Q3盈利能力改善，期待消费复苏

Q3盈利能力改善，期待消费复苏 ■事件：荣泰健康公布2022年三季报。公司2022前三季度实现收入 15.6亿元，YoY-16.2%；实现业绩1.3亿元，YoY-33.4%；实现扣非业绩1.1亿元，YoY-25.2%。经折算，2022Q3单季度实现收入4.6亿元，YoY-25.3%；实现业绩0.4亿元，YoY-18.5%；实现扣非业绩0.3亿元，YoY-15.0%。Q3国内疫情反复影响消费景气，海外需求转弱，公司单季度收入和利润同比有所下降，期待后续经营表现改善。 ■Q3单季收入同比下降：Q3荣泰单季度收入YoY-25.3%，降幅较Q2 有所缩窄。分内外销看：1）内销方面，Q3国内消费景气较低，且部分地区疫情管控影响线下门店经营，我们判断荣泰内销同比有所下降，其中，线下收入同比双位数下降，线上收入同比基本持平。2）外销方面，受海外消费需求转弱及客户消化库存影响，Q3荣泰外销收入同比 公司快报 荣泰健康（603579.SH） 2022年10月28日 证券研究报告 家电投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：24.23元 股价（2022-10-28）19.05元 交易数据总市值（百万元） 2,744.07 流通市值（百万元） 2,704.28 总股本（百万股） 140.00 流通股本（百万股）12个月价格区间 137.9718.98/34.00元 股价表现 荣泰健康沪深300 6% 9% 2% -52%021-10 12% 19% 26% 2022-022022-06 有所下降。其中，美国、韩国地区收入承压，但公司积极拓展新市场，1 欧洲、东南亚地区收入保持增长。展望后续，公司持续完善渠道结构， 加大品牌营销力度，随着内外销市场需求持续复苏，公司收入有望回- 升。- - ■Q3盈利能力有所改善：Q3荣泰净利率8.5%，同比+0.7pct。单季盈 利能力同比回升，主要因为：1）公司优化产品结构，高毛利产品占比 -33% 资料来源：Wind资讯 提升，且受益于美元升值和原材料价格下行，Q3荣泰毛利率达到 27.3%，同比+2.6pct。2）美元升值增厚汇兑损益，Q3公司财务费用率 -3.3%，同比-4.1pct。受收入规模下降影响，Q3公司销售、研发费用率同比分别+2.0pct、+0.4pct。Q3管理费用率同比+3.6pct，主要因为股份支付费用增加。后续随着原材料价格逐步下行，消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续改善。 ■Q3经营性现金流净流入：荣泰Q3经营性现金流净额为+0.4亿元， 去年同期为-1.4亿元。公司经营性现金流状况改善，主要因为原材料价格下行，公司材料备货支出减少，Q3购买商品、接受劳务支出的现金YoY-30.4%。Q3末，公司账上货币资金+交易性金融资产余额14.1 亿元，YoY+60.6%，公司在手资金充裕。公司海外客户较为优质，且 升幅%1M3M12M 相对收益 0.47 -10.93 -10.49 绝对收益 -3.11 -19.87 -26.75 张立聪分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 荣泰健康：Q2疫情影响经2022-09-01 营，期待业绩改善/张立聪 荣泰健康：Q1外销延续快 经销商体系稳定，随着消费景气回升，公司现金流状况有望持续改善。 ■投资建议：荣泰积极建设内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时，公司不断拓展海外市场，外销收入有望回升。我们预计公司2022~2024年EPS分别为 1.21/1.55/1.85元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24.23元，对应2022年20倍PE。 ■风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险 速增长，期待盈利能力回升/张立聪 荣泰健康：渠道布局持续完善，Q4经营表现符合预期/张立聪 荣泰健康：Q2内外销持续复苏，业绩短期承压/张立聪 2022-04-29 2022-04-22 2021-08-28 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 20.2 26.1 21.6 25.5 29.0 净利润 1.9 2.4 1.7 2.2 2.6 每股收益(元) 1.38 1.69 1.21 1.55 1.85 每股净资产(元) 11.85 12.69 14.09 14.94 15.96 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 13.8 11.3 15.7 12.3 10.3 市净率(倍) 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 净利润率 9.6% 9.0% 7.9% 8.5% 8.9% 净资产收益率 11.6% 13.3% 8.6% 10.4% 11.6% 股息收益率 2.5% 4.1% 2.5% 3.7% 4.4% ROIC 53.4% 36.4% 26.8% 47.4% 65.