Q3盈利能力改善，采暖业务贡献增量

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日出东方(603366)是一家主要从事太阳能热水器、空气能热水器、厨房电器等产品的研发、生产和销售的公司。2023年Q3，公司实现营业收入14.28亿元，同比增长49%，实现归母净利润7724.10万元，同比增长111.38%。公司零售业务及工程端业务均有所恢复，西藏山南15个高海拔乡镇清洁能源集中供暖工程或为今年公司营收及利润增长提供助力。公司销售费用管控得当，Q3盈利能力大幅改善，毛利率虽有下滑，但在费用管控得当的情况下，归母净利润率同比增长3.99pct。Q3期末公司合同负债总额5.56亿元，较去年同期期末增长19.94%，一定程度上体现了公司的在手订单有所增加，有利于支撑未来收入增长。Q3公司经营活动产生的现金流量净额为1.43亿元，同比增长128.38%，主要原因为销售收入增长所导致的经营活动现金流入增加。Q3期末公司存货、应收账款、应付账款周转天数分别较23H1期末-14.08、-2.97、-13.82天，整体周转效率有所提升。我们预计2023-2025年公司实现营业收入46.26/56.38/66.07亿元，同比+18.7%/+21.9%/+17.2%，实现归母净利润3.94/4.83/5.72亿元，同比+52.2%/+22.5%/+18.4%， 对 应PE11.85/9.67/8.17x。