Q3盈利能力改善，采暖业务贡献增量

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 家电行业首席分析师 罗岸阳 证券研究报告公司研究 公司点评报告 日出东方(603366) 投资评级上次评级 Q3盈利能力改善，采暖业务贡献增量 2023年10月28日 事件：23Q3公司实现营业收入14.28亿元，同比+49%，实现归母净利润 7724.10万元，同比+111.38%，实现扣非后归母净利润6428.37万元，同比+171.54%。 零售、工程端复苏，Q3营收增长提速。Q3营收增速环比Q2（+8.59%）有较大提升，我们认为Q3公司营业收入表现亮眼的主要原因在于公司 零售业务及工程端业务均有所恢复。2022年公司中标了西藏山南15个高海拔乡镇清洁能源集中供暖工程，我们预计这些中标的集中供暖工程或为今年公司营收及利润增长提供助力。 销售费用管控得当，Q3盈利能力大幅改善。Q3公司实现毛利率25.55%，同比-4.06pct。从费用角度来看，Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-4.62/-1.16/-0.77/+0.72pct，公司销售费用率明显 减少。尽管毛利率出现小幅下滑，但在费用管控得当的情况下，Q3归母净利润率为7.80%，同比+3.99pct。 经营性现金流净额大幅增长，周转效率有所提升。 1）Q3期末公司合同负债总额5.56亿元，较去年同期期末+19.94%，一定程度上体现了公司的在手订单有所增加，有利于支撑未来收入增长。 2）Q3公司经营活动产生的现金流量净额为1.43亿元，同比+128.38%，主要原因为销售收入增长所导致的经营活动现金流入增加。 3）Q3期末公司存货、应收账款、应付账款周转天数分别较23H1期末 -14.08、-2.97、-13.82天，整体周转效率有所提升。 盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求高增，公司国内的大型采暖业务也有望成为公司新的业务增量。我们预计2023-2025年公司实现营业收入 46.26/56.38/66.07亿元，同比+18.7%/+21.9%/+17.2%，实现归母净利润3.94/4.83/5.72亿元，同比+52.2%/+22.5%/+18.4%，对应PE11.85/9.67/8.17x。 风险因素：热泵出口不及预期，原材料成本上涨，房地产影响热水器、净水器等产品需求等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,206 2022A3,897 2023E4,626 2024E5,638 2025E6,607 增长率YoY% 18.7% -7.3% 18.7% 21.9% 17.2% 归属母公司净利润(百万元) 213 259 394 483 572 增长率YoY% 24.9% 21.9% 52.2% 22.5% 18.4% 毛利率% 29.5% 29.9% 29.0% 29.1% 28.9% 净资产收益率ROE% 5.9% 6.9% 9.5% 10.4% 11.0% EPS(摊薄)(元) 0.27 0.32 0.48 0.59 0.70 市盈率P/E(倍) 19.09 18.67 11.85 9.67 8.17 市净率P/B(倍) 1.16 1.32 1.13 1.01 0.90 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月27日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产2,0942,4783,0484,1545,294营业总收入4,2063,8974,6265,6386,607 应收票据 29 3 3 5 5 营业税金及附 加 32 32 35 44 51 销售费用 管理费用 800 206 700 235 786 204 958 237 1,123 264 应收账款 预付账款 277 64 401 56 379 66 385 82 452 96 货币资金6814155011,3402,145营业成本2,9652,7333,2844,0004,698 存货 其他 725 318 728 875 810 1,289 1,011 1,331 1,189 1,409 研发费用 财务费用 155 0 170 -13 139 -2 169 5 198 -8 非流动资产 4,1824,0144,1594,1614,157 减值损失合计 -25-42-45-40-30 长期股权投资 1,217 1,434 1,435 1,485 1,535 投资净收益 173 247 241 276 297 计） 1,034 1,057 1,075 1,118 1,135 30 38 46 56 58 无形资产 482 432 401 366 330 营业利润 225 284 423 518 606 其他 1,449 1,091 1,249 1,192 1,156 营业外收支 -11 0 0 0 0 固定资产（合其他 资产总计6,2766,4927,2088,3159,451 短期借款 31 43 243 248 250 净利润215 258 396 484 573 流动负债2,4212,5142,8413,4654,027 利润总额215284423518606 所得税026273433 应付账款 652 610 585 712 837 少数股东损益2 -1 1 1 1 归属母公司净利润213 259 394 483 572 应付票据259254313373441 非流动负债 172 145 145 145 145 EPS(当年)(元) 0.27 0.32 0.48 0.59 0.70 其他1,4781,6081,7002,1322,500EBITDA235239401392440 长期借款00000 其他172 145 145 145 145 现金流量表 单位:百万元 负债合计2,593 2,660 2,986 3,610 4,172 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 86 71 73 74 75 经营活动现金流 139 90 -140 774 709 归属母公司股 净利润 3,597 3,761 4,148 4,632 5,204 215 258 396 484 573 财务费用8 -8 7 12 12 投资损失 -173 -247 -241 -276 -297 营运资金变动-109 -168 -558 360 232 东权益 负债和股东权益6,276 6,492 7,208 8,315 9,451 折旧摊销 180 201 222 162 168 重要财务指标 单位:百万元 营业总收入4,206 3,897 4,626 5,638 6,607 其它 18 55 34 32 21 投资活动现金 同比（%）18.7% -7.3% 18.7% 21.9% 17.2% 流 38 -351 40 72 106 归属母公司净 213 259 394 483 572 资本支出 -130 -122 -101 -96 -87 长期投资 同比（%） 24.9% 21.9% 52.2% 22.5% 18.4% 39 -205 -99 -109 -104 毛利率（%） 29.5% 29.9% 29.0% 29.1% 28.9% 其他 130 -24 241 276 297 筹资活动现金 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 利润 ROE%5.9%6.9%9.5%10.4%11.0% 流-313-62186-7-10 EPS(摊 薄)(元) 0.27 0.32 0.48 0.59 0.70 吸收投资 77 14 -11 0 0 P/B 1.16 1.32 1.13 1.01 0.90 P/E19.0918.6711.859.678.17借款765020052 EV/EBITDA14.9919.2011.019.136.31 支付利息或股 息 -102 -66 -7 -12 -12 现金流净增加 额-138-31586838805 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队获得2015、2017年新财富入围，2017年Choice第三名，2017-2019年金牛奖，2019年水晶球奖入围，2022年Choice最佳家电分析师等荣誉。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告