2024年三季报点评：股权支付减少，规模效应释放，Q3业绩超预期

公司24Q1-3业绩超预期，营收9.7亿元（同增27%），归母净利润1.2亿元（同增40%），毛利率38.6%（同降2.1pct），净利率12.4%（同增1.1pct）。Q3表现更佳，营收3.7亿元（同环比+42%/+15%），归母净利润0.5亿元（同环比+91%/+42%），毛利率39.1%（同环比-1.6/+0.4pct），净利率14.7%（同环比+3.8/+2.8pct）。主要得益于股权支付减少和规模效应释放，费用率环比大幅下降。

车端业务方面，Q1-3收入预计6亿元（占比超60%），Q3收入预计2.5亿元（环增15-20%），毛利率预计37%左右（环比微增）。Q1已反映车企年降和铜银价上涨影响，公司4月底开展套期保值，预计H2价格稳定。随着规模效应和降本增效，后续毛利率预计恢复至40%。公司正从熔断器转向能量保护系统，熔断器业务预计维持1-2倍增长，海外定点25-26年放量，Efuse持续布局，有望突破。

风光储业务面临激烈竞争，Q1-3收入预计2.6亿元（占比25-30%），Q3收入预计0.9亿元（占比25%），毛利率40%（环比稳定）。预计24年国内光伏装机量同增10%+、储能装机量同增40%+，行业需求近20%。公司预计价格降幅10%+，新方案降本空间大，订单集中高盈利产品，毛利率仍可维持40%。与Tesla持续合作，预计25年供应上海Megapack工厂，储能产品高速增长。

费用控制显著，Q1-3期间费用2.3亿元（同增15%），费用率23.6%（同降2.5pct），含股权支付1200万元（环比降超60%），费用率20.3%（同环比-6.2/-3.1pct）。经营性净现金流Q1-3为0.8亿元（同降2880%），Q3为0.3亿元（同环比-26%/-53%）。资本开支Q1-3为1亿元（同降40%），Q3为0.4亿元（同环比-45%/+47%）。Q3末存货2.2亿元（较年初降3.7%）。

盈利预测上调，预计24-26年归母净利1.9/3.0/4.2亿元（原1.5/2.6/4.4亿元），同增64%/55%/40%，对应PE 36/23/16倍。给予25年30倍PE，目标价134元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧。