2023年中报点评：2023H1业绩强劲增长，受益于MiniLED加速渗透

芯瑞达（002983）2023年中报点评 2023H1业绩强劲增长，受益于MiniLED / 加速渗透 2023年09月01日 / 【投资要点】 2023年8月21日，芯瑞达发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业总收入6.27亿元，同比增长44.56%，实现归母净利润0.87亿元，同比增长58.01%。2023Q2公司实现营业总收入3.26亿元，同比增长48.18%，环比增长8.76%，实现归母净利润0.49亿元，同比增长83.78%，环比增长26.18%。 业绩持续高增长，显示模组与终端齐发力。过去三年，公司几乎每个季度营业总收入都保持了较高同比增长率，从2020Q2到2023Q2，芯瑞达季度营业总收入增长153.71%，年复合增长率达到36.21%。2023H1公司的显示模组/显示终端业务收入分别为3.37/2.81亿元，同比增长28.70%/84.71%，毛利率分别达到25.44%/13.52%。1）显示模组：MiniLED技术应用渗透加快，市场规模放大，业务量利双增。2）显示终端：利用技术与价格打通TFT-LCD终端市场，MiniLED直显应用领域与客户数量双向上升。 与一线品牌客户稳定合作，边际费用下降明显。公司生产的背光模组主要应用于中大尺寸液晶显示终端。其中电视客户包括创维、海信、小米和华为等，2022年，公司量产MiniLED背光模组产品率先应用于海信ULED产品E8H系列MiniLED电视，并占有该类产品较大份额。在电脑显示器领域，公司与LG、三星、惠普、华为等客户建立了合作。公司已经与一线品牌建立稳定合作关系，采用直销方式有助于公司降低边际销售费用，2023H1公司的销售费用仅357万元，占营收比例为0.57%。同时，公司也在强化内部管理，使得管理费用占比持续下降，提升公司竞争力，2020年至2023H1公司管理费用占营业收入比例分别为4.56%/3.95%/2.84%/2.70%。 战略布局车载显示，蓄力第二成长曲线。近年来，汽车朝着智能化和电动化发展，液晶中控、HUD等汽车电子显示组件市场快速扩张，给车载显示产业带来了极佳发展机遇，GlobalMarketInsights预计，2025年车载显示领域市场规模将达到240亿美元，2020年至2025年复合增速达12%。车载显示逐步朝着大屏化和多屏化方向发展，MiniLED技术可以满足车载显示对使用寿命、亮度、抗震性、节能等方面的高要求，公司生产的车载Mini背光显示光电系统可直接作为显示模组。公司将车载显示产品作为未来业务发展的战略方向，公司正在持续与车载显示模组客户交流并做导入准备。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 25.67% 14.93% 4.19% -6.55% -17.29% -28.03%9/111/11/13/15/17/1 芯瑞达沪深300 基本数据 总市值（百万元)4546.72 流通市值（百万元)2597.71 52周最高/最低（元）30.46/16.54 52周最高/最低（PE）47.26/29.67 52周最高/最低（PB）4.74/2.83 52周涨幅（%）6.04 52周换手率（%）797.23 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 2023年上半年，在消费电子行业景气度不佳的行情下，芯瑞达实现了营收和利润双双高增长。MiniLED技术应用渗透加快、场景增多、消费偏好增强、市场规模放大成为公司净利润增长主要原因。同时，公司也在传统显示终端领域积极拓展并取得了亮眼成绩，在内部管理和费用控制方面也取得了成效，助力公司利润高增。未来，公司战略发力车载显示领域，利用自身优势结合当地资源，有机会将车载显示打造为公司的新成长曲线。因此，我们预计2023/2024/2025年公司收入分别为14.20/16.92/20.84亿元，归母净利润分别为1.91/2.23/2.85亿元，对应EPS分别为1.03/1.20/1.54元，对应PE分别为24/21/16倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 954.25 1419.72 1691.61 2084.14 增长率（%） 16.24% 48.78% 19.15% 23.20% EBITDA（百万元） 114.97 241.58 281.48 355.38 归母净利润（百万元） 105.93 190.94 222.81 285.37 增长率（%） 28.12% 80.26% 16.69% 28.08% EPS（元/股） 0.58 1.03 1.20 1.54 市盈率（P/E） 29.69 24.00 20.56 16.06 市净率（P/B） 2.79 3.52 3.01 2.53 EV/EBITDA 26.78 18.61 15.69 12.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争加剧的风险。公司所处行业已有较多竞争对手，也存在下游玩家向上游拓展的可能。 原材料价格波动的风险。公司生产成本中原材料占比比重较高，如果原材料出现大幅涨价，可能对公司经营生产造成不利影响。 技术赶超和替代的风险。