2023年三季报点评：Q3毛利率环比提升，受益定点项目逐步放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 祥鑫科技（002965.SZ）2023年三季报点评 Q3毛利率环比提升，受益定点项目逐步放量 2023年10月27日 ➢ 事件说明。公司于10月27日发布三季度报告，前三季度实现营业收入39.06亿元，同比增长32.05%；归母净利润2.77亿元，同比增长65.17%；基本每股收益1.5561元，同比增长44.73%。2023年Q3实现归母净利润1.09亿元，同比增长18.88%；营业收入14.55亿元，同比增长16.55%。Q3毛利率18.53%，同比+0.35pct，环比+1.08pct；净利率7.56%，同比+0.23pct，环比+0.96pct。Q3期间费用率为9.48%，环比+0.28 pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.76%/3.99%/0.14%/4.60%。 ➢ 新获定点项目充足，保障公司未来业绩兑现。项目定点意向充足，2023 年 1-4 月公司预计新获定点项目总额为 149-151 亿元，项目周期为 1-7 年；5-6 月公司预计新获定点项目总额为 131-134 亿元，其中项目周期 1-8 年的项目预计为 109-111 亿元、项目周期 10-12 年的项目预计为 22-23 亿元，下游客户涵盖新能源汽车、动力电池、储能和光伏逆变器、通信服务器等行业。新能源领域新签订单大幅增加，截至2023年4月末，基于规划产能签订的新能源汽车车身结构件、动力电池箱体、光储产品意向性订单分别约为45亿元、99亿元、15亿元。 ➢ 积极开拓新能源行业客户及订单。公司深度合作广汽埃安、比亚迪、蔚来、小鹏等车企，同时与宁德签订战略合作协议，保障电池盒业务市场份额；积极布局储能领域，向华为、亿纬锂能等国内外知名企业供应逆变器的结构件和储能柜结构件等相关产品，增量配套潜力大。8月，公司获得光伏逆变器及储能某头部客户的中标函，确认公司为其储能结构件、工商业逆变器总装及结构件项目的供应商，预计项目总额为人民币 9-10 亿元，项目周期为 2-4 年。该中标项目今后每年能为公司带来2.25亿元-5亿元的营收，有望对公司未来 2-4 年的销售业绩产生积极影响。 ➢ 拓展新业务，布局智能汽车相关产品。在智能汽车领域，公司向H客户、德赛西威、速腾聚创等企业提供可用于VGW智能网联、OBC车载充电、mPOWER智能电动、AIS融合感知、ADS智能驾驶、CDC智能座舱等模块的产品。在机器人领域，公司已为优必选和库卡供应金属结构件相关产品。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收61.35/84.64/110.60亿元，实现归母净利润4.55/7.03/9.43亿元，2023年10月26日股价对应23-25年市盈率分别为18、11、9倍。考虑到公司深耕模具和金属结构件，重点布局新能源赛道，包括新能源汽车结构件、动力电池箱体及光储设备等，未来需求继续释放，成长空间广阔，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济及市场需求不及预期；产能扩张进度不及预期；原材料价格波动风险。 ➢ [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,289 6,135 8,464 11,060 增长率（%） 80.9 43.0 38.0 30.7 归属母公司股东净利润（百万元） 257 455 703 943 增长率（%） 300.4 77.3 54.5 34.2 每股收益（元） 1.44 2.55 3.94 5.29 PE 31 18 11 9 PB 2.9 2.6 2.2 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 44.99元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 电话： 021-60876734 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.祥鑫科技（002965.SZ）2023年半年度报告点评：Q2业绩稳步增长，新签订单保障业绩兑现-2023/08/22 2.祥鑫科技（002965.SZ）事件点评：新签订单高速增长，支撑公司业绩弹性-2023/07/05 3.祥鑫科技（002965.SZ）公司深度报告：深耕冲压模具与结构件，多线布局加速兑现-2023/06/24 祥鑫科技(002965)/汽车、电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,289 6,135 8,464 11,060 成长能力（%） 营业成本 3,535 4,967 6,785 8,840 营业收入增长率 80.93 43.01 37.98 30.67 营业税金及附加 16 24 33 43 EBIT增长率 253.38 78.08 53.83 34.08 销售费用 34 55 76 100 净利润增长率 300.38 77.31 54.48 34.22 管理费用 211 301 415 542 盈利能力（%） 研发费用 167 245 339 442 毛利率 17.60 19.04 19.83 20.07 EBIT 284 506 779 1,044 净利润率 5.98 7.42 8.30 8.53 财务费用 14 4 6 7 总资产收益率ROA 4.66 6.76 8.30 8.93 资产减值损失 -6 -5 -7 -9 净资产收益率ROE 9.43 14.64 19.13 21.42 投资收益 -4 -9 -12 -16 偿债能力 营业利润 280 488 754 1,012 流动比率 1.53 1.43 1.38 1.37 营业外收支 -2 0 0 0 速动比率 1.00 0.88 0.83 0.81 利润总额 278 488 754 1,012 现金比率 0.22 0.12 0.06 0.05 所得税 22 32 50 67 资产负债率（%） 50.51 53.76 56.56 58.25 净利润 255 456 704 945 经营效率 归属于母公司净利润 257 455 703 943 应收账款周转天数 112.54 110.91 110.91 110.91 EBITDA 397 628 922 1,210 存货周转天数 128.18 128.00 128.00 128.00 总资产周转率 0.92 1.00 1.11 1.16 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 559 398 269 318 每股收益 1.44 2.55 3.94 5.29 应收账款及票据 1,727 2,325 3,221 4,209 每股净资产 15.26 17.44 20.61 24.70 预付款项 112 103 141 184 每股经营现金流 0.83 1.87 2.75 4.10 存货 1,241 1,737 2,372 3,091 每股股利 0.44 0.77 1.19 1.60 其他流动资产 312 327 346 367 估值分析 流动资产合计 3,952 4,890 6,349 8,169 PE 31 18 11 9 长期股权投资 98 98 98 98 PB 2.9 2.6 2.2 1.8 固定资产 605 705 794 881 EV/EBITDA 19.66 12.41 8.46 6.45 无形资产 182 180 178 176 股息收益率（%） 0.97 1.72 2.65 3.56 非流动资产合计 1,550 1,839 2,118 2,396 资产合计 5,502 6,729 8,467 10,564 短期借款 60 60 60 60 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2,137 2,830 3,866 5,036 净利润 255 456 704 945 其他流动负债 382 529 665 859 折旧和摊销 112 122 143 166 流动负债合计 2,579 3,419 4,591 5,955 营运资金变动 -259 -315 -439 -482 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 148 333 490 731 其他长期负债 200 199 199 199 资本开支 -373 -371 -379 -400 非流动负债合计 200 199 199 199 投资 406 0 0 0 负债合计 2,779 3,618 4,789 6,154 投资活动现金流 21 -378 -391 -416 股本 178 178 178 178 股权募资 7 0 0 0 少数股东权益 2 3 5 7 债务募资 17 5 -37 0 股东权益合计 2,723 3,111 3,678 4,410 筹资活动现金流 -31 -117 -228 -266 负债和股东权益合计 5,502 6,729 8,467 10,564 现金净流量 146 -161 -129 49 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 祥鑫科技(002965)/汽车、电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