.57% 31.14% 19.72% 8.29% -3.13% -14.56% 10/2412/242/244/246/248/24 万马科技沪深300 基本数据 总市值（百万元) 4837.40 流通市值（百万元) 4460.91 52周最高/最低（元） 39.18/21.66 52周最高/最低（PE） 438.26/-3268.74 52周最高/最低（PB） 12.18/7.30 52周涨幅（%） 38.31 52周换手率（%） 452.58 相关研究 《2025年中国算力有望超300EFLOPS，公司积极布局自动驾驶算力》 2023.10.11 《子公司优咔科技签署合作框架协议，探索助力主机厂提升自动驾驶研发效率》 2023.09.08 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 积极发展车联网，有望赋能客户自动驾驶加速落地。万马科技子公司优咔科技与雅安的合作将满足车企自动驾驶由车端算力转向云端算力。在智能网联领域，为车企提供包括软硬件产品、平台服务等，帮助车企数字化智能化转型升级；在自动驾驶领域，双方将在云平台建设及自动驾驶研发工具链方面共同探索可行的方案，助力主机厂客户加快自身自动驾驶研发的速度和效率。优咔科技是国内车联网行业领先的服务提供商和方案解决商，客户主要包括吉利、上汽、东风等大型主机厂及理想、智己、高合等造车新势力，车联网平台上管理超800万辆车，主要满足车企客户车云之间的连接、管理和运营。目前，公司持续研发，积极拓展，争取服务2-3家主机厂，赋能客户自动驾驶加速落地。我们调整了2023-2025年的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收5.63/6.76/8.28亿元，实现归母净利润为0.69/1.06/1.51亿元，对应PE为64.27/42.11/29.60倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 508.73 563.97 676.20 828.62 增长率(%) 2.11% 10.86% 19.90% 22.54% EBITDA（百万元） 51.63 92.30 140.04 197.10 归属母公司净利润（百万元） 30.75 69.72 106.41 151.41 增长率(%) 657.41% 126.74% 52.63% 42.28% EPS(元/股) 0.23 0.52 0.79 1.13 市盈率（P/E） 102.96 64.27 42.11 29.60 市净率（P/B） 7.75 9.39 7.68 6.10 EV/EBITDA 60.44 48.25 31.44 21.91 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争激烈程度加剧风险； 车联网业务拓展不及预期风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 621.76787.67 367.94439.59 89.80 79.41 74.70 80.69 存货 97.07107.01188.36301.43 货币资金 流动资产580.22 应收及预付333.87 72.11 238.19282.90289.38292.62 非流动资产 其他流动资产68.59 0.00 0.00 69.03 65.79 59.32 50.43 固定资产 长期股权投资0.00 0.01 在建工程0.01 57.2657.26 166.31166.31 383.96444.99 217.09242.05 100.43106.65122.72145.01 其他流动负债 80.22100.22 60.22 40.22 短期借款 818.41904.661077.041313.11 资产总计 无形资产57.26 其他长期资产130.49 流动负债361.83 应付及预收221.17 47.95 非流动负债47.11 25.00 0.00 15.00 0.00 32.95 32.95 32.95 47.11 其他非流动负债 长期借款0.00 应付债券0.00 134.00134.00 159.38159.38 477.22583.63 904.661077.04 431.91502.94 -16.05 -9.53 -4.46 0.10 少数股东权益 114.15183.84290.25441.66 留存收益 负债合计408.94 实收资本134.00 资本公积161.22 归属母公司股东权409.37 负债和股东权益818.41 利润表（百万元） 至12月31日 营业收入 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 资产处置收益 其他收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 1020.49 537.47 80.31 91.80 0.00 0.01 0.01 57.26 166.31 526.17 280.93 57.95 67.95 35.00 0.00 594.12 134.00 159.38 735.04 106.41 -5.07 -4.56 -3.48 101.35 65.16 27.27 29.42 18.91 7.92 130.76 84.07 35.19 0.00 0.00 0.39 0.00 0.00 0.05 130.76 84.07 35.53 10.06 8.39 7.57 0.00 0.00 0.00 0.77 0.64 0.58 0.00 0.00 -0.04 -4.40 -4.50 -4.48 2.75 2.11 1.63 56.99 47.53 42.88 39.95 33.32 30.06 61.92 51.64 46.58 4.53 3.78 3.41 384.72 345.05 351.54 676.20 563.97 508.73 2024E 2023E 2022A 1313.11 2025E 828.62 446.53 5.55 75.87 48.96 69.84 3.40 -3.80 0.00 0.94 0.00 12.33 186.94 0.00 0.00 186.94 42.06 144.89 -6.52 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -21.44 41.89 66.19 95.94 净利润 27.27 65.16 101.35 144.89 折旧摊销 15.22 6.12 6.53 6.76 营运资金变动 -73.23 -35.82 -49.92 -64.38 其它 9.30 6.43 8.24 8.67 投资活动现金流 25.91 -47.99 -11.23 -8.06 资本支出 -3.16 -15.00 -13.00 -10.00 投资变动 13.56 1.00 1.00 1.00 其他筹资活动现金流银行借款 15.51 -33.99 0.77 0.94 -29.55 79.94 16.0735.00 26.3930.00 25.1930.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -1.84 0.00 0.00 其他 -109.49 -17.09 -3.61 -4.81 现金净增加额 -24.08 9.93 81.35 113.07 期初现金余额 100.11 76.03 85.96 167.31 期末现金余额主要财务比率 76.03 85.96 167.31 280.38 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 2.11% 10.86% 19.90% 22.54% 营业利润增长 634.40% 136.59% 55.54% 42.96% 归属母公司净利润增长 657.41% 126.74% 52.63% 42.28% 获利能力（%）毛利率 30.90% 38.82% 43.11% 46.11% 净利率 5.36% 11.55% 14.99% 17.49% ROEROIC偿债能力 7.51% 14.61% 18.23% 20.60% 6.21% 12.09% 15.13% 17.18% 资产负债率（%） 49.97% 47.74% 46.70% 45.25% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.60 1.62 1.77 1.94 速动比率 1.29 1.34 1.52 1.70 营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 0.58 0.65 0.68 0.69 1.463.10 1.784.44 1.854.99 1.875.28 0.23 0.52 0.79 1.13 -0.16 3.06 0.313.56 0.494.36 0.725.49 102.96 64.27 42.11 29.60 P/B 7.75 9.39 7.68 6.10 归属母公司净利润 30.75 69.72 151.41 EBITDA51.6392.30140.04197.10EV/EBITDA60.4448.2531.4421.91 资料来源：Choice，东方财富证券研究所