公司所处的新型显示行业属于技术密集型行业，如果公司不能准确把握新技术、新产品的发展方向，可能存在被同行业公司赶超或技术替代的风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 93.26 89.42168.28271.79 存货 202.10299.28348.23420.73 流动资产应收及预付 非流动资产 212.48220.05228.35250.74 固定资产 177.20168.55175.99197.50 无形资产 19.43 19.93 20.43 20.93 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1561.381919.832244.082670.13 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 28.69 43.32 51.60 63.40 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 25.25 24.02 25.02 26.02 实收资本 184.18185.81185.81185.81 留存收益 426.01570.04792.851078.22 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1348.90 449.85 603.69 0.00 2.81 13.04 398.50 369.81 25.25 0.00 423.75 527.43 1137.63 1699.78 588.84 722.24 0.00 2.67 28.90 594.62 551.30 24.02 0.00 618.64 545.34 1301.19 2015.73 664.19 835.03 0.00 2.54 29.40 695.06 643.46 25.02 0.00 720.08 545.34 1524.00 2419.39 777.85 949.02 0.00 2.41 29.90 834.74 771.34 26.02 0.00 860.76 545.34 1809.37 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1561.38 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 1919.83 2244.08 2670.13 营业成本 765.241134.101362.631682.93 销售费用 11.37 15.62 16.92 18.76 研发费用 44.71 56.79 64.28 72.95 资产减值损失 -8.72 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 11.54 21.30 25.37 31.26 其他收益 5.70 11.36 13.53 16.67 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.11 0.00 0.00 0.00 利润总额 117.63214.54250.35320.64 净利润 105.93190.94222.81285.37 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 105.93190.94222.81285.37 少数股东损益 EBITDA 954.25 2.77 27.06 -8.73 7.50 -1.18 117.85 0.33 11.70 0.00 114.97 1419.72 4.26 29.81 -2.75 0.00 0.00 214.54 0.00 23.60 0.00 241.58 1691.61 5.07 33.83 -2.57 0.00 0.00 250.35 0.00 27.54 0.00 281.48 2084.14 6.25 35.43 -4.88 0.00 0.00 320.64 0.00 35.27 0.00 355.38 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 121.22 140.08 194.60 233.41 净利润 105.93 190.94 222.81 285.37 折旧摊销 23.71 29.78 33.70 39.61 营运资金变动 6.95 -59.18 -36.65 -60.48 其它 -15.37 -21.46 -25.26 -31.09 投资活动现金流 -148.43 -115.84 -116.63 -130.74 资本支出 -21.18 -22.00 -42.00 -62.00 投资变动 -142.58 -100.00 -100.00 -100.00 其他 15.33 6.16 25.37 31.26 筹资活动现金流 -45.67 -27.22 0.89 0.83 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 19.53 0.00 0.00 其他 -45.67 -46.75 0.89 0.83 现金净增加额 -66.13 -3.85 78.87 103.51 期初现金余额 128.78 62.64 58.80 137.66 期末现金余额主要财务比率 62.64 58.80 137.66 241.17 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 16.24% 48.78% 19.15% 23.20% 营业利润增长 25.83% 82.04% 16.69% 28.08% 归属母公司净利润增长 28.12% 80.26% 16.69% 28.08% 获利能力（%）毛利率 19.81% 20.12% 19.45% 19.25% 净利率 11.10% 13.45% 13.17% 13.69% ROE 9.31% 14.67% 14.62% 15.77% ROIC 7.22% 14.46% 14.44% 15.50% 偿债能力资产负债率（%） 27.14% 32.22% 32.09% 32.24% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.38 2.86 2.90 2.90 速动比率 2.84 2.31 2.34 2.33 营运能力总资产周转率 0.62 0.82 0.81 0.85 应收账款周转率 3.03 4.02 4.02 4.31 存货周转率 4.06 4.52 4.21 4.38 每股指标（元）每股收益 0.58 1.03 1.20 1.54