2023年三季报点评：MiniLED市场渗透与规模效应共振，Q3业绩延续强劲增长

芯瑞达（002983）2023年三季报点评 MiniLED市场渗透与规模效应共振，Q3 / 业绩延续强劲增长 2023年10月23日 / 【投资要点】 2023年10月21日，芯瑞达发布2023年三季报，收入利润延续同环比高增长。2023年前三个季度，公司实现营业总收入10.13亿元，同比增长43.72%，实现归母净利润1.35亿元，同比增长58.47%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长78.49%。三季度，公司实现营业总收入3.87亿元，同比增长42.39%，环比增长18.48%，实现归母净利润0.48亿元，同比增长59.33%，环比下降1.86%。实现扣非归母净利润0.47亿元，同比增长90.09%，环比增长6.24% MiniLED进入加速渗透期，电视、车载、笔电多点开花。据高工产研LED研究所（GGII）不完全统计，2023年上半年有100多款Mini/MicroLED新品面世，数量已经超过了2022年全年。MiniLED产品因为成本和价格较高，趋势是从高端市场向中端渗透，根据知名品牌厂商测算，到2026年底MiniLED电视渗透率预计达到15%以上，市场规模可达150亿元。公司开发的COB和POBMiniLED背光显示模组已成功应用在创维、海信、小米、华为智慧屏等国内一线终端客户。此外，MiniLED在车载显示、笔电、电脑显示屏方向的渗透值得关注，苹果在笔记本电脑和平板电脑的大尺寸Pro系列产品上应用了MiniLED技术，比亚迪仰望U8设计了两块23.6英寸MiniLED屏。公司研发的15.6寸车载悬浮屏2.0性能参数得到了客户认可，有机会接力成为公司业绩新增长点。 成本费用控制优秀，业务规模效应体现。公司显示模组产品的销售方式是直销，因公司产品是根据下游厂商的定制化需求设计的非标准件，直销方式能够深度了解客户的技术要求和需求点，保障与下游厂商的合作关系稳定。因此，公司销售额增加不依赖市场销售费用同比增加，充分利用已有销售渠道资源可以节省销售费用，同时降低新入者竞争的风险。随着下游订单的放大，公司的规模效应体现，2023年前三季度，公司销售费用为631.56万元，同比下降30.75%，占总收入的0.62%。23Q3，公司毛利率提升至23.38%，同比提升5.37个百分点。同时值得注意的是公司前三季度研发费用同比增长51.73%，占总收入比例提升至4.6%，公司研发项目增多、进度加速、产学研等方式增多，在业绩高增的同时依旧重视研发投入。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 55.18% 42.44% 29.70% 16.95% 4.21% -8.53% 10/2312/232/234/236/238/23 芯瑞达沪深300 基本数据总市值（百万元) 4909.05 流通市值（百万元) 2804.72 52周最高/最低（元） 30.46/17.00 52周最高/最低（PE） 46.57/29.67 52周最高/最低（PB） 4.74/2.83 52周涨幅（%） 44.43 52周换手率（%） 734.92 相关研究 《2023H1业绩强劲增长，受益于 MiniLED加速渗透》 2023.09.01 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 在下游消费电子行业整体景气度不佳的行情下，芯瑞达在三季度延续了营收和利润双双高增长。MiniLED技术在多行业的加速渗透是公司增长的重要原因。同时，公司直销业务模式带来的规模效应越发明显，与重要下游客户深度绑定帮助公司降低费用率和提高整体毛利率。未来，公司战略发力车载显示领域，利用自身优势结合当地资源，有机会将车载显示打造为公司的新成长曲线。因此，我们维持此前的盈利预测，预计2023/2024/2025年公司收入分别为14.20/16.92/20.84亿元，归母净利润分别为1.91/2.23/2.85亿元，对应EPS分别为1.03/1.20/1.54元，对应PE分别为26/23/18倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 954.25 1419.72 1691.61 2084.14 增长率（%） 16.24% 48.78% 19.15% 23.20% EBITDA（百万元） 114.97 241.58 281.48 355.38 归母净利润（百万元） 105.93 190.94 222.67 285.22 增长率（%） 28.12% 80.26% 16.61% 28.09% EPS（元/股） 0.58 1.03 1.20 1.54 市盈率（P/E） 29.69 26.33 22.58 17.63 市净率（P/B） 2.79 3.86 3.29 2.77 EV/EBITDA 26.78 20.48 17.30 13.41 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争加剧的风险。公司所处行业已有较多竞争对手，也存在下游玩家向上游拓展的可能。 原材料价格波动的风险。公司生产成本中原材料占比比重较高，如果原材料出现大幅涨价，可能对公司经营生产造成不利影响。 技术赶超和替代的风险。