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 % 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 营业收入YoY -6 -1 -10 59 32 17 21 9 -26 -25 归母净利YoY -12 -16 -62 132 3 -20 43 -15 -61 -19 扣非归母净利YoY 19 -21 -77 177 -21 -28 -159 -30 -26 -15 销售毛利率33 33 20 30 27 25 26 27 24 27 销售费用率12 10 4 7 9 8 13 8 10 10 毛利率-销售费用率21 22 16 23 18 16 13 19 15 17 销售净利率12 11 5 13 10 7 6 10 5 9 ROE4 4 2 4 4 3 3 3 2 2 扣非后ROE4 3 1 4 3 2 -1 2 2 2 ROA3 3 1 2 2 1 1 2 1 1 销售商品提供劳务收到的83 110 135 118 99 84 100 104 110 107 经营活动现金净流量/收入27 27 34 11 18 -23 39 -5 23 9 经营活动现金净流量/经营227 285 1,515 88 256 -386 0 -55 292 111 经营现金流净额占比72 -87 75 -45 50 42 64 -16 -93 61 投资现金流净额占比170 126 -188 137 78 54 20 40 106 -138 筹资现金流净额占比-141 61 213 7 -28 4 15 76 87 177 表1：单季度财务指标分析 现金/收入 净收益 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图1：收入与归母净利润同比 营业收入增长率净利润增长率 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind、安信证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 20.2 26.1 21.6 25.5 29.0成长性 14.4 19.1 16.0 18.8 21.2营业收入增长率-12.7% 0.1 0.1 0.0 0.1 0.1营业利润增长率-38.7% 29.3%-17.5%18.4%13.7% 32.4%-28.6%28.4%18.8% 销售费用1.92.62.12.52.9净利润增长率-34.7%22.5%-28.2%28.4%18.8% -5.4% 33.8% -39.9% 21.5% 14.8% -19.3% 37.7% -49.0% 29.2% 18.9% 管理费用0.60.70.60.70.8EBITDA增长率 研发费用1.01.21.01.21.3EBIT增长率 财务费用0.30.4-0.1-0.1-0.2NOPLAT增长率-25.8%24.9%-41.6%29.2%18.9% 资产减值损失-0.0-0.0---投资资本增长率83.4%-20.8%-26.9%-13.6%-41.5% 加:公允价值变动收益0.10.0---净资产增长率1.2%7.9%10.7%5.8%6.5% 2.0 2.7 1.9 2.4 2.9 -0.0 -0.0 - - - 投资和汇兑收益0.20.9--- 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率28.7%26.8%25.6%26.6%27.0% 利润总额2.02.61.92.42.9营业利润率9.9%10.2%8.8%9.5%9.9% 减:所得税0.20.30.20.30.4净利润率9.6%9.0%7.9%8.5%8.9% 净利润1.9 2.4 1.7 2.2 2.6 EBITDA/营业收入14.8% 15.3% 11.2% 11.4% 11.6% EBIT/营业收入12.5%13.3%8.2%9.0%9.4% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数5946402515 货币资金8.811.113.315.118.0流动营业资本周转天数95-15-18-21 1.5 1.7 1.5 2.2 1.8 0.0 - 0.1 0.0 0.1 交易性金融资产1.12.22.22.22.2流动资产周转天数316266360343340 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数2822272625 0.3 0.3 0.9 0.6 1.2 总资产周转天数 482 429 561 502 471 2.5 2.8 2.5 3.6 3.2 投资资本周转天数100 90 83 55 36 3.9 2.3 2.3 2.3 2.3 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 11.6% 13.3% 8.6% 10.4% 11.6% 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 ROA 6.1% 7.0% 4.8% 5.7% 6.4% 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROIC 53.4% 36.4% 26.8% 47.4% 65.3% 存货周转天数4336454342 3.9 2.7 2.1 1.5 0.9 1.3 0.3 0.3 0.3 0.3 费用率 销售费用率9.4%9.8%9.8%9.9%9.9% 4.9 7.9 7.8 7.7 7.6 29.5- 32.8 1.1 34.4- 36.8- 39.1- 5.7 6.6 6.3 8.9 8.4 - - - - - 无形资产0.71.00.90.90.8管理费用率3.0%2.8%2.8%2.9%2.9% 其他非流动资产资产总额 短期债务应付帐款应付票据 研发费用率5.0%4.6%4.6%4.7%4.7% 财务费用率1.5%1.4%-0.6%-0.6%-0.6% 四费/营业收入18.8%18.6%16.7%16.8%16.8% 偿债能力 资产负债率44.1%45.7%42.7%43.4%43.2% - - - - - 6.0 6.3 6.0 6.0 6.0 其他流动负债1.31.02.41.12.4负债权益比78.8%84.1%74.6%76.7%76.0% 长期借款 其他非流动负债 流动比率2.582.342.622.602.