公司所处的新型显示行业属于技术密集型行业，如果公司不能准确把握新技术、新产品的发展方向，可能存在被同行业公司赶超或技术替代的风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 93.26 83.86162.58265.93 存货 202.10299.28348.23420.73 流动资产应收及预付 非流动资产 212.48227.44235.74258.13 固定资产 177.20168.55175.99197.50 无形资产 19.43 19.93 20.43 20.93 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1561.381921.672245.772671.67 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 28.69 43.47 51.74 63.54 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 25.25 22.90 23.90 24.90 实收资本 184.18185.81185.81185.81 留存收益 426.01569.48792.151077.37 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1348.90 449.85 603.69 0.00 2.81 13.04 398.50 369.81 25.25 0.00 423.75 527.43 1137.63 1694.22 588.84 722.24 0.00 2.67 36.29 594.77 551.30 22.90 0.00 617.67 548.71 1304.00 2010.03 664.19 835.03 0.00 2.54 36.79 695.21 643.46 23.90 0.00 719.11 548.71 1526.66 2413.54 777.85 949.02 0.00 2.41 37.29 834.88 771.34 24.90 0.00 859.79 548.71 1811.88 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1561.38 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 1921.67 2245.77 2671.67 营业成本 765.241134.101362.631682.93 销售费用 11.37 15.62 16.92 18.76 研发费用 44.71 56.79 64.28 72.95 资产减值损失 -8.72 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 11.54 21.30 25.37 31.26 其他收益 5.70 11.36 13.53 16.67 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.11 0.00 0.00 0.00 利润总额 117.63214.54250.19320.47 净利润 105.93190.94222.67285.22 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 105.93190.94222.67285.22 少数股东损益 EBITDA 954.25 2.77 27.06 -8.73 7.50 -1.18 117.85 0.33 11.70 0.00 114.97 1419.72 4.26 29.81 -2.75 0.00 0.00 214.54 0.00 23.60 0.00 241.58 1691.61 5.07 33.83 -2.41 0.00 0.00 250.19 0.00 27.52 0.00 281.48 2084.14 6.25 35.43 -4.71 0.00 0.00 320.47 0.00 35.25 0.00 355.38 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 121.22 140.09 194.45 233.26 净利润 105.93 190.94 222.67 285.22 折旧摊销 23.71 29.78 33.70 39.61 营运资金变动 6.95 -59.18 -36.65 -60.48 其它 -15.37 -21.45 -25.26 -31.09 投资活动现金流 -148.43 -123.25 -116.63 -130.74 资本支出 -21.18 -22.00 -42.00 -62.00 投资变动 -142.58 -100.00 -100.00 -100.00 其他 15.33 -1.25 25.37 31.26 筹资活动现金流 -45.67 -24.82 0.89 0.83 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 22.90 0.00 0.00 其他 -45.67 -47.72 0.89 0.83 现金净增加额 -66.13 -9.40 78.72 103.35 期初现金余额 128.78 62.64 53.24 131.96 期末现金余额主要财务比率 62.64 53.24 131.96 235.31 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 16.24% 48.78% 19.15% 23.20% 营业利润增长 25.83% 82.04% 16.61% 28.09% 归属母公司净利润增长 28.12% 80.26% 16.61% 28.09% 获利能力（%）毛利率 19.81% 20.12% 19.45% 19.25% 净利率 11.10% 13.45% 13.16% 13.69% ROE 9.31% 14.64% 14.59% 15.74% ROIC 7.22% 14.43% 14.41% 15.47% 偿债能力资产负债率（%） 27.14% 32.14% 32.02% 32.18% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.38 2.85 2.89 2.89 速动比率 2.84 2.30 2.33 2.32 营运能力总资产周转率 0.62 0.82 0.81 0.85 应收账款周转率 3.03 4.02 4.02 4.31 存货周转率 4.06 4.52 4.21 4.38 每股指标（元）每股收益 0.58 1.03 1.20 1.54 每股经营现金流 0